ЛУКОЙЛ: итоги посещения нижегородского НПЗ; НЕЙТРАЛЬНО

06.06.2019
Компания ЛУКОЙЛ организовала однодневную поездку для аналитиков на нижегородский НПЗ. На заводе проходит программа модернизации мощностей стоимостью 80 млрд руб., которая должна завершиться в 2021 г. запуском установки замедленного коксования мощностью 2,1 млн тонн в год. В результате этого глубина переработки на заводе увеличится примерно до 95% с текущих 76%, а объем выпуска светлых нефтепродуктов – до 76% с текущих 61%, что, по прогнозу компании, обеспечит рост EBITDA на 20-40 млрд руб.
Оптимистичный прогноз EBITDA. При Увеличении EBITDA на 20-40 млрд руб. после 2021 г. (против 21,3 млрд руб. по итогам 2018 г.) на фоне капитальных расходов в размере 80 млрд руб. оценочная IRR проекта составляет 20-40% (против внутреннего порога ЛУКОЙЛа 15%), что соответствует 2-4% EBITDA ЛУКОЙЛа за 2018 г.
Компания официально подтвердила свой осторожный подход к проектам в области нефтехимии. Компания проводит ТЭО установки производства полипропилена, которое должно завершиться в августе, что согласуется с комментариями менеджмента компании в ходе телефонной конференцию по результатам за 1К19 по МСФО. Хотя компания публично очень осторожно информирует о своих планах в сегменте нефтехимии, мы считаем, что скорее всего ЛУКОЙЛ продолжит реализацию небольших единичных проектов.
Ухудшение экономических показателей в сегменте нефтепереработки. EBITDA завода составила 21,3 млрд руб. в 2018 г., что на 36% ниже в годовом сопоставлении – менее 10% консолидированного показателя EBITDA нефтеперерабатывающего сегмента по России (при доли в объемах переработки нефти в размере 35%). EBITDA на тонну снизилась на 34% до 1 420 руб. Рентабельность EBITDA в 2018 г. составила 5,3% против 10,3% в 2017 г. Учитывая что операционные расходы составляют $1,5-2 на баррель, а поддерживающие капиталовложения на ремонт и техобслуживание – еще $1 на баррель, маржа переработки в расчете на баррель должна составлять по крайней мере $ 2,5-3, чтобы НПЗ мог выйти на уровень безубыточности (согласно данным компании, маржа переработки в России в1К19 составила $1,4 на барр).