1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Анализ рынка акций РФ
  4. Новости компаний рынка акций РФ
  5. Газпром: финансовые результаты за 1К20 по МСФО: сильная EBITDA; ПОЗИТИВНО
15.07.2020

Газпром: финансовые результаты за 1К20 по МСФО: сильная EBITDA; ПОЗИТИВНО

Группа аналитиков Альфа-Банк
Департамент аналитики
Группа аналитиков Альфа-Банк

Газпром (OGZD LI; НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) вчера представил относительно сильные финансовые результаты за 1К20 по МСФО – EBITDA превзошла наши ожидания на фоне уверенного роста прибыли от курсовых разниц, отражённых в операционных статьях, которая составила 116 млрд руб. против 68 млрд руб., что, в свою очередь, также оказало поддержку чистой прибыли за 1К20. Таким образом, EBITDA оказалась на 9,3% выше нашей оценки и составила 493 млрд руб. (на 8,4% опередив консенсус-прогноз агентства “Интерфакс”) при рентабельности на уровне 28,3% (+ 80 б. п. г/г). В итоге показатель EBITDA, отраженный в отчетности компании (скорректированный на убыток от обесценения активов), составила 507 млрд руб., опустившись на 20% г/г (+ 42% к/к) в 1К20.

Ниже строки операционной прибыли мы отмечаем сильную переоценку валютного долга, главным образом, отраженную в валютном убытке в размере 493 млрд руб., что в целом соответствует нашим ожиданиям (487 млрд руб., по нашим прогнозам). В сочетании с неоперационными статьями чистый убыток составил 116 млрд руб., что на 27% меньше нашего прогноза (159 млрд руб.) и на 30% меньше консенсус-прогноза агентства “Интерфакс” (165 млрд руб.) и в целом отражает позитивный сюрприз в части показателя EBITDA (который составил 42 млрд. руб., по нашим оценкам). Стоит отметить, что база для расчета дивидендов за 2020 г. сохранилась в положительной зоне: скорректированный на негативный эффект от неденежных статей нормализованный чистый доход (с учетом коррекции на валютную переоценку и убыток от обесценения активов) составил 288 млрд руб., что на 38% ниже г/г и на 18% выше наших ожиданий. Это предполагает вклад 1К20 в дивиденды в размере 4,9 руб. на акцию, что отражает дивидендную доходность на уровне примерно 2,5% в текущих ценах (на момент закрытия рынка 14 июля 2020).

В отчёте о движении денежных средств, скорректированный ОПД (операционный денежный поток за вычетом эффекта от изменения по банковским вкладам) оказался на 17% ниже наших ожиданий на фоне менее выраженного изменения в оборотном капитале. При слабой операционной динамике компания сформировала положительный СДП в размере 19 млрд руб. против отрицательных 182 млрд руб. в 4К19, что, в первую очередь, обусловлено значительным сокращением капитальных расходов (капиталовложения за 1К20 снизились на 24% к/к до 419 млрд руб.). Наконец, и это немаловажно, скорректированное отношение чистого долга к EBITDA (с учетом банковских депозитов) составило 1,5x в 1К20 против 1,4x в 4К19, что, по оценке менеджмента, предполагает достаточно комфортный уровень долговой нагрузки. Тем не менее, поскольку компания подтвердила свои обязательства выплатить до 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО к 2021 г., мы считаем, что компания не сможет выполнить свои обязательства в рамках дивидендных выплат без привлечения заимствований, учитывая текущие темпы формирования СДП на фоне весьма неутешительного прогноза на 2020-2021 гг. Изучая график погашения задолженности компании, в соответствии с которым 20% долга компания должна погасить в 2020 г. и 11,7% – в 2021 г., отметим, что Газпром может потенциально выйти на долговой рынок с целью привлечения недостающих денежных средств – это предполагает, что долг компании в ближайшие два года может существенно увеличиться.

Итоги телефонной конференции:

  • Сейчас менеджмент не видит предпосылок для пересмотра текущего прогноза средних экспортных цен и поставок газа в страны Дальнего зарубежья – напомним, что Газпром экспорт планирует поставить до 166-167 млрд куб. м в Европу (против 199 млрд куб. м в 2019 г., что на 16,2% ниже) по цене $133/тыс. куб. м (против $211/тыс. куб. м в 2019 г.), что предполагает снижение экспортной выручки за 2020 г. в два раза в долларовом выражении;
  • Газпром ожидает существенный отскок в объемах экспорта уже в 3К20, после чего последует устойчивое восстановление поставок в страны Дальнего зарубежья в 4К20, потому как менеджмент ожидает, что потоки трубопроводного газа на главных европейских рынках восстановятся до уровней, предшествующих пандемии, в том числе на рынке Турции, где объемы отбора в июле показали значительное восстановление спроса на трубопроводный газ;
  • По ожиданиям компании, меры по индексации регулируемых цен на газ на домашнем рынке будут приняты в ближайшие месяцы, так как этот вопрос уже был решен в правительстве. Напомним, что регулируемые тарифы монополии не были проиндексированы в июле, как это было запланировано первоначально; тем не менее, спор о тарифах на транспортировку газа сейчас далек от завершения, что означает, что индексация тарифов пока остается под вопросом в этом году;
  • Менеджмент подтвердил свою приверженность раннее озвученной программу оптимизации капиталовложений, которая предполагает сокращение инвестиционной программы на 300 млрд руб. до 1,3 трлн руб. (без учета НДС), планируя закрепить свои обязательства в пересмотренном бюджете Группы компаний; помимо дисциплины в части капиталовложений компания планирует сократить операционные расходы примерно на 200 млрд руб., из которых на газовый сегмент приходится 140 млрд руб. (220 млрд руб. в части капиталовложений);
  • Возвращаясь к дивидендным выплатам, Газпром вновь подтвердил свою приверженность выплате минимум 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов за 2021 г.; по словам финансового директора, $1,5 млрд компенсации, выплаченных PGNiG в рамках судебного разбирательства в ЕС, не повлияет на дивидендную базу 2020 г., в то время как менеджмент рассчитывает повысить базу дивидендных выплат до 40% скорректированной прибыли уже в следующем году в соответствии с новой дивидендной политикой.

Смотрите также:

По данному запросу статьи не найдены
© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.