1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Наталия Орлова
  4. Макрообзор
  5. Платежный баланс РФ за 3К20
13.10.2020

Платежный баланс РФ за 3К20

Орлова Наталия
Главный экономист АО «АЛЬФА-БАНК», Руководитель центра макроэкономического анализа
Орлова Наталия

Слабый импорт услуг, который показал спад на 52% г/г, т.е. на $15 млрд, стал ключевым фактором поддержки профицита счета текущих операций РФ, который составил $2,5 млрд в 3К20. Обратной стороной этого является то, что решение о полном возобновление международного сообщения будет напрямую затрагивать вопрос динамики курса рубля: сохранение ограничений частично компенсирует премию за геополитический риск на валютном рынке и одновременно является инструментом предотвращения нежелательного укрепления курса рубля, если настрой рынков улучшиться.

Профицит текущего счета достиг $2,5 млрд в 3К20 и $24,1 млрд за 9М20

ЦБ сообщил, что профицит текущего счета составил $2,5 млрд в 3К20, что оказалось выше наших ожиданий. Несмотря на то что эта цифра отражает снижение профицита текущего счета на $8 млрд с уровня 3К19 ($10,7 млрд), сам факт сохранения положительного сальдо мы считаем позитивным. За 9М20 профицит текущего счета в размере $24,1 млрд соответствует нашему прогнозу, так как ЦБ понизил свою оценку за 2К20 с +$0,6 млрд до -$0,5 млрд.

Объемы ненефятного экспорта оказались выше ожиданий и не изменились в сравнении с 3К19

Статистика за 3К20 свидетельствует о том, что динамика торговли остается сильной. Динамика ненефтяного экспорта стала для нас позитивным сюрпризом. Его объем составил $46,2 млрд в 3К20, не изменившись в сравнении с 3К19; за 9М20 ненефтяной экспорт составил $124 млрд, т.е. 53% экспортных доходов РФ. Нефтяные экспортные доходы находились не только под давлением снижения цен на нефть, но также сократились под влиянием снижения объемов поставок из-за сделки OPEC+.

Импорт товаров сократился на 8% г/г в 3К20 против снижения на 4% г/г, которое ожидали мы

Дополнительную поддержку торговому балансу оказало более сильное в сравнении с ожиданиями снижение импорта – вместо спада на 4% г/г, которое ожидали мы в 3К20, импорт снизился на 8% г/г, или на $5,5 млрд г/г. Мы считаем, что эта цифра отражает два различных трендах. С одной стороны, это может быть отчасти вызвано провалами в глобальных цепочках стоимости, т.е. проблемами с предложением – с этой точки зрения, спад импорта соответствует снижению продаж легковых автомобилей на 0,5% г/г в августе.

С другой стороны, снижение импорта может отражать и фактор спроса, в частности, медленное восстановление в обрабатывающей промышленности и, таким образом, весьма слабый спрос на промежуточный импорт: за 8М20 выпуск в обрабатывающей промышленности все еще показывает спад на 2,5% г/г. В целом, учитывая все нарастающие риски второй волны пандемии Covid-19, динамика импорта не должна вызывать опасений.

Снижение импорта услуг на 52% г/г в 3К20, или на $15 млрд – главный фактор поддержки сильного текущего счета

Главным фактором, который способствовал сильному текущему счету, является снижение импорта услуг. Хотя в 2К20 этот индикатор оказался на $13 млрд ниже уровня аналогичного периода прошлого года, в 3К20 его снижение достигло $15 млрд в годовом сопоставлении, что соответствует падению на 52% г/г. Благодаря этому, российский баланс услуг за 9М20 показал дефицит в размере $12 млрд против дефицита $27 млрд за 9М19; этот фактор был главной поддержкой профицита текущего счета.

Чистый отток капитала из России достиг $35,6 млрд в 3К20; лишь 70% оттока было покрыто профицитом текущего счета

Несмотря на относительно сильную цифру профицита текущего счета, его оказалось недостаточно, чтобы покрыть чистый отток капитала. В 3К20 чистый отток капитала из частного сектора достиг $7,9 млрд, что ненамного ниже оттока на уровне $10,5 млрд за 2К20. За 9М20 чистый отток составил $35,6 млрд, тогда как профицит текущего счета закрыл всего 70% этой суммы. Оставшаяся часть была покрыта за счет снижения резервов, которые, как сообщил ЦБ, снизились на $10,1 млрд за 9М20.

Решение о полном возобновлении международного сообщения напрямую затрагивает вопрос динамики курса

Из статистики за 9М20 можно сделать несколько выводов. Во-первых, сильный текущий счет за 3К20 подтверждает мнение о том, что курс рубля находился под геополитическим давлением и фундаментальные показатели торговли не давали причин для резкого ослабления российской валюты. Во-вторых, хотя безубыточность текущего счета за 3К20 при цене на нефть примерно в $40/барр. является хорошим результатом, важный фактор, который стоит за этим, связан с сильным снижением импорта услуг. Если импорт восстановится до докризисных уровней, цена на нефть, балансирующая текущий счет, сместится ближе к отметке $50/барр., потенциально оказывая дополнительное давление на курс рубля.

Таким образом, косвенно это указывает на то, что аргументы в пользу ускоренного возобновления международного сообщения неоднозначны: сохранение ограничений на полеты предотвращает дополнительное ослабление курса рубля под давлением премии за геополитический риск, и одновременно может быть инструментом предотвращения нежелательного укрепления курса, если настрой рынков изменится на более позитивный.

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.