1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Наталия Орлова
  4. Макрообзор
  5. Структура ВВП за 2К20: динамика инвестиций и экспорта – два позитивных сюрприза
07.10.2020

Структура ВВП за 2К20: динамика инвестиций и экспорта – два позитивных сюрприза

Орлова Наталия
Главный экономист АО «АЛЬФА-БАНК», Руководитель центра макроэкономического анализа
Орлова Наталия

Росстат представил детальную структуру ВВП в 2К20, спад которого был обусловлен снижением потребления домохозяйств на 22,2% г/г, самым сильным снижением за три последних кризиса

В то же время инвестиции в основной капитал снизились всего на 11,7% г/г, тогда как объемы экспорта выросли на 0,3% г/г в реальном выражении. С другой стороны, Россия, судя по всему, обязана этими достижениями двум факторам: большой роли государственных проектов в структуре инвестиций и расширению торговых связей с Китаем. 

Снижение российского ВВП в 2К20 оказалось менее глубоким в сравнении с 2К09

Опубликованная Росстатом подробная информация о динамике потребления и инвестиций в 2К20 позволяет нам сравнить этот кризис в момент наиболее глубокого экономического спада с двумя предыдущими кризисными периодами 2009 и 2015 гг. Несмотря на экстраординарные обстоятельства последнего кризиса (пандемия COVID-19), снижение ВВП в 2К20 оказалось не самым глубоким за три последних кризиса в России (см Таб. 1) и, как мы уже писали ранее, гораздо менее существенным в сравнении с масштабами спада в других странах (см наш обзор от 7 сентября “Экономический рост в РФ”). Это, судя по всему, подтверждает мнение о том, что последний кризис оказался менее болезненным в сравнении с кризисом 2009 г. Исходя из этого, консенсус-прогноз предусматривает снижение ВВП на 4% г/г по итогам этого года против спада на 7,8% г/г в 2009 г.

Шок доходов домохозяйств оказался наиболее сильным в сравнении с двумя предыдущими кризисами

Тот факт, что потребление домохозяйств пострадало особенно сильно в 2К20 в отличие от двух предыдущих кризисов, не является неожиданностью, учитывая внезапное изменение формата потребления. Оборот розничной торговли снизился на 16% г/г, в некотором смысле предвосхищая сильное снижение потребления домохозяйств, которое упало на 22,2% г/г. Масштаб шока потребления соответствует масштабу снижения реальных располагаемых доходов, которые сократились на 8,0% г/г в 2К20, показав наиболее сильное квартальное падение в сравнении с предыдущими кризисами (см Рис. 1).

Скачок безработицы также оказался сопоставимым с ее ростом в период кризиса 2009 г. с 6,8% в 4К08 до 9,2% в 1К09 и 8,4% в 2К09: в 2020 г. Россия вошла в карантин с очень низким уровнем безработицы в 4,6% (см Рис 2), который к августу достиг 6,4%. Позитивным моментом текущего кризиса является то, что банковский сектор ведет себя контрциклично и обеспечивает поддержку потребителям: розничный кредитный портфель вырос на 13% в последние 12 месяцев против снижения на 6-10% за аналогичный период 2015 и 2009 гг. (см Рис. 3).

Снижение инвестиций в основной капитал на 11,7% г/г в 2К20 является позитивным результатом

Хотя глубина снижения потребления превзошла ожидания, инвестиции сократились всего на 11,7% г/г, как и в кризис 2015, и менее существенно, чем в 2К09. Одно из объяснений может быть связано с тем, что производственный сектор в этот кризис пострадал меньше, чем сектор услуг и, таким образом, в меньшей степени пострадала и инвестиционная активность.

Тем не менее, может оказаться и так, что относительно умеренное снижение инвестиционной активности было связано с государственными капитальными вложениями в строительство жилой недвижимости и объектов инфраструктуры: это косвенно подтверждается более низким в сравнении с ожиданиями снижением объемов строительства (всего на 1,7% г/г в 2К20) и тем фактом, что инфраструктурные проекты были включены в пакет плана антикризисных мер.

Значительная роль государства может быть проиллюстрирована высокой концентрацией инвестиционного роста в небольшом количестве российских регионов. В период с 2000 г. дo 2012 г., рост инвестиций был характерен для значительного числа регионов – в среднем на один регион, показывающий спад инвестиций, приходились 14 регионов, демонстрирующих рост инвестиций, однако с 2012 г. ситуация изменилась (см Рис. 4); в последние 8 лет в России в среднем на один регион, демонстрирующий спад инвестиций, приходится только 2-3 региона с инвестиционным ростом.

Динамика экспорта была сильной, возможно, демонстрируя рост торговли с Китаем

Другой позитивный аспект статистики за 2К20 – это очень сильная динамика экспорта. По сути, учитывая перебои в мировой цепочке стоимости, вызванные карантинными мерами, и сделку OPEC+, мы ожидали, что снижение экспорта в реальном выражении будет аналогично масштабу его снижения в 2К09, то есть составит примерно - 9% г/г. Благодаря росту его объемов на 0,3% г/г в 2К20 ситуация с экспортом сопоставима с той, которая наблюдалась в 2К15, когда кризис носил сугубо локальный характер.

Мы связываем такой результат, главным образом, с расширением торговых отношений с Китаем. По сути, китайская промышленность находилась в зоне спада только в первом квартале (см Рис. 5) и после этого времени демонстрирует рост в среднем на 5% г/г, что, возможно, поддерживало спрос на российские промышленные товары. Цифры по платежному балансу подтверждают продолжающееся смещение российской внешней торговли на Восток: доля российской торговли с Китаем достигла исторического максимума в 17% в прошлом году (см Рис. 6), заменив снижающуюся долю торговли c европейскими странами. Такая стратегия, по крайне мере, на данный момент доказала свою успешность.

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.