1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Анализ рынка акций РФ
  4. Новости компаний рынка акций РФ
  5. X5 Retail Group: инвестиция, подтвердившая свое качество
17.07.2020

X5 Retail Group: инвестиция, подтвердившая свое качество

Группа аналитиков Альфа-Банк
Департамент аналитики
Группа аналитиков Альфа-Банк

Вывод

ГДР X5 в рублевом выражении выросли в цене на 23% с 9 июня, опередив акции Магнита (10%) и индекс Мосбиржи (-1%) и достигнув нашей целевой цены

Ожидания сильной динамики в 2К20 были главным драйвером их роста, тогда как значительное улучшение прогноза дивидендных выплат стало дополнительным импульсом. Компания вчера представила операционные результаты за 2К20 – хотя отчетность уже отражена в котировках, динамика LfL-продаж с начала месяца в июле указывает на возможность повышения прогнозов выручки и рентабельности на 2020 г. Мы повысили целевую цену по акциям компании на 12М до $42,4 / 2 841 руб. / ГДР при потенциале роста 19-12% с текущих уровней котировок. Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА по бумагам X5.

Инвестиционный анализ

Ожидаемо сильные операционные результаты за 2К20; позитивный сюрприз в части прогноза рентабельности

2К20 оказался ожидаемо сильным – чистая розничная выручка выросла на 13,2% г/г на фоне роста LFL-продаж на 4,3%. Снижение LfL-трафика на 17,2% г/г было более чем компенсировано ростом чека на 26,1% г/г – покупатели посещали магазины реже, но размер чека был больше. Сообщение компании о росте рентабельности EBITDA г/г в 2К20 (>8,3%, по IAS 17) стало позитивным сюрпризом, так как компания ранее прогнозировала неизменный уровень рентабельности г/г. Ценовая конкуренция отошла на задний план по сравнению с расположением магазинов и доступностью товаров на полках, благодаря чему топ-2 розничная сеть смогла выиграть от пандемии и связанных с ней карантинных мер, что привело к отличной динамике как выручки, так и рентабельности.

Многообещающее начало июля указывает на возможность повышения прогноза на 2020 г.

Компания отмечает ускорение роста LfL продаж в магазинах формата “у дома” до более чем 10% с начала месяца в июле против 6% в 2К20, что, как мы считаем, также является весьма обнадеживающим трендом. Рост трафика находится в позитивной зоне в июле на фоне смягчения карантинных мер. Господдержка и пребывание россиян дома (или же поездки и путешествия внутри страны) во время каникул оказывают поддержку продажам крупнейших российских сетей, на наш взгляд. Гостиничный бизнес полностью не восстановился после смягчения карантинных мер (в июле с начала месяца расходы покупателей снизились на 34-25% г/г после спада на 69-55% в апреле-июне, по данным SberIndex), что также позитивно для розничных сетей. Эти тренды также должны указывать на меньшие потребности в промоакциях, чем мы ожидали ранее. В целом хотя мы осознаем, что пока преждевременно делать какие-либо выводы о 3К20 и более отдаленной перспективе, и не забываем о рисках, связанных с переходом на покупку более дешевых товаров, мы считаем, что возможности для потенциального сюрприза в части выручки и рентабельности пока существуют.

Обновление модели

Мы повысили прогнозы выручки и EBITDA на 2020-2021 гг. на  0,7-3,7%, отражая улучшение перспектив выручки и рентабельности на 3К20. Сейчас мы ожидаем, что выручка вырастет на 13% г/г при рентабельности EBITDA 7,3% (12% по стандартам МСФО 16) в 2020 г. (против роста на 12% и рентабельности 7,1%, ожидаемых ранее).

Оценка и риски

Оценки стоимости

После ралли на 23% с 9 июня акции торгуются по коэффициентам 6,2-5,8x EV/EBITDA 2020-21П. Это все еще дешево в сравнении с историческим мультипликатором (дисконты составляют 3-9% к среднему уровню за последние 5 лет), особенно учитывая оставшийся потенциал для позитивного сюрприза и повышения дивидендных выплат (при доходности 6,5-7,8% в 2020-21П). Наш расчет целевой цены X5 основан на сочетании метода ДДП и целевого мультипликатора EV/EBITDA. Мы повысили целевую цену на 12% до $42,4 / 2 841 руб. / ГДР при потенциале роста 19-12%. Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА по акциям X5.

Риски

1) Геополитическая и макроэкономическая неопределенность в России и в мире,

2) усиление конкуренции, которое ведет к инвестициям в цены или оттоку трафика, снижение рентабельности;

3) рост капиталовложений и инвестиций в оборотный капитал, что ведет к снижению СДП и дивидендных выплат.

Смотрите также:

По данному запросу статьи не найдены
© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.