Московская биржа: финансовые результаты за 3К18 по МСФО: УМЕРЕННО ПОЗИТИВНО

08.11.2018
Московская биржа представила вчера финансовые результаты за 3К18 по МСФО. Хотя выручка оказалась немного ниже консенсус-прогноза, ее нейтрализовал позитивный сюрприз в части операционных расходов. В итоге EBITDA и чистая прибыль почти соответствуют прогнозам. В ходе телефонной конференции менеджмент подтвердил, что сейчас Национальный клиринговый центр хорошо капитализирован и еще раз заявил о своем намерении направлять всю избыточные средства на дивидендные выплаты акционерам. Хотя финансовые результаты не принесли никаких сюрпризов, мы считаем, что заявления менеджмента во время телефонной конференции поддержат акции компании, так как отмена выплаты промежуточных дивидендов огорчила инвесторов. Мы подтверждаем свой позитивный взгляд на акции компании, ожидая дивидендную доходность на уровне 8,5-10% в 2018-2019 гг.
Ключевые финансовые показатели мы приводим ниже:
Комиссионный доход составил 5,9 млрд руб. (он вырос на 8% г/г и сохранился на прежнем уровне в квартальном сопоставлении). Рост комиссионного дохода, главным образом, был вызван смещением объемов торгов в сторону продуктов с более высокими тарифами. Хотя совокупный объем торгов снизился на 7% y/y, биржа продемонстрировала сильный рост оборота торгов в сегменте акций (+13% г/г), на валютном спотовом рынке (+18% г/г), а также продолжающийся рост операций репо с клиринговыми сертификатами участия (где объемы торгов выросли в 9 раз г/г). В итоге средняя эффективная доходность, как мы и ожидали, достигла 0,26 б. п. в 3К18 против 0,22 б. п. в 3К17.
Чистый процентный доход снизился на 7% г/г (5% к/к) до 3,9 млрд руб. Это связано, главным образом, со снижением клиентских балансов (-5% г/г, -9% к/к), хотя отчасти нейтрализовано повышением доли рублевых балансов и ростом процентных ставок в валюте. Эффективная процентная доходность выросла на 30 б п к/к до 2,5%. В итоге операционный доход за 3К18 составил 9,8 млрд руб. (+2% г/г, -4% к/к), что на 1% ниже нашей оценки и консенсус-прогноза рынка.
Операционные расходы за 3К18 оказались на 6% выше г/г и не изменились в квартальном сопоставлении, составив 3,5 млрд руб., что на 2% ниже консенсус-прогноза. Рост операционных расходов был вызван, главным образом, ростом расходов на амортизацию (+11% г/г) из-за изменений в графике амортизации, которые вступили в силу в начале 2018 г. Денежные операционные расходы выросли на 5% г/г и на 1% к/к до 2,7 млрд руб. Операционные расходы за 9М18 выросли на 8% г/г, что укладывается в прогнозный диапазон самой биржи на 2018 г. (7-9%).
EBITDA выросла на 1% г/г и на 8% к/к до 7,1 млрд руб., что на 1% ниже консенсус-прогноза при рентабельности EBITDA 72,7% (0,8 п. п. ниже г/г). Чистая прибыль за 3К18 достигла 5,1 млрд руб. (-1% г/г, +5% к/к), в соответствии с консенсус-прогнозом рынка.

Итоги телефонной конференции:
1) Национальный клиринговый центр хорошо капитализирован (на 1 октября коэффициент достаточности капитала Н1цк составил 163,4% против минимального норматива 100% и против 120% – уровня, комфортного для биржи);
2) менеджмент подтвердил свое намерение продолжать выплачивать все избыточные средства в виде дивидендов;
3) компания ожидает что капиталовложения по итогам 2018 г. не превысят 2 млрд руб. (против предыдущего прогноза 2,.0-2,2 млрд руб. и нашей оценки 2,1 млрд руб.) и считает что эта сумма стабильна в долгосрочной перспективе;
4) биржа повысила тарифы (+3% по репо с клиринговыми сертификатами участия, +10% по валютным свопам и +10% по деривативам), это изменение вступило в силу для всех участников рынка с 1 ноября;
5) Биржа предоставила информацию о росте объема торгов на сырьевом рынке (в 3К18 они выросли в 10 раз г/г), эффективный биржевой тариф которого составляет 18 б. п., являясь самым высоким среди всех рынков, на которых работает биржа (он в 10 раз превышает тарифы на рынке акций); расходы на хранение зерна в размере 70 млрд руб. (примерно 2% совокупных операционных расходы) полностью переложены на клиентов.