1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры долгового рынка
  4. Еженедельный обзор рынка облигаций
  5. Недельный обзор 13-19 июля
20.07.2020

Недельный обзор 13-19 июля

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

Затухание надежд на V-образное восстановление

Рынки продолжают следить за выходом отчётности за 2 квартал. На прошлой неделе отчитывались в основном финансовые институты, чьи результаты отразили пессимистичный прогноз банков на ближайшее время. Крупнейшие банки Америки - JPMorgan Chase & Co., Citigroup, Bank of America Corp. и Wells Fargo & Co. – во II квартале зарезервировали $33 млрд. под потери по невозвратным кредитам. Более того, руководители банков сказали, что больше не ожидают быстрого возврата к экономической активности или занятости. В Европе продолжаются переговоры по фонду восстановления экономики и бюджету ЕС, начатые в прошлую пятницу . Разногласия между странами сохраняются – «бережливая пятерка» из Нидерландов, Австрии, Финляндии, Швеции и Дании требуют большего набора экономических реформ в обмен на гранты и кредиты, в то время как южные страны, включая Италию и Испанию, хотят срочного решения, при том – «не ослабленного компромиссом». 

В мире

Долларовые облигации IG и HY на неделе показали сужение спредов на 7 и 26 б.п., причём для бумаг HY сектора такой рост стал сильнейшим за 6 недель. Инвесторы оптимистично восприняли комментарии члена совета Управляющих ФРС Лаэль Брайнард, которая выразила мнение о том, что проводимая политика ФРС может переключиться с краткосрочного фокуса на долгосрочный. Т.е. уже на ближайших заседаниях ФРС может уйти от практики покупки активов в рамках различных программ спасения к практике традиционных широкомасштабных покупок активов или QE. Помимо этого, по её словам, экономике будет нелегко набрать обороты, и ФРС придётся использовать новый инструмент политики – известный как контроль кривой доходности – чтобы поддержать экономический рост. Все эти заявления должны подогреть аппетит инвесторов, учитывая, что долларовые облигации HY сегмента всё ещё на 180 б.п. выше январских значений. Ухудшение ситуации с распространением короновируса также подталкивает Белый дом начать обсуждать ещё один пакет стимулирующих мер, дискуссии по которому могут начаться прямо сегодня. 

Банкротства продолжаются на долговых рынках. На прошлой неделе крупнейшая нефтекомпания штата Калифорния California Resources (активы: $4,07 млрд) стала еще одно нефтяной компанией, не справившейся с двойным ударом – снижением экономической активности и падением цен на нефть. Отдельно, Hi-Crush (активы: $953 млн), пионер смежного бизнеса сланцевой индустрии по добыче кварцевого песка также подал на банкротство.  

Рублевый долговой рынок 

Минфин России в среду провёл два аукциона бумаг, причём регулятор не стал продолжать практику безлимитных аукционов. По обоим Минфином были выставлены лимиты в размере ₽50 млрд. На первом аукционе был размещён флоутер ОФЗ-ПК 24021 с погашением в апреле 2024 г. на ₽50 млрд. при спросе на ₽189 млрд. Цена отсечки составила 99,01% от номинала, что предполагает дисконт к цене закрытия на уровне 0,3 п.п. На втором аукционе размещался ОФЗ-26228 (10-летний бенчмарк), спрос на него составил ₽31,4 млрд., а итоговый объём размещения был зафиксирован на уровне ₽23 млрд. Доходность по цене отсечения была установлена на уровне 5,84% годовых, что также предполагает дисконт в размере 2 б.п. ко вторичному рынку. Дисконты Минфина отражают несколько ухудшившуюся внешнюю и внутреннюю конъюнктуру.

На локальном рынке начинает ощущаться нехватка импульса среди нерезидентов, чья доля владения в ОФЗ с марта остановились на уровне 31%. Опуская ставку ниже, ЦБ естественным образом снижает привлекательность рублёвого долга для кэрри-трейд покупок. Санкционная риторика, хотя и приостановилась в отношение России, держит инвесторов в напряжении. На прошлой неделе США, Канада и Великобритания синхронно заявляли о попытках «российских хакеров» украсть разработки вакцины от COVID-19. Раскручивание этой темы может привести к новому витку эскалации между американским истеблишментом и Кремлём. Тем не менее, с высокой вероятностью ЦБ России вновь пойдёт на снижение ставки на заседании в ближайшую пятницу, 24 июля. По словам зампреда ЦБР Алексея Заботкина, «существенная часть пространства для смягчения денежно-кредитной политики уже использована, но текущий цикл снижения ключевой ставки ещё не закончен». На этом фоне резкий отток нерезидентов маловероятен, так как точка в снижении цикла не поставлена, а коррекция цен с последнего заседания 19 июня, достигающая ~30 б.п. на участке 7-8 лет, должна быть выкуплена. По итогам недели кривая ОФЗ незначительно опустилась вниз – на 1-5 б.п.

В корпоративном сегменте продолжают проходить размещения крупных заёмщиков. Так, в начале недели свой долг разместила дочерняя компания Газпрома (принадлежит 88,4% акций) МОЭК (-/-/-) на ₽5 млрд. на 6 лет с 3-летней офертой и купоном 5,8%. Следом за ней АФК Система (BB-/-/BB-) частично выкупила бумаги двух выпусков облигаций – серии 001P-06 (купон 8,9%, оферта в 2022 г.) и 001P-09 (купон 9,9%, оферта в 2022 г.) на ₽10 млрд. и, одновременно, разместила на тот же объём 10-летний выпуск с купоном 6,35%. В конце недели с дебютным выпуском на рынок вышел крупнейший в Европе оператор публичной сети WI-FI Максима-Телеком (АКРА: BBB+). Купон был зафиксирован на уровне 10,75% на 6 лет (с офертой пут через 3 года). В пятницу с небольшим (₽2 млрд.) и коротким выпуском (на 3 года) вышел Совкомбанк лизинг (-/-/BB+), купон был зафиксирован на уровне 6,6%.

Американский долговой рынок

Активность на рынке корпоративного долга была подавленной на фоне добровольной «остановки» размещений в связи с протекающим сезоном отчётности. Согласно Bloomberg, объём размещений в сегменте инвестиционного качества составил $10 млрд. Среди имён: производитель шоколадных батончиков Mars (A/A1/-), разместивший на $2,5 млрд. четырьмя частями с максимально дальней датой погашения в 2050 г. и крупнейшее нефтедобывающее предприятие в Казахстане Tengizchevroil Finance (BBB-Baa2/-/), привлёкшее $500 млн. на 5 лет с купоном 2,625%. Объём выпусков эмитентов со спекулятивным рейтингом составил $4,8 млрд. Круизный оператор Carnaval (BB+/Ba1/-) уже третий раз в этом году вышел на первичный рынок, заняв на неделе $775 млн. и €425 млн. с купоном 10,5% и 10,125% на 6 лет соответственно (опцион колл в 2023 г.). По сообщениям компании, три первых после карантина круизных лайнера должны быть запущены в августе. Корабли будут отправляться из Германии с ограниченной вместимостью и не будут посещать порты. Ещё одна пострадавшая от пандемии Norwegian Cruises (BB/Ba2/-) разместила $675 млн. с купоном 10,75% на 5,5 лет. 

Выводы

Политика Центральных банков развитых стран остается ключевым фактором роста активов развивающихся стран, а избыточная ликвидность сохраняет фон относительно стабильным, считают рыночные обозреватели. Это также помогает странам противостоять любым единичным негативным всплескам. 

События следующей недели

На будущей неделе центральным событием для локального рублёвого рынка станет заседание ЦБ России в пятницу. Большинство экономистов прогнозирует снижение на 25-50 б.п., что кажется логичным в свете всё ещё нарастающей пандемии и последних данных по реальным располагаемым доходам, упавшим на 8,0% во II кв. 2020 г. Решения по своим ставкам в четверг примут ЦБ Турции (8,25% – не прогнозируются движения по ставке) и ЮАР (3,75% – прогнозируется снижение на 25-50 б.п.). 

Сезон отчётности американских компаний также остается в поле зрения – среди отчитывающихся компаний будут нефтяные, горнодобывающие и сталелитейные имена (Freeport-McMoRan Inc, Schlumberger Ltd, Teck Resources Ltd.), чьи отчётности яснее покажут какой удар по отраслям нанесла пандемия. Также свои отчётности опубликует Miscrosoft, Twitter, Intel и др.

В Европе ключевой историей станут итоги саммита лидеров ЕС, а также предварительные PMI за июль.  

Месячное изменение доходностей ОФЗ

Источник: Bloomberg, Альфа-Банк

Месячное изменение доходностей корпоративных эмитентов, RUB

Источник: Bloomberg, Альфа-Банк

Месячное изменение доходностей корпоративный эмитнетов, USD и EUR

Источник: Bloomberg, Альфа-Банк

Еженедельный прирост числа инфицированных в разбивке по США, Бразилии, Индии и России (тыс. человек, 7-дневная скользящая средняя)

Источник: Bloomberg

Смотрите также:

По данному запросу статьи не найдены
© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.