Сбербанк: финансовые результаты за 5М18 по РСБУ; УМЕРЕННО ПОЗИТИВНО

08.06.2018
Сбербанк вчера утром представил финансовые результаты за 5М18 по РСБУ. Чистая прибыль подскочила на 26% г/г при ROAE 22,4%. ЧПМ не изменилась в сравнении с 4М18 и сохранилась на уровне 5,3%. В апреле ЧПМ выросла на 0,1 п. п. м/м, что оправдывает мнение менеджмента о том, что переоценка кредитного портфеля в сторону понижения почти завершена, тогда как потенциал для переоценки депозитов сохраняется. Мы полагаем, что это поддержит акции компании. Отчисления в резервы в мае нормализировались после всплеска в апреле, но были нейтрализованы валютной переоценкой, что соответствует ожиданиям рынка. Коэффициент достаточности капитала остается сильным: коэффициент ЦБ РФ Н1.0 не изменился и составляет 12,2%, что близко к порогу 12,5% (который является триггером для выплаты дивидендов в размере 50% чистой прибыли). Это в сочетании с недавней сделкой DenizBank поддерживает наше мнение о том, что Сбербанк сможет выплатить 50% чистой прибыли за 2018 г. (что предусматривает дивидендную доходность на уровне 8,6-9,6% при текущих уровнях котировок). Торгуясь по коэффициенту 1,2x 2018П P/B, Сбербанк предлагает почти двукратный дисконт к аналогам с развивающихся рынков с аналогичным показателем ROE. Таким образом, мы подтверждаем наш долгосрочный позитивный взгляд на акции Сбербанка.
Основные показатели мы приводим ниже:
Чистый процентный доход вырос на 7% г/г (что соответствует показателю за 4М18) до 511 млрд руб. на фоне роста как кредитного портфеля, так и снижения стоимости привлечения. Это предусматривает накопленный показатель ЧПМ за 5М18 на уровне 5,3%, что на 0,1 п. п. ниже г/г. В то же время ЧПМ за апрель выросла на 0,1 п.п. м/м до 5,4%.
Рост чистого комиссионного дохода ускорился на 24% г/г до 165 млрд руб. за 5М18 (с 23% в 4М18), главным образом, на фоне расширения операций с банковскими картами.
Отчисления в резервы за 5М18 снизились на 7% г/г до 111 млрд руб., что предполагает аккумулированную стоимость риска за 5М18 на уровне 1,5% (что на 0,3 п.п. ниже г/г). В то же время давление от ослабления валюты по резервам в мае смягчилось, и отчисления в резервы за май снизились на 59% м/м до 21 млрд руб. при стоимости риска 1,4%. Это тем не менее было нейтрализовано валютной переоценкой.
Операционные расходы за 5М18 выросли на 9% г/г до 208 млрд руб. при снижении коэффициента CIR на 0,9 п.п. г/г до 28,3%.
В итоге чистая прибыль выросла на 26% г/г до 329 млрд руб. при ROAE за 5М18 на уровне 22,4% (что на 1,1 п. п. выше г/г).
Коэффициент ЦБ РФ Н1.0 не изменился м/м и составил 12,2%.