Газпром (GAZP RX; НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ): мы осторожно оптимистичны в отношении объемов поставок, однако цены, судя по всему, сохранятся низкими в краткосрочной перспективе; итоги поездки аналитиков на “Турецкий поток”; НЕЙТРАЛЬНО или НЕГАТИВНО

09.07.2019
Хотя компания, вероятно, сможет выполнить свой недавно уточненный прогноз по экспорту газа в Европу в размере 198,6-201,1 млрд куб. м на 2019 г., мы считаем, что прогноз цены на газ на уровне $230 за тыс. куб. м может быть понижен.
Объемы поставок:
Хотя поставки в 1К19 снизились на 10% г/г, оценки за 2К19 указывают на рост объемов на 6% г/г благодаря холодной погоде в мае этого года в Центральной и Восточной Европе, из-за чего объемы поставок в 1П19 составили 98,6 млрд куб. м, что на 3% ниже г/г (без учета поставок в Турцию компания показала бы позитивную динамику поставок).
В долгосрочной перспективе поддержку объемам поставок Газпрома окажет снижение добычи в Европе: хотя спрос на газ в Европе, как ожидается, практически не изменится до 2035 г., доля импорта будет расти с более чем 50% в 2018 г. до более 75% в 2035 г., тогда как доля рынка Газпрома увеличится незначительно – с 37% до 38-40%.

Прогноз цен:
Мы считаем, что прогноз цены выглядит гораздо пессимистичнее для Газпрома, учитывая несколько факторов, ограничивающих ее краткосрочный и, возможно, среднесрочный рост. В 2019 г. поставки СПГ из США с “первой волны” проектов вступили в период максимального роста, и это уже привело к резкому росту доли СПГ в европейском импорте – она выросла в 10% в среднем в 2014-18 г. до более 20% в 1К19. В то же время объемы газа в европейских газохранилищах достигли своих исторических максимумов с потенциалом выйти на максимальную загрузку к сентябрю. Мы считаем, что эти факторы будут сдерживать сезонный рост цен с текущих примерно $130 за тыс. куб. м.
Мы считаем, что цены между Европой и Азией продолжат сближаться, так как переизбыток поставок в среднесрочной перспективе будет оказывать давление на премию цены на газ на азиатских рынках. На наш взгляд, вполне разумный ценовой коридор в долгосрочной перспективе – это $6-8 за млн БТЕ ($ 200-270 за тыс. куб. м) в Азии и $5-7 за млн БТЕ ($170-240 за тыс. куб. м) в Европе.