1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Анализ рынка акций РФ
  4. Новости компаний рынка акций РФ
  5. НОВАТЭК: неоднозначные финансовые результаты за 2К20
30.07.2020

НОВАТЭК: неоднозначные финансовые результаты за 2К20

Группа аналитиков Альфа-Банк
Департамент аналитики
Группа аналитиков Альфа-Банк

НОВАТЭК: неоднозначные финансовые результаты за 2К20 – выручка и чистая прибыль немного превзошли прогноз рынка, СДП оказался отрицательным из-за роста капиталовложений в инфраструктуру; в центре внимания прогноз дивидендов

НОВАТЭК вчера представил неоднозначные финансовые результаты за 1К20 по МСФО; отчет о прибылях и убытках, отразивший пик мирового кризиса на рынке углеводородов, осложненный переизбытком предложения СПГ на рынках ЕС, в целом соответствует нашим ожиданиям. Несмотря на дальнейшее ухудшение макроэкономической ситуации в связи с пандемией COVID-19, компания смогла завершить второй квартал года с прибылью, не оправдав, впрочем, ожиданий по СДП, который оказался в зоне отрицательных значений в связи с существенным увеличением капиталовложений в проекты по расширению производства СПГ.

Операционные результаты

На фоне неблагоприятной конъюнктуры рынка углеводородов выручка НОВАТЭКа продолжила снижение в 2К20, опустившись на 22% за квартал и на 34,1% г/г до 143,9 млрд руб., в основном на фоне обвала котировок TTF и Brent (приблизительно на 60% г/г), а также сильного сокращения объемов реализации СПГ (- 32,4%) в результате увеличения доли прямых продаж “Ямал СПГ“ по долгосрочным контрактам и соответствующего снижения объемов покупок СПГ материнской компанией. Тем не менее, выручка за 2К20 оказалась на 5% выше нашего прогноза и на 3% опередила консенсус-прогноз агентства “Интерфакс” на фоне роста продаж жидких углеводородов, несмотря на сокращение добычи нефти на 56% г/г. В связи с отставанием сокращения операционных расходов, EBITDA составила 23,9 млрд руб., оказавшись на 25% ниже уровня 1К20 и снизившись на 65% г/г.

С учетом коррекции на разовые статьи (в том числе на убыток от неденежной переоценки условного возмещения от продажи 40% пакета в проекте “Арктик СПГ-2” в 2019 г. в размере 13,7 млрд руб.), нормализованная EBITDA дочерних предприятий составила 37,7 млрд руб. (точно совпав с нашим прогнозом и превысив прогноз рынка на 4%) при росте рентабельности на 160 б. п. до 26%. В сочетании с учетом доли в EBITDA СП (33,6 млрд руб.) нормализованная EBITDA группы составила 71,3 млрд руб., оказавшись на 6% ниже наших ожиданий на фоне меньшего вклада проекта “Ямал СПГ” (его EBITDA составила 23,7 млрд руб. против 27,5 млрд руб., по нашей оценке). В целом нормализованная EBITDA снизилась на 38% г/г, опустившись на 29% за квартал, так как вклад СП снизился на фоне неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры, вышедшей на свой пик в 2К20.

Ниже строки операционной прибыли

Компания признала значительный неденежный валютный эффект на чистую прибыль, связанный с переоценкой валютных кредитов и последующей переоценкой долга по проекту “Ямал СПГ”. Сглаженный разнонаправленным движением последних, чистый валютный эффект составил 31,3 млрд руб. (без учета НДС) на уровне группы, оказав поддержу чистой прибыли, относящейся к акционерам, которая снизилась на 40% г/г до 41,6 млрд руб. (против убытка на уровне 30,7 млрд в 1К20), что на 3% выше нашего прогноза и на 7% опережает ожидания рынка. Этот показатель чистой прибыли соответствует прибыли на акцию за 2К20 в размере 13,8 руб. (138,4 руб. на ГДР). Нормализованная и скорректированная на валютную переоценку чистая прибыль составила 21,2 млрд руб. что на 67% ниже г/г и отражает снижение на 60% за квартал, что предполагает прибыль на уровне 7,1 руб. на акцию (70,7 руб. на ГДР).

Денежные средства

Компания заметно увеличила капиталовложения на фоне активного развертывания строительства инфраструктурных объектов по производству СПГ. Это способствовало тому, что инвестиции компании в будущие проекты СПГ (проект по созданию центра по строительству крупнотоннажных морских сооружений в Мурманской области, проект “Обский СПГ”) подскочили в три раза в годовом сопоставлении в 2К20 до 25,7 млрд руб., вызвав увеличение совокупных денежных средств, выделенных на оплату капиталовложений, в два раза до 61,3 млрд руб. (против 31,2 млрд руб. в 2К19) и на 50% за квартал на фоне изменений кредиторской задолженности и дальнейших колебаний валютных курсов. В итоге сдержанная динамика операционных результатов в целом была нейтрализована сильным скачком капитальных расходов, сочетающимся с относительно низким высвобождением оборотного капитала, что привело к снижению СДП за 2К20 (ОДП за вычетом капиталовложений) до отрицательных -57 млрд руб.

Тем не менее, с учётом того, что компания генерировала значительный положительный СДП последние два года, мы считаем, что она сможет сгенерировать достаточные денежные потоки в 2П20, чтобы нейтрализовать снижение СДП в 2К20, а также полностью покрыть свои текущие обязательства и охватить амбициозную инвестиционную программу на этот год. Мы считаем, что недавнее ускорение роста капитальных расходов является подтверждением курса НОВАТЭКа на реализацию программы расширения производства СПГ и выполнение заявленного производственного плана, что, на наш взгляд, поддерживает инвестиционную привлекательность акций компании. Учитывая исключительный характер волатильности текущих цен на углеводороды и неблагоприятную макроэкономическую конъюнктуру, мы по-прежнему считаем НОВАТЭК привлекательной историей в нефтегазовом секторе.

Сегодня в 14:00 по лондонскому времени, 16:00 мск и 9:00 по времени Нью-Йорка менеджмент НОВАТЭКа проведет телефонную конференцию

В ожидании прогноза на 2020 г. мы надеемся, что менеджмент поделится своим мнением относительно последних трендов на рынке СПГ, перспектив изменения баланса спроса и предложения, прогнозных цен, а также остановится более подробно на вопросах дивидендной политики, пересмотр которой запланирован на 2020 г., что, на наш взгляд, вызовет повышенный интерес у инвесторов.

Номера для участия в телефонной конференции:

  • для звонков из России: +7 (495) 213 17 67
  • для звонков из Великобритании: +44 (0) 330 336 91 25
  • для звонков из США: +1 (929) 477 04 48
  • Пароль: 6552091

Смотрите также:

По данному запросу статьи не найдены
© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.