TCS: финансовые результаты за 4К18 и прогноз на 2019 г.; ПОЗИТИВНО

14.03.2019
TCS 12 марта представил финансовые результаты за 4К18 по МСФО. Чистая прибыль составила 8,1 млрд руб. (+24% г/г) при ROAE 81,2%, что на 3-5% выше нашей оценки и консенсус-прогноза рынка. Совокупная чистая прибыль за 2018 г. выросла на 43% г/г при ROAE 74,7%, что на 4% выше прогноза менеджмента. Улучшение кредитного качества и более низкая в сравнении с ожиданиями стоимость риска были главными источниками сюрприза в части прибыли. Оптимистичный прогноз компании на 2019 г. указывает на то, что наша оценка и консенсус-прогноз по чистой прибыли могут быть повышены на 9-12%, отражая ожидания сильного роста кредитного портфеля на фоне стабильного качества кредитов. Это, на наш взгляд, оправдывает решение компании понизить размер дивидендов с 2К19. Мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ для акций банка.

Выручка. Чистый процентный доход за 4К18 вырос на 25% г/г до 16,1 млрд руб. на фоне роста кредитного портфеля на 41% г/г. В то же время структура роста кредитного портфеля продолжала смещаться в сторону низкодоходных потребительских кредитов, что оказывало давление на доходность (она снизилась на 3,7 п.п. г/г и на 0,8 п.п. к/к). В то же время валовая доходность сегмента кредитных карт оказалась примерно на 0,5 п.п. выше в квартальном сопоставлении, но на 0,8 п.п. ниже г/г (что, как мы считаем, связано с изменением поведения потребителей). Отчасти это было нейтрализовано снижением стоимости фондирования (в 4К18 она составила 5,9%, что на 1,4 п.п. ниже г/г и на 0,2 п.п. – в квартальном сопоставлении). В итоге ЧПМ оказалась на 2,5 п. п. ниже г/г и на 0,8 п.п. ниже к/к. Комиссионный доход вырос на 39% г/г в 4К, замедлившись в сравнении с ростом на 68% г/г в 3К18, главным образом, на фоне расходов, связанных с MVNO (виртуальным оператором связи) и партнерскими услугами. Тем не менее, рост страхового и прочего дохода на 91% г/г компенсировал это замедление.

Операционные расходы выросли на 32% г/г и на 18% к/к (на фоне сезонного ускорения маркетинговой активности), хотя и оставались под контролем – коэффициент расходы/доходы сократился на 0,3 п. п. г/г.

Резервы выросли на 128% г/г в 4К18, что все еще на 19-25% ниже нашей оценки и консенсус-прогноза рынка; их вклад в позитивный сюрприз по прибыли оказался сильным в 4К18. Стоимость риска за 4К18 составила 4,2% против 6,2-7,5% в 1К-3К18 на фоне улучшения качества кредитного портфеля (коэффициент покрытия кредитов 3 стадии снизился на 1,3 п.п. к/к до 11,5% и их покрытие резервами составило 134%). Стоимость риска за 2018 г. составила 6%.

Чистая прибыль и коэффициент достаточности. Чистая прибыль за 4К18 составила 8,1 млрд руб. (что на 3-5% выше нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка) при ROAE 81,2%. Совокупная прибыль за 2018 г. составила 27,1 млрд руб. при ROAE 74,7%, опередив прогноз менеджмента в 26 млрд руб. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (Tier 1) составил 14,9%, снизившись с 16,6% в 3К, что, как мы считаем, главным образом, связано с переоценкой операционного риска.

Прогноз на 2019 г. Менеджмент объявил оптимистичный прогноз на 2019 г., предполагающий еще один год сильного роста кредитного портфеля (40% г/г) при практически неизменном качестве кредитов (стоимость риска ожидается на уровне 6-7%). В результате чистая прибыль должна составить как минимум 35 млрд руб. в 2019 г., что предполагает потенциал роста 9-12% к нашей оценке чистой прибыли и консенсус-прогнозу Bloomberg на 2019. Мы считаем, что это оправдывает уменьшение дивидендных выплат TCS (в свете ужесточения пруденциальных мер ЦБ), чтобы задействовать все возможности для роста.

Дивиденды: TCS объявил о выплате квартальных дивидендов в размере $0,32 на ГДР (примерно 50% чистой прибыли за 4К18, что соответствует действующей дивидендной политике). Это соответствует дивидендной доходности на уровне 1,7% (6,9% на годовой основе). Дата закрытия реестра намечена на 22 марта (дата отсечения назначена на 20 марта после закрытия рынка).