Недельный обзор 10-16 августа

Всё внимание на инфляцию 

Прошедшая неделя оказалась безрезультативной в части договоренностей республиканцев и демократов о пакете помощи объёмом от $1 до $3 трлн. Стороны ушли на летние каникулы до сентября (до 8 сентября – Сенат, до 14 сентября – Палата Представителей), однако Конгресс ещё может достичь соглашения до сентября, если министр финансов Стивен Мнучин и глава администрации Белого дома Марк Медоуз (представители от республиканцев и Белого дома) и лидер сенатского меньшинства Чак Шумер и спикер Палаты представителей Нэнси Пелоси (представители от демократов) всё же договорятся. Также безрезультативно прошел намеченный на 15 августа пересмотр торговой сделки между США и Китаем, который был перенесен пока на неопределённый срок в связи с нестыковками в расписании. Золото на неделе ушло ниже отметки $2’000 за унцию, показав снижение на 4% за неделю, фондовые рынки США закрылись в плюсе на 1-2%. 

Долговые рынки

Спреды долларовых облигаций IG и HY на прошлой неделе впервые с июля показали заметное расширение на 3 и 11 б.п. Доходности 10-летних трежерис, тем временем, на неделе достигали 0,72% или максимальных уровней с начала июня на фоне беспокойства в отношении роста инфляционных ожиданий. На неделе по США были опубликованы данные по потребительской инфляции за июль, которые показали рост сильнее ожиданий. Пока участники рынка не проявили сильной обеспокоенности, связывая рост с отложенным спросом из-за пандемии, тем не менее в случае, если рост продолжится – распродажа на долговых рынках будет неминуемой. Якорем для разгона инфляции выступает всё ещё высокая безработица в США, низкий потребительский спрос и неопределенность, которая побуждает людей сберегать. Скачок доходностей американских трежерис может быть также связан с аппетитом к риску, который возрождается на рынках в связи с оптимизмом в отношении разработки вакцины от COVID-19. Следует также отметить, что Минфин США на неделе разместил рекордные объёмы 3-х, 10-ти и 30-ти летних бумаг, выполняя свой план по привлечению $2,2 трлн. до конца года. Повышенное предложение также оказывает давление на дальний конец кривой. 

Рынок еврооблигации развивающихся стран показал слабость – 10-летние доходности России, Индонезии, Колумбии за неделю снизились на 19, 8 и 16 б.п. Горячей темой на неделе стали события в Белоруссии, где проходят массовые протесты связанные с общественным недовольством итогами президентских выборов, прошедших 9 августа. Всего за неделю долларовая кривая белорусского государственного долга приняла инвертированный вид, с максимальной доходностью 9,45% у бумаг с 2023 годом погашения. 

Рублёвый долговой рынок 

Аукционы Минфина как обычно проходившие в среду впервые с конца апреля 2020 г. были признаны несостоявшимися «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Минфин планировал разместить ОФЗ с переменным купоном 24021, тем не менее запрашиваемый участниками рынка значительный дисконт по цене ко вторичному рынку был признан нецелесообразным. На самом деле такой исход не стал сюрпризом для рынка. Ставки рублевого рынка достигли низшего уровня привлекательности и инвесторы «требуют обратно» пункты, потерянные в связи со снижением ставки до исторического минимума 4,25%. Тем не менее, пока позитивная динамика на сырьевом рынке позволяет Минфину отойти в сторону. Вероятно, Минфин остается консервативным связывая небольшой интерес к рублёвому долгу и с сезонным фактором низкого спроса в августе. Так объёмы торгов за неделю государственным долгом на московской бирже составили минимальные в этом году ₽25 млрд. Кривая ОФЗ за неделю незначительно выросла на 3-11 б.п. с максимальным движением на среднесрочном участке кривой. 

На рынке корпоративного рублёвого долга также продолжается августовское затишье. В пятницу умерший рынок смогло немного встрепенуться размещение ООО «РВК-Инвет» на ₽3 млрд на 4 года с финальным купоном 7,1% (перв. ориентир 7,2-7,3%). Среди ожидаемых размещений: Республика Башкортостан (-/-/BBB) в сентябре планирует предложить 5-летние облигации на ₽5 млрд; принадлежащая АФК Системе «Бизнес-Недвижимость» начала премаркетинг 4-летних облигаций объёмом до ₽5 млрд с ориентиром купона 8%; Концерн Россиум (B-/-/-) 17 августа предложит 10-летние облигации на ₽40 млрд.

Американский долговой рынок

Рынок первичного долга инвестиционного уровня продолжил расширяться. Так вслед за успешным размещением Alphabet (Aa2/AA+/-), Visa (AA-/Aa3/-) успешно разместила 7-летний "зелёный" долг с рекордно низким купоном на уровне 0,75%. Купоны по 10-летнему и 30-летнему выпускам составили 1% и 2%, что соответствует купонам недавно размещавшихся Alphabet и Praxair (A/A2/-). Среди других крупных размещений стоит отметить привлечение $4 млрд Chevron (AA/A2/-) семью траншами с максимальным купоном 2,343% с погашением в 2050 г. Последним эмитентом пострадавшего от пандемии гостиничного сектора разместившим на неделе свой долг стал Marriott International (BBB-/Baa3/BBB-). Гостиничная сеть, в апреле и мае занявшая общей суммой $1,6 млрд, привлекла ещё $1 млрд до 2032 г с купоном 3,5%. Книга заявок на её книгу превысила предложение в 5 раз. 

На рынке спекулятивного долга также не без событий. В понедельник компания производитель алюминиевой упаковки Ball Corporation (BB+/Ba1/-) разместила 10-летний долг с купоном 2,875%! Это минимальный купон для такой длины и качества эмитента. Беспрецедентная фискальная и денежно-кредитная политика оказала поддержку американскому потребительскому и корпоративному сектору. Круизный оператор Carnival Corp (BB+/Ba1/-) вновь вышел на рынок (уже 4 раз), заняв $900 млн с купоном 9,875% (перв. ориентир 10-10,25%). Среди других имён на первичном рынке разместились ритейлер At Home Group (B-/Caa1/-) на 5 лет с купоном 8,75%, - американская сеть бесплатного эфирного телевидения QVC (BB+/-/BBB+) на 7 лет с купоном 4,375%, интернет компания Veritas US (B/-/-) на 5 лет с купоном 7,5%. Общий объём размещений на неделе в секторе HY позволил нарастить августовские объёмы до $40,7 млрд.  

Выводы

Не слишком позитивная неделя на долговых рынках может продолжиться, если инвесторы будут разочарованы минутками ФРС, в которых не найдут сигналов о будущих корректировках монетарной политики в сторону большего стимулирования. Спикеры ФРС уже начали задавать тон – так на прошлой неделе глава ФРБ Чикаго Эрик Розенгрен сказал, что «процентные ставки уже низкие, и рынки не ожидают, что ФРС в ближайшее время откажется от своих договоренностей, поэтому нет необходимости вводить более конкретные рекомендации». Глава ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли недавно заявила, что «в данный момент рынкам не нужна дополнительная информация», имея в виду публикацию стратегии дальнейшей политики. Виртуальный ежегодный симпозиум в Джексон-Хоул, который состоится 27-28 августа, будет посвящен теме «Навигация на десятилетие вперед: последствия для денежно-кредитной политики». Он может стать ключом к руководству дальнейших действий Центральных Банков. 

События следующей недели

На этой неделе инвесторы будут следить за плотным потоком макроданных и завершением сезона отчетности. В США свои релизы опубликуют розничные магазины Walmart, Target Corp, гигант электронной коммерции Alibaba, Home Depot, универмаги Kohl’s, Estée Lauder и розничный дискаунтер TJX. Помимо ритейлеров во вторник отчёт покажет крупнейшая в мире горнодобывающая компания BHP, в среду - производитель чипсетов Nvidia, а в пятницу - производитель тракторов Deere & Co. В Европе во вторник внимание привлечет отчетность нефтяного фонда Норвегии объёмом $1 трлн и крупнейшего в мире контейнерного перевозчика AP Moller-Maersk. Падение цен на нефть и стабильные фрахтовые ставки помогли датской группе увеличить прибыль в первом квартале, и инвесторы будут надеяться, что это продолжится и во втором квартале.

С точки зрения макро релизов – в среду будет опубликован протокол с июльского заседания ФРС. Напомним, глава ФРС Джером Пауэлл после заседания дал очень четкий сигнал о том, что ФРС не откажется от планов поддержки экономики, тем не менее последние данные могут изменить планы регулятора. Так инфляция в США в июле подскочила на 1,0% вместо ожидавшихся 0,7%, а заявки на пособие по безработице и вовсе оказались ниже 1 млн человек. В четверг минутки с последней встречи опубликует ЕЦБ, а также состоится заседание ЦБ Китая, на котором не ожидаются изменения по ключевой ставке. В тот же четверг инвесторы переключат внимание и на заседание ЦБ Турции, где также не ожидается никаких изменений, однако инвесторы будут следить за любыми комментариями по поводу рисков, связанных с недавним обесцениванием лиры.

В пятницу по Еврозоне, Франции, Германии, США и Великобритании выйдут предварительные данные деловой активности PMI, которые как ожидается продолжат улучшаться. 

В США демократы с 17 по 20 августа проводят национальный съезд 2020 года, перенесенный с июля из-за опасений по поводу пандемии, на котором они официально выдвинут Джо Байдена своим кандидатом на президентских выборах 3 ноября.

Переговоры по Brexit между Великобританией и ЕС должны возобновиться в Брюсселе на этой неделе, но никто из участников не ожидает кардинальных шагов до сентября.

Месячное изменение доходностей ОФЗ

Источник: Bloomberg, Альфа-Банк

Месячное изменение доходностей корпоративный эмитнетов, USD и EUR

Источник: Bloomberg, Альфа-Банк

Кривая государственных еврооблигаций Белоруссии

(красная линия - доходности на 17.08.2020 г., серая - доходности неделей ранее)

Источник: Bloomberg