ММК: финансовые результаты за 4К18 по МСФО; НЕГАТИВНО

08.02.2019
ММК (MMK: LI, ВЫШЕ РЫНКА, РЦ $ 12,8/ГДР) вчера представила финансовые результаты за 4К18 по МСФО. Как мы и ожидали, цифры оказались слабыми, но в целом соответствуют консенсус-прогнозу рынка. На первый взгляд, новость негативна для акций компании.
Ключевые показатели мы приводим ниже
Снижение выручки на 6% к/к в 4К18 было вызвано снижением средних цен реализации готовой продукции, а также сезонным снижением продаж товарной продукции.
В 4К18 себестоимость выросла в квартальном сопоставлении, главным образом, из-за роста цен на основные виду сырья на внутреннем рынке, в том числе цен на окатыши. У ММК незначительная степень интеграции в железорудную базу; кроме того, компания менее чем на 50% обеспечена коксующимся углем. Себестоимость слябов в 4К18 составила $298 против $276 за тонну в 3К18.
Консолидированная EBITDA за 4К18 снизилась на 20,0% к/к. Рентабельность EBITDA составила 27,4% против 32% в 3К18. Cегмент Сталь в Турции показал убыток в $15 млн по статье EBITDA в 4К18. EBITDA угольного сегмента составила $32 млн в 4К18 (-26% к/к).
Чистая прибыль за 4К18 составила $245 млн (-39% к/к). Среди разовых факторов, оказавших влияние на показатель, можно выделить прибыль в размере $39 млн от изменения валютных курсов, обесценение сегмента Сталь (Турция) на $258 млн и восстановление резерва под обесценение (созданного в 2013 г.) по сегменту Сталь (Россия) на $256 млн
СДП составил $239 млн (-34% к/к). В 4К18 капиталовложения составили $204 млн (+25% к/к). MMK сообщил о высвобождении оборотного капитала из-за снижения дебиторской задолженности на $100 млн.
Чистая денежная позиция ММК составила $203 млн на 31 декабря 2018 г.
Менеджмент ММК отметил вполне достаточный уровень спроса на внутреннем рынке и планирует поддерживать высокий коэффициент загрузки мощностей на своих производственных площадках. По прогнозам ММК, в 2019 г. сильный мировой спрос на сталь окажет поддержку загрузке мощностей. В соответствии с прогнозом, на финансовые результаты за 1К19 повлияют высокие цены на железную руду. ММК прогнозирует высокий коэффициент загрузки мощностей на своих производственных площадках, производящих высокомаржинальную продукцию (в том числе на Стане 5000). Совет директоров сегодня на своем заседании будет рекомендовать дивидендные выплаты. По нашему прогнозу, коэффициент дивидендных выплат составит 100%, исходя из СДП (дивидендная доходность примерно 3,1%). Иными словами, ММК продолжает генерировать положительный СДП. Тем не менее, низкий уровень вертикальной интеграции в условиях высоких цен на железную руду и коксующийся уголь оказывает давление на рентабельность. Отметим, что в этом году ММК вступает в активную фазу расширения и модернизации своих агломерационных и коксохимических мощностей, а также доменных печей. Мы разделяем мнение менеджмента о хорошем уровне мирового спроса на сталь, а также о возможном повышении цен на сталь уже по мартовским контрактам. Тем не менее, внутренние цены на сталь могут догнать мировые бенчмарки лишь в 2К19 (MMK поставляет примерно 80% своей продукции на российский рынок). Мы считаем, что первый квартал может оказаться непростым для ММК.