1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Анализ рынка акций РФ
  4. Новости компаний
  5. РусАгро: сильные финансовые результаты за 3К20 по МСФО; ПОЗИТИВНО
17.11.2020

РусАгро: сильные финансовые результаты за 3К20 по МСФО; ПОЗИТИВНО

Группа аналитиков Альфа-Банк
Департамент аналитики
Группа аналитиков Альфа-Банк

РусАгро (AGRO LI: ВЫШЕ РЫНКА, РЦ $13,6) вчера представила сильные финансовые результаты за 3К20 по МСФО, которые продемонстрировали улучшение рентабельности EBITDA на 10-19 п. п. г/г во всех сегментах бизнеса на фоне позитивных ценовых трендов

Рентабельность группы достигла 23% (+11 п. п. г/г и +5% к/к); учитывая, что за 9М20 выручка выросла на 10% г/г и маржа скорректированной EBITDA составила 19%, мы считаем, что наш прогноз на 2020 г. (рост выручки на 4,1% г/г при рентабельности 16,5%), как и консенсус-прогноз агентства BBG (+4,4% г/г, 16,9%) могут быть повышены. Учитывая отсутствие крупных сделок M&A на повестке, менеджмент будет рекомендовать совету директоров увеличить дивидендные выплаты за 2020 г.; решение будет приниматься в апреле.

На наш взгляд, сильные операционные результаты РусАгро за 9М20 указывают на более высокий в сравнении с ожиданиями размер дивиденда на акцию (текущий консенсус-прогноз BBG предусматривает 49 руб. на акцию). В целом мы считаем результаты ПОЗИТИВНЫМИ и подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА по акциям компании.

Компания представила сильную отчетность за 3К20

Выручка за 3К20 по МСФО (после межгрупповых элиминаций) на уровне 37,5 млрд руб. предусматривает рост на 11% г/г, что немного превышает рост валовой выручки на 10% г/г, опубликованный в операционных результатах в октябре. Скорректированная EBITDA за 3К20 составила 8,6 млрд руб. (+ 147% г/г) при рентабельности 23% (+10,5 п. п. г/г). Чистая прибыль за 3К20 составила 11,0 млрд руб. (что в 3,6 раза выше г/г).

Валовый долг РусАгро составил 96,9 млрд руб. на 30 сентября (+ 9% к/к). Чистый долг компании составил 53,3 млрд руб. на 30 сентября, увеличившись на 3% к/к, коэффициент чистый долг/LTM EBITDA снизился до 1,9x (против 2,17x на 2К20). Размер чистого долга достиг сезонного минимума в 3К20 на фоне снижения оборотного капитала и, таким образом, как ожидается, нормализуется до уровня более 2,0x к концу года. Компания израсходовала 10 млрд руб. в качестве капиталовложений за 9М20 (из которых 5,3 млрд руб. в 3К20).

Существенный рост EBITDA по всем сегментам на фоне восстановления цен

  • Масложировой сегмент продолжал демонстрировать улучшение рентабельности EBITDA (+4 п. п. к/к и +10 п. п. г/г до 17%) на фоне роста цен реализации на всю продукцию сегмента, тогда как себестоимость продаж изменилась незначительно (компания использовала подсолнечник, закупленный по более низким ценам в 2019).
  • EBITDA сахарного сегмента на уровне 1,5 млрд руб. выросла в 8,6 раз с уровня дна в 3К19 (при рентабельности 21% против 2% годом ранее) на фоне восстановления цен реализации (из-за снижения урожая сахарной свеклы) и снижения закупочных цен на сахарную свеклу.
  • Рентабельность EBITDA мясного сегмента за 3К20 выросла на 10 п. п. г/г до 32%, отражая рост цен в сравнении с уровнем прошлого года на все категории мясных продуктов и живка на 4% и 13% соответственно, и увеличения экспорта с премиальной ценой относительно цены на внутреннем рынке.
  • EBITDA сельскохозяйственного сегмента выросла на 108% г/г при улучшении рентабельности на 17 п. п. г/г до 41%, отражая рост цен на 4-79% на все сельскохозяйственные культуры.

Итоги телефонной конференции:

  • В целом менеджмент весьма уверенно смотрит на перспективы бизнеса до конца года, указав на благоприятную конъюнктуру цен на целевых рынках и усилия, направленные на максимизацию рентабельности.
  • Рекордно высокая рентабельность в 3К20 вряд ли будет устойчивой в мясном и масложировом сегментах в будущем году. Цены на мясо, вероятно, снизятся, так как производство свинины в России продолжает расти (сейчас поддержку ценам оказывает снижение производства куриного мяса и теплая погода). В то же время цены на сахар, как ожидается, будут устойчивы, так как сахарный рынок сбалансирован. Ключевой вопрос сейчас – это размер посевных площадей под сахарную свеклу и урожай сахарной свеклы на будущий год в России (компания планирует увеличить посевные площади в годовом сопоставлении, окончательное решение будет принято весной).
  • Компания уточнила прогноз капиталовложений на 2020, сузив свой прогнозный диапазон с 15-20 млрд руб. до 18-19 млрд руб., что близко к нашей оценке 17 млрд руб. В 2021 капиталовложения, по прогнозу компании, достигнут примерно 15 млрд руб. (что соответствует нашим прогнозам), из которых до 50% может быть направлено в мясной сегмент (проект на Дальнем Востоке), примерно 35% – на замену оборудования в сельскохозяйственном сегменте и оставшаяся часть – на расширение масложирового сегмента.
  • На своем последнем заседании 13 ноября совет директоров рассматривал рекомендацию менеджментом дивидендных выплат. Учитывая прогноз положительного СДП по итогам 2020 и отсутствие крупных сделок M&A на повестке в ближайшие 3-6 месяцев, менеджмент рекомендовал совету директоров повысить дивидендные выплаты по итогам этого года. Тем не менее, учитывая продолжающуюся неопределенность в связи с пандемией, совет директоров отложил решение по дивидендным выплатам до апреля. Окончательное решение по размеру дивиденда на акцию за 2020 будет принято с учетом финансовых результатов за 2020. Менеджмент полностью не исключает повышение текущего коэффициента дивидендных выплат (25% чистой прибыли) советом директоров, однако считает, что вероятность принятия такого решения весной низкая.

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.