1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Наталия Орлова
  4. Макрообзор
  5. Ключевая ставка ЦБ: почему снижение на 25 б. п. выглядит реалистичным
22.07.2020

Ключевая ставка ЦБ: почему снижение на 25 б. п. выглядит реалистичным

Орлова Наталия
Главный экономист АО «АЛЬФА-БАНК», Руководитель центра макроэкономического анализа
Орлова Наталия

Консенсус-прогноз ориентируется на снижение ключевой ставки на 50 б. п. в эту пятницу

По состоянию на сегодняшний день, консенсус-прогноз по ставке ЦБ ориентируется на ее снижение на 50 б. п. на заседании 24 июля – эту позицию разделяет 65% экономистов, опрошенных агентством Bloomberg. Это говорит о резком изменении настроя экспертов по сравнению с данными даже недельной давности, когда респонденты делились на 3 группы: треть ждала, что ставка будет сохранена на уровне 4,5%, треть – умеренного снижения до 4,25%, и треть рассчитывала, что снижение будет значительным до 4,0%. Несмотря на изменение настроений рынка, мы придерживаемся мнения, что ставка будет снижена только 25 б. п. Наша позиция основывается на нескольких соображениях:

Оптимистичные данные за июнь говорят против резкого снижения ставки

Один из доводов в пользу того, что резкое снижение ставки больше не является необходимым, – это тот факт, что макростатистика за июнь оказалась достаточно позитивной. Оборот розничной торговли упал только на 7,7% г/г, что было лучше ожиданий рынка, уровень безработицы составил только 6,2%, а темпы роста розничного кредитования ускорились до 1% м/м, что свидетельствует о восстановлении кредитной активности. Все эти цифры говорят о том, что Россия следует стандартной траектории посткарантинного восстановления экономики, что не требует дополнительных радикальных мер поддержки.

Мы интерпретируем недавнее интервью Алексея Заботкина как сигнал в пользу постепенного снижения ставки

Дополнительным аргументом в пользу нашей позиции стало недавнее интервью зампреда ЦБ РФ Алексея Заботкина, опубликованное 16 июля. Два его комментария привлекали наше внимание. Во-первых, комментируя изменения тональности релиза ЦБ от 19 июня, он отметил, что смена риторики отражает желание регулятора настроить рынок на то, что «дальнейший темп снижения ставки, вероятно, будет более постепенным».

Мы интерпретируем это как изменение предпочтений ЦБ в пользу череды небольших снижений по 25 б. п., поскольку ситуация, требовавшая движения ставки вниз по 50 б. п., уже пройдена. Во-вторых, зампред ЦБ указал, что ЦБ видит возможность удерживать инфляцию вблизи ориентира 4%, сохраняя положительную реальную ключевую ставку. Мы восприняли эти слова как «ястребиный» сигнал, который говорит о том, что не нужно переоценивать пространство снижения ключевой ставки. Принимая во внимание оба эти соображения, мы не думаем, что ЦБ готов исчерпать имеющийся потенциал снижения ставки чрезмерно быстро, и поэтому считаем, что Совет директоров ЦБ отдаст предпочтение шагу в 25 б. п.

Долгосрочный потенциал снижения ставки определяется дефляционными рисками, связанными с падением доходов населения (на 8% г/г в 2К20)...

Хотя мы считаем, что консенсус рынка переоценивает готовность ЦБ снизить ставку, мы не отрицаем, что есть два весомых аргумента опасаться дефляционных рисков. Первый аргумент связан со спадом реальных располагаемых доходов населения – по данным Росстата, этот показатель упал на 8% г/г в 2К20 и на 3,7% г/г в 1П20, что говорит о существенном ослаблении потребительского спроса. Однако, учитывая ускорение роста реальных заработных плат до 1% г/г в мае, следует ожидать и улучшения динамики доходов в 3К20.

…и с сокращением бюджетных расходов в 2021-2022 гг

Второй аргумент, объясняющий изменение консенсус-прогноза в пользу более резкого снижения ставки, связан с опубликованным на этой неделе решением Минфина осуществить бюджетную консолидацию в 2021-2022 гг. При условии 13%-го роста расходов бюджета в этом году, следует ожидать их снижения на 4% г/г в 2021 г, что является максимальным сокращением за последние 20 лет; а в случае увеличения расходов этого года до 23 трлн руб., их падение в 2021г. достигнет 14% г/г. Ранее озвученные меры по введению 15%-го налога на доходы, превышающие 5 млн, а также дополнительное налогообложение доходов от вкладов, превышающих 1 млн руб., создают риски для потребительского спроса.

Мы абсолютно согласны с тем, что бюджетная политика формирует значительные дефляционные риски на 2021г., но, поскольку они будут проявляться постепенно, мы ожидаем, что и подстройка монетарной политики под новые условия также будет плавной. Именно по этим причинам, мы считаем, что возврат ЦБ на привычную траекторию снижения ставки на 25 б. п. выглядит более реалистичным.

Смотрите также:

По данному запросу статьи не найдены
© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.