Недельный обзор 24-28 августа

Низкие ставки - надолго

Долговые рынки, последнее время находившиеся в ожидании речи главы ФРС Джерома Пауэлла на симпозиуме в Джексон холле, услышали то, что хотели. Если коротко – низкие ставки - это надолго. Новая стратегия ФРС будет более терпимой к временному росту инфляции и отклонению занятости от её максимальных уровней. «Голубиный сдвиг» в рамочном документе о долгосрочных целях ФРС неявно признает, что повышение процентных ставок ФРС за последнее десятилетие противоречило экономической реальности медленного роста, сильного глобального дезинфляционного давления и значительного спада на рынке труда даже при низких уровнях безработицы. ФРС дала понять, что готова поддерживать ставки около нуля, возможно, в течение многих лет, чтобы помочь экономике оправиться от спада, вызванного коронавирусом. 

Долговые рынки

По итогам недели долларовые спреды бумаг сектора IG и HY закрылись сужением на 0 и 22 б.п., а 10-летние доходности американских трежерис выросли на 10 б.п. до 0,73%. Такой шаг ФРС делает привлекательным HY активы, чью спреды в отличие от IG имеют существенный потенциал к росту, торгуясь сейчас на 100 б.п. выше январских минимумов. Прирост показали бумаги сырьевого индийского гиганта Vedanta Resources (B-/B3-/-) ~+3,0%, американского ритейлера L Brands (B+/B2/-) ~+3,0% и энергетической компания EQT (BB-/Ba3/BB) ~+2,4%. Суверенные еврооблигации развивающихся стран демонстрируют ту же картину – снижение доходности наблюдалось у стран со спекулятивными рейтингами – 10-летние бумаги Турции показали прирост на +23 б.п., Бразилии на 8 б.п. и Мексики на 7 б.п. В то же время доходности Индонезии, Колумбии и Чили показали рост на 8, 3 и 4 б.п. 

Рублёвый долговой рынок 

Минфин России прервал чреду безаукционных недель, предложив флоутер 24021 с погашением в апреле 2024 г. на безлимитном аукционе. Спрос на него составил рекордные ₽297,4 млрд, а Минфин удовлетворил заявки на ₽85,2 млрд со средневзвешенной ценой 98,63% от номинала. Учитывая нестабильную обстановку в соседней Белоруссии, Минфин был вынужден дать дисконт ко вторичному рынку. Как сообщил ЦБ, доля нерезидентов в ОФЗ в июле продолжила падать и составила 29,8% по сравнению с 30,6% в июне и 34,1% в январе. Инвесторы естественно реагируют на возможные санкции по отношению к России в связи с Белоруссией и возможным отравлением одного из ключевых российских оппозиционеров Алексея Навального. На протяжении недели биржевой объём торгов ОФЗ оставался в целом небольшим, составив к концу неделе ₽63 млрд. К концу недели кривая ОФЗ несколько скорректировалась, уйдя вниз на 5-10 б.п. 

На последней неделе августа, традиционно слабого месяца, прошло лишь одно размещение: в среду облигации на ₽4 млрд разместил собственник московской коммерческой недвижимости АО «Бизнес-недвижимость» с купоном 7,9%. В начале сентября планируется размещение ₽10 млрд АФК «Система» на 10 лет с ориентиром купона 180-195 б.п. Республика Башкирия планирует предложить в сентябре 5-летние облигации на ₽5 млрд. и нефтесервисная компания Петроинжиниринг 3-летние облигации на ₽1,5 млрд с ориентиром купона G-curve на 3 года + премия не выше 450 б.п. 

Американский долговой рынок

Объём проданных облигаций инвестиционного уровня на прошлой неделе составил $16 млрд, более чем в три раза выше нормального объёма для последней недели августа. Среди громких размещений – Tencent Music (-A2/A) привлек 10-летний выпуск с купоном 2%. Книга заявок превысила объём предложения в $500 млн в 15 раз. Такое же успешное размещение прошло у мексиканского производителя напитков Coca-cola Femsa (-/A2/A-) с книгой, превысившей объём в 10,5 раз. Компания привлекла $705 млн на 12 лет с купоном 1,85%. Выпуск является «зелёным». 

В секторе HY облигаций спокойнее, тем не менее сделка TreeHouse Foods (BB-/Ba3/-), многонациональной компании по переработке пищевых продуктов, привлекшая $500 млн на 8 лет с купоном 4% стала первым привлечением HY эмитента за четыре года в последнюю неделю августа. 

Выводы

Фактически отвязка курса ДКП ФРС от инфляции, станет мощным стимулом для роста рискованных активов. Уже в этот понедельник среди лидеров роста Vedanta, L Brands и EQT – все с рейтингами ниже BBB, где сохраняется пространство для роста. Еще один пункт речи Дж. Пайулла – низкие ставки на долго - могут продолжить помогать первичному рынку наращивать объёмы. 

События следующей недели

Центральным событием предстоящей недели станет пятничный релиз с рынка труда США. Недельные заявки на пособие по безработице весь август оставались выше 1 млн человек, ставя под сомнение восстановление экономики, начавшееся после снятия ограничений. Чуть ранее более детальное представление о том, как чувствуют себя разные штаты в США даст публикация в среду «Бежевой книги». Во вторник и четверг также ожидается публикация окончательных PMI за август, чьи предварительные данные две неделю назад показали очень воодушевляющую динамику. 

Интересными на неделе окажутся цифры по росту ВВП в развивающихся странах. В понедельник данные за 2 квартал опубликует Индия, где ожидается падение на 18,8% г/г и Турция, где может составить 10,7% г/г. Бразилия во вторник может показать снижение ВВП во 2 квартале не 10,8% г/г. 

Что касается риторики, на неделе ожидается масса выступлений членов ФРС - вице-председатель ФРС Ричард Кларида в понедельник будет говорить о новой структуре денежно-кредитной политики, член Совета ФРС Лаэль Брейнард обратиться к той же теме во вторник, а президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс перехватит эстафету в среду, чтобы обсудить экономику и Covid-19.

Инвесторы, интересующиеся Аргентиной, в понедельник узнают достаточно ли кредиторов приняли ее предложение о реструктуризации внешнего долга на $65 млрд. Некоторые аналитики и инвесторы, тем не менее, сомневаются в том, что конец близок. Пока остается неясным как экономическая политика будет выглядеть после реструктуризации и пандемии. Это будет иметь большое значение для устойчивости долга. 

Месячное изменение доходностей ОФЗ

Источник: Bloomberg, Альфа-Банк

Месячное изменение доходностей корпоративный эмитнетов, USD и EUR

Источник: Bloomberg, Альфа-Банк