АФК Система: финансовые результаты за 3К19 по МСФО: чуть выше консенсус-прогноза; НЕЙТРАЛЬНО

28.11.2019
АФК Система (AFKS RX, SSA LI; НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) вчера представила финансовые результаты за 3К19. Выручка и OIBDA превзошли консенсус-прогноз на 0,9-2,4%. МТС и Детский мир (который будет деконсолидирован в 4К19) по-прежнему являются двумя главными источниками роста выручки группы. Среди крупнейших непубличных активов сильный рост выручки продемонстрировали Степь и Медси, динамика Segezha была слабой из-за негативной конъюнктуры целлюлозно-бумажного рынка. Долг корпоративного центра был высоким и составил 199 млрд руб., однако последние корпоративные события указывают на потенциал его снижения до 170 млрд руб. к концу 1К20. Согласно комментариям менеджмента на телефонной конференции, новая информация о возобновлении дивидендных выплат будет объявлена в апреле одновременно с публикацией финансовых результатов за 4К19. Дальнейшие действия в отношении Детского мира будут зависеть от состояния этого бизнеса и макроэкономической конъюнктуры по истечении 180-дневного периода запрета на продажу акций (20 мая). На наш взгляд, отчетность за 3К19 НЕЙТРАЛЬНА для акций компании, учитывая, что они торгуются на максимумах последних двух с половиной лет на фоне поддержки со стороны обратного выкупа акций.
Консолидированная выручка АФК Система выросла на 6,6% г/г, а OIBDA – на 4,4% г/г, до 214 млрд руб. и 75 млрд руб. соответственно (при рентабельности OIBDA 35,2%). На уровне группы МТС и Детский мир остаются главными драйверами роста выручки и OIBDA. Отметим, что после SPO Детского мира (которое завершилось 22 ноября) АФК Система снизит свою долю в компании до неконтрольной и, таким образом, с 4К19 перестанет отражать позитивный вклад Детского мира в результаты группы.
Среди непубличных активов сильную динамику продемонстрировали Степь и Медси – их выручка выросла, соответственно, на 18-26% г/г, однако совокупная OIBDA компаний по-прежнему практически не изменилась и составила 2,8 млрд руб. Динамика Segezha была слабой (выручка и OIBDA снизились, соответственно, на 18-42% в сравнении с 3К18) на фоне неблагоприятной конъюнктуры целлюлозно-бумажного рынка, о чем компания говорила ранее, и что ухудшает условия для потенциального IPO.
На OIBDA группы снова негативно повлиял убыток, связанный с Ozon, однако это влияние, которое в 3К19 составило 1,8 млрд руб., было меньшим в сравнении с 2К19 (2,7 млрд руб.). Ozon сообщил о том, что показатель GMV за 9М19 составил 43,2 млрд руб., что подразумевает ускорение роста с 78% г/г в 2К19 до 97% г/г в 3К19. Быстрый рост в целом вызван увеличением масштаба бизнеса за счет быстрого роста количества заказов, тогда как средний чек находится на относительно стабильном уровне.
Чистый долг корпоративного центра снизился с 218 млрд руб. в конце 2К19 до 199 млрд руб. в конце сентября (-9% к/к): АФК Система использовала денежные средства из своего портфеля, дивиденды и доходы от продажи Лидер-Инвест на погашение долга. По нашей оценке, у АФК Система есть потенциал снизить долг до уровня ниже 170 млрд руб. к концу 1К20, учитывая ожидаемые денежные поступления в результате SPO Детского мира (12,5 млрд руб.) и дивиденды МТС (примерно 22 млрд руб.). Таким образом, группа может приблизиться к своему оптимальному ориентиру по долгу на уровне 140-150 млрд руб.
Итоги телефонной конференции:
Система рассмотрит дальнейшие действия по оставшейся доли (33,4%) в Детском мире после завершения периода запрета на продажу акций, который истекает 20 мая 2020 г. В ходе принятия решения будут учитываться дивиденды компании, темпы роста, рентабельность и макроэкономическая ситуация на момент принятия решения.
Менеджмент Ozon в лице президента компании Александра Шульгина указал на то, что темпы инвестиций в 2020 г. будут такими же, как и в 2019 г., так как компания сосредоточена на дальнейшем расширении своей логистической инфраструктуры и развитии доставки последней мили. Выход на уровень безубыточности ожидается в конце 2022 г. Менеджмент ставит задачу по превращению Ozon в мультимиллиардную (в долларовом выражении) компанию в среднесрочной перспективе.
АФК Система продолжает обсуждать вопрос о продолжении дивидендных выплат. Решение должно быть принято в апреле; о нем объявят одновременно с выходом отчетности за 4К19.
Что касается возможностей по монетизации активов в будущем, текущая позиция по ликвидности вполне комфортна для АФК Система; решения по выходу из тех или иных активов в будущем будут зависеть от заинтересованности в них потенциальных покупателей. В этой связи на повестке дня могут появиться сделки с Башкирской электросетевой компанией (БЭСК).
В Segezha прогноз цен на целлюлозно-бумажную продукцию на 4К19 устойчив, но потенциал их роста ограничен с текущих уровней, так как переизбыток предложения на этом рынке сохраняется на фоне слабого спроса со стороны строительной отрасли в Китае и на рынках юго-восточной Азии. Между тем, компания продолжит расширять производственные мощности, увеличивая ассортимент продукции и реализуя меры по экономии затрат.