Магнит: финансовые результаты за 4К18; НЕЙТРАЛЬНО

08.02.2019
Магнит вчера представил неаудированные финансовые результаты за 4К18 и провел телефонную конференцию. Выручка и EBITDA оказались на 2% выше консенсус-прогноза. Выручка за 2018 г. и EBITDA оказались на 0,4-1% выше консенсус-прогноза. Рост выручки ускорился до 10% г/г в 4К18 (против 8% г/г в 3К18), а LfL-выручка оказалась в позитивной зоне после снижения на протяжении двух лет подряд. В то же время улучшения в динамике LfL-выручки, главным образом, были связаны с ускорением продовольственной инфляции (что является отраслевым трендом, как мы полагаем). Тем не менее, усилия нового менеджмента пока не привели к росту траффика (отток траффика ускорился в 4К18). Хотя результаты оказались выше консенсус-прогноза в части выручки или EBITDA, мы считаем их НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций компании. Прогноз на 2019 г. не впечатляет: компания, вероятно, продолжит инвестировать в цены, чтобы поддержать траффик, тогда как устойчивость рентабельности зависит от успешности переговоров с поставщиками. Прогноз компании по неизменной рентабельности EBITDA г/г указывает на возможность понижения консенсус-прогноза по EBITDA примерно на 6%. Это, тем не менее, нейтрализовано более привлекательным прогнозом дивидендов (доходность по ГДР и локальным акциям на уровне 5,5-7% соответственно) и программой обратного выкупа акций. После ралли на 21% с начала года (vs. индекса РТС на 13%) Магнит торгуется по коэффициенту 2019П EV/EBITDA на уровне 5,8x при 10%-й премии к X5. Мы считаем, что восстановление траффика важно для того, чтобы инвесторы улучшили свое настроение к акциям компании.

Выручка. Выручка за 4К18 составила 332 млрд руб., что на 10% выше г/г, ускорившись с 8% г/г в 3К18 и оказалась на 2% выше консенсус-прогноза. Рост выручки, главным образом, вызван ростом торговых площадей на 12% г/г (против роста на 9,5% г/г в 3К). LfL-продажи оказались в положительной зоне в 4К18 (+0,6% г/г против -2% г/г в 3К) после снижения на протяжении двух лет подряд. Тем не менее, улучшения в 4К18 вызваны, главным образом, ростом LfL-чека (+3,7% г/г против -0,2% в 3К) на фоне ускорения продовольственной инфляции. Мы считаем, что это отраслевой тренд (который наблюдался в результатах X5, Ленты и О’Кей), в целом учтенный в ожиданиях рынка. В то же время отток трафика ускорился в 4К19 (-3% г/г против -1,8% г/г в 3К). Выручка за 2018 г. составила 1 237 млрд руб., что на 8% выше г/г (и на 0,4% выше консенсус-прогноза).
Рентабельность. EBITDA за 4К18 выросла на 4% г/г до 23,2 млрд руб. (что на 2% выше консенсус-прогноза) при рентабельности EBITDA 7% (-0,4 п. п. г/г). Ухудшение рентабельности EBITDA связано, главным образом, со снижением валовой рентабельности (-0,4 п/п), что, на наш взгляд, является следствием продолжающихся инвестиций в цены, ротации ассортимента продукции и потерь. В то же время коммерческие, общие и административные расходы в процентном отношении к выручке в целом не изменились г/г. Чистая прибыль за 3К18 составила 8,4 млрд руб. (+ 7% г/г), оказавшись на 4% выше консенсус-прогноза. Совокупная 2018 EBITDA составила 89,8 млрд руб., что на 1% выше консенсус-прогноза при рентабельности EBITDA 7,3%.

Основные итоги телефонной конференции мы приводим ниже:
1) Прогноз по количеству магазинов на 2019 г. не изменился г/г, однако рост количества переоборудованных магазинов (2 000 магазинов) и аптек (2 000 аптек) привел к росту капиталовложения до 72-75 млрд руб., что соответствует текущему консенсус-прогнозу (хотя и его нижней границе).
2) Рост выручки в 2019 г., LfL-продаж и EBITDA. Компания ожидает позитивного роста LfL-выручки в 2019 г. с акцентом на траффик. По прогнозу, рентабельность EBITDA не изменится в годовом сопоставлении и составит 7,3%. Компания продолжит активно инвестировать в цены, чтобы поддержать траффик, таким образом, устойчивость рентабельности будет зависеть от переговоров с поставщиками. Консенсус-прогноз в данный момент более оптимистичен (рост рентабельности примерно до 7,7%), что указывает на возможность понижения прогноза примерно на 6%. Что касается роста продаж, как заявил менеджмент, начало 2019 г. примерно соответствует 4К18.
3) Дивиденды: по прогнозам, компания направит на дивиденды в 2019 г. 28-29 млрд руб. Это соответствует доходности ГДР на уровне 5,5-5,6%, локальных акций – 6,8-7%. При этом, компания ожидает неизменного отношения чистого долга к EBITDA в будущем году на уровне 1,5x. Рынок на данный момент ожидает доходность по ГДР и обыкновенным акциям на уровне 3,4-4,1%.