Анализ рынка российских акций

26 августа Совет директоров Татнефти принял решение о рекомендации дивидендов в размере 16,52 руб. на акцию за I полугодие 2021 года, что соответствует текущей дивидендной доходности в размере 3,3% и 3,6% для обыкновенных и привилегированных акций соответственно. Данный размер дивидендов соответствует выплате 50% чистой прибыли по РСБУ за I полугодие 2021 года.

Согласно действующей дивидендной политике, Татнефть выплачивает акционерам в виде дивидендов не менее 50% от чистой прибыли, определенной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того какая из них является большей. При этом, после принятия данной дивидендной политики и до наступления кризиса в связи с COVID-19 и падения нефтяных котировок дивидендные выплаты "Татнефти" достигали почти 100% чистой прибыли по РСБУ. Так было и по результатам I полугодия 2020 года. Стоит заметить, что рекомендация по дивидендам за I полугодие 2021 года была сделана до публикации отчётности по стандартам МСФО, раскрытие которой запланировано на 27 августа. Соблюдение минимально возможной планки по выплате дивидендов за отчётный период с учётом благоприятной конъюнктуры на нефтяном рынке свидетельствует о консервативном взгляде руководства компании на распределение денежных средств. Это может объясняться двумя причинами:

1)     С 1 января 2021 года в силу вступили законодательные нормы, отменяющие пониженную ставку налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) для нефтяных месторождений с выработанностью более 80 процентов, а также пониженную ставку экспортной пошлины на сверхвязкую нефть. Данные меры оказались наиболее чувствительными для Татнефти, как основного производителя высоковязкой нефти. Кроме того, более половины нефти компании добывается на месторождениях с высокой степенью выработанности, в первую очередь на крупнейшем месторождении “Ромашкинское”.

На этом фоне компания оказалась под большим налоговым давлением, уменьшение которого маловероятно в краткосрочной перспективе. Согласно позиции Минфина, ведомство готово рассматривать дополнительные льготы для отдельных месторождений не ранее 2024 года.

2)     В апреле текущего года появилась информация о том, что Компания «Татнефть» готова рассмотреть предложение о покупке нефтеперерабатывающего завода ТАИФ-НК, входящего в ГК ТАИФ, если оно поступит. Стоимость данной сделки оценивается в размере не менее 100 млрд руб., что эквивалентно 8,7% текущей рыночной капитализации Татнефти или 105% её свободного денежного потока за прошлый год.

В настоящее время у миноритарных акционеров отсутствует информация о том, состоится данная сделка или нет. Вероятно, некоторые некоторые подробности могут появиться в сентябре – когда произойдёт объединение нефтехимических бизнесов «Сибур Холдинга» и группы «Таиф». Об этом в июне заявлял основной акционер «Сибур Холдинга» Леонид Михельсон.

С учётом данных факторов, консервативная политика менеджмента Татнефти становится объяснимой, однако это вызывает негативную реакцию у акционеров, так как компания, скорее всего, не сможет продемонстрировать двузначную дивидендную доходность по итогам текущего года, в отличие от других игроков по сектору.

Реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за I полугодие 2021 года, закрывается 12 октября.

19 августа после завершения торгов произошла ребалансировка компаний в индексе MSCI Russia 10/40. Распределение весов в индексе MSCI Russia 10/40 важно с точки зрения активов фондов, вкладывающих средства в Россию, так как многие из них обязаны следовать директивам UCITS III, которые, в частности, предполагают запрет на аллокацию более 10% активов в акции одной компании. Для первых четырёх компаний, входящих в индекс MSCI Russia 10/40, предполагается наибольший удельный вес – от 5 до 10%, в то время как для остальных компаний - не более 5%. По результатам ребалансировки, Новатэк сместил Норникель с четвертого места.  Когда компания выбывает из 4-ки “тяжеловесов” индекса MSCI Russia Standart, она автоматически выбывает из 4-ки “тяжеловесов” MSCI Russia 10/40 и остается под давлением в течении месяца.

Несмотря на то, что ребалансировка MSCI Russia 10/40 не приводит к существенному изменению пассивных инвестиций со стороны европейских фондов, на протяжении последних нескольких лет компания, которая уступает четвёртое место, оказывается под давлением. В частности, после того, как 16 февраля 2021 года Яндекс уступил четвертое место Норникелю, акции технологического гиганта оставались под давлением до конца месяца, потеряв 12%. 20 августа 2020 года Норникель уступил четвертое место в индексе MSCI Russia 10/40 Яндексу и потерял 6% рыночной капитализации за последующие 2 месяца. Нет оснований утверждать, что давление на котировки было преимущественно ввиду индексного фактора, однако стоит учитывать это при выборе инвестиционных стратегий.  

11 августа компания Юнипро опубликовала отчётность по МСФО за 1 полугодие 2021 года, которая оказалась лучше рыночных ожиданий. Выручка в отчётном периоде выросла на 12,1% г/г до 42,1 млрд руб. на фоне устойчивого роста электропотребления, цены РСВ в первой ценовой зоне и увеличения выработки электроэнергии. При этом, выручка от продажи мощности блока №3 Березовской ГРЭС по ДПМ в большей части компенсирует снижение продаж мощности, вызванное истечением срока ДПМ блоков ПГУ. Показатель EBITDA вырос на 9,1% г/г и достиг 14,4 млрд руб., а чистая прибыль выросла до 8,5 млрд руб. при консенсус-прогнозе на уровне 7,48 млрд руб. 

Компания скорректировало ожидания EBITDA по итогам 2021 г. с 25-28 млрд руб. до 26-28 млрд руб. на фоне более высокой готовности оборудования третьего энергоблока Березовской ГРЭС с момента его ввода в эксплуатацию в мае, а также дальнейшего рост электропотребления ввиду нового соглашения ОПЕК+. 

В марте 2019 г. "Юнипро" приняла дивидендную политику, которая предусматривала выплаты по 20 млрд руб. ежегодно в 2020-2022 гг. Однако на фоне переносов срока возобновления работы третьего энергоблока Березовской ГРЭС "Юнипро" изначально снизила план по выплатам за девять месяцев 2020 г. с 13 млрд руб. до 7 млрд руб. после выплаты первых 7 млрд руб. летом (то есть суммарно по итогам 2020 года акционеры получили 14 млрд, а не 20 млрд руб.).

В I полугодии 2021 г. акционерам "Юнипро" было выплачено 8 млрд руб. Суммарные выплаты в 2021 г. могут составить 20 млрд руб. при условии пуска, стабильной работы и финансовой контрибуции третьего энергоблока Березовский ГРЭС, сообщала в начале весны компания. Объект начал свою работу в мае 2021 г. По плану "Юнипро", выплаты в 2022 г. также должны составить в сумме 20 млрд руб. Это означает, что дивидендные ожидания инвесторов повышаются с 18 до 20 млрд руб. (8 млрд руб., из которых уже были выплачены в июне), а дивидендная доходность с 10% до 11,1% соответственно. Нереализованные риски, связанные с готовностью оборудования энергоблока №3 Березовской ГРЭС, позволяют выплатить дополнительно дивиденды в сумме 2 млрд руб. во II полугодии 2021 года.

20 августа будут объявлены итоги ребалансировки индекса MSCI Russia 10/40, которые вступят в силу 31 августа после закрытия торгов. Распределение весов в индексе MSCI Russia 10/40 важно с точки зрения активов фондов, вкладывающих средства в Россию, так как многие из них обязаны следовать директивам UCITS III, которые, в частности, предполагают запрет на аллокацию более 10% активов в акции одной компании. Для первых четырёх компаний, входящих в индекс MSCI Russia 10/40, предполагается наибольший удельный вес – от 5 до 10%, в то время как для остальных компаний - не более 5%. В настоящее время разворачивается борьба за 4-е место между Yandex и ГМК Норильский Никель.

Среди текущей четвёрки тяжеловесов индекса MSCI Russia 10/40 места распределились следующим образом: Газпром (вес – 9,20%), Лукойл (вес – 9,05%), Сбербанк (вес – 7,94%) и ГМК Норильский Никель (вес – 5,86%). В соответствии с методологией, используемой MSCI в отношении акций находящихся под санкциями компаний, вес Сбербанка в индексе MSCI Russia 10/40 остается ниже веса, который соответствует положению компании в индексе MSCI Russia Standart. Когда компания выбывает из 4-ки “тяжеловесов” индекса MSCI Russia Standart, она автоматически выбывает из 4-ки “тяжеловесов” MSCI Russia 10/40 и остается под давлением в течении месяца. На данный момент, 4-е место в индексе MSCI Russia Standart занимает “ГМК Норильский Никель”. Однако, 19 августа Совет директоров компании рассмотрит уменьшение уставного капитала компании путем погашения приобретённых в ходе buyback акций. В результате этого, число акций, учитываемых индексным провайдером MSCI в качестве FIF (Foreign inclusion Factor) снизится с 63 298 190 шт. до 61 461 850 шт., что эквивалентно потере капитализации на 3%. Таким образом, если в ближайший месяц акции Яндекса покажут опережающую динамику в сравнении с акциями ГМК Норильский Никель, последний потеряет статус “тяжеловеса” MSCI и может оказаться под давлением европейских индексных фондов.