Недельный обзор 31 августа - 4 сентября

На долговых рынках без перемен

Коррекция на американском фондовом рынке в конце прошлой неделе была для инвесторов чем-то похожим на «холодный душ». Индекс высокотехнологичных компаний NASDAQ со среды показывал максимальное падение на 8,74%, причём падение продолжилось и в пятницу, когда в США был опубликован сильный отчёт с рынка труда. Инвесторы вновь заговорили о пузырях, надутых комбинацией ультрамягкой денежно-кредитной политики и огромных бюджетных трат, связанных с пандемией. Тем не менее, учитывая, что доходности на рынке облигаций продолжают подбираться к исторически низким уровням, любая коррекция легко представляется возможностью для инвесторов. Многие управляющие активами утверждают, что агрессивные меры со стороны центробанков и правительств вынуждают их в среднесрочной перспективе придерживаться акций и облигаций. Такое мышление подтверждается историческими свидетельствами того, что акции растут задолго до длительного восстановления экономики. 

Долговые рынки

По итогам недели долларовые спреды бумаг сектора IG и HY немного сузились – на 4 и 2 б.п. Инвесторы, по-прежнему, продолжают активно участвовать в первичных размещениях, где объём новых выпусков в этом году оказался рекордным в истории. На рынках присутствует ощущение, что в ближайшие недели рост эмиссии продолжится, поскольку компании будут стараться заключить сделки до президентских выборов в США в ноябре, которые могут вызвать большую волатильность на рынке. Долговые рынки развивающих стран продолжают извлекать пользу от мягкой ДКП США – 10-летние долларовые облигации Бразилии, Колумбии и Чили показали рост на 29, 16 и 15 б.п. за неделю. 

Рублёвый долговой рынок

Прошедший в среду аукцион прошел удачно. Минфин разместил ₽215 млрд. на двух аукционах при спросе ₽350 млрд. Это рекордные цифры для аукционов Минфина. Большая часть спроса (90%) пришлась на флоутер ОФЗ 29014 с погашением в 2026 г., остальная часть – на ОФЗ 26228 с погашением в 2030 г. После такого аукциона у Минфина есть шансы выполнить план заимствований на III квартал в размере ₽1 трлн. Во-первых, в сентябре рынок активизируется; так что объём спроса может ещё больше вырасти. Во-вторых, в банковском сегменте наблюдается структурный профицит ликвидности в размере более ₽2 трлн., так что сдвиг аукционов в сторону денежного инструмента флоутера является правильным шагом для абсорбции этой ликвидности. Ну и, в-третьих, котировки ОФЗ существенно просели – кривая ОФЗ на дальнем конце на 25-30 б.п. выше уровней месячной давности, что может стимулировать нерезидентов заходить в российские бумаги. Стоит также отметить, что по итогам аукциона Минфин дал небольшой дисконт. Учитывая все эти факторы и возможные дисконты в будущем, Минфин, вероятно, выполнит свой план на III квартал. 

На рынке корпоративного рублёвого рынка было несколько размещений, однако, объёмы торгов остаются небольшими. АФК «Система» (BB-/-/BB-) привлекла ₽10 млрд. в 10-летние облигации с офертой через 4 года и купоном 6,7%; Международный инвестиционной банк (A-/A3/BBB+) привлёк ₽7 млрд. на 2,5 года под 6,08% годовых. 

Американский долговой рынок

Объёмы выпусков IG компаний несколько замедлились в преддверье праздника «Дня труда» 7 сентября, а также важного отчёта с американского рынка труда, вышедшего в пятницу. Среди крупных размещений: c 5-ти кратной переподпиской разместился производитель продуктов Mondalez International (BBB/Baa1/BBB) двумя траншами с погашением в 2031 г. (1,5%) и 2050 г. (купон 2,625%) на $1 млрд. На рынке HY облигаций прошла одна сделка – дебютный выпуск обеспеченных облигаций выпустила американская бюджетная авиакомпания Spirit Airlines (-/Ba3/BB+) на $850 млн. с купоном 8,0%. 

Выводы

Несмотря на то, что проактивные действия центробанков и правительств по всему миру могут надуть пузырь в некоторых активах, нет никаких причин думать о том, что все активы токсичны. Тщательный кредитный анализ, понимание трендов индустрии и рисков позволяют правильно оценить заёмщика и его бумаги, на что мы приняли решение сделать максимальны упор. В связи с этим, этот недельный обзор долговых рынков станет завершающим с момента первого выпуска в мае 2019 г. Теперь в разделе облигаций будет больше инвестиционных идей, которые будут подобраны с максимальной ориентацией на охват более широкого круга инвесторов. 

События следующей недели

В США сегодня отмечается государственный праздник «День труда», поэтому фондовые рынки закрыты. В ближайшую пятницу исполняется уже 19 лет со дня террористических атак 11 сентября на Нью-Йорк и Вашингтоне. 

На этой неделе начнётся заключительная фаза переговоров Великобритании и ЕС в отношении Brexit в преддверие завершения в конце этого года переходного периода выхода Великобритании из состава ЕС. Главный переговорщик Великобритании Дэвид Фрост и его коллега из ЕС Мишель Барнье начнут переговоры во вторник в Лондоне. Ни одна из сторон не смотрит оптимистично на исход встречи. Союзники премьер-министра Великобритании Бориса Джонсона всё чаще предполагают, что переговоры с ЕС потерпят поражение из-за «нереалистичных» требований Брюсселя.

Еще одним событием станет заседание ЕЦБ в четверг. Рост евро в последние недели вызвал беспокойство в рядах руководства банка, поэтому рынок ждёт заявлений на этот счёт. Что касается программ покупки активов – рынок не ждёт никаких изменений после того, как в июне экстренная программа помощи покупки активов была расширена еще на €600 млрд. до €1’350 млрд., а в июле лидеры ЕС утвердили фонд помощи экономикам на €750 млрд. ЕЦБ также опубликует ежеквартальные прогнозы по основным макроэкономическим индикаторам.

Что касается статистики – в пятницу выйдет один из наиболее важных отчётов для рыков по США, а именно – Отчёт по потребительской инфляции. После роста стержневого индекса (без учёта волатильных цен на продукты и энергоносители) в июне на 1,2% г/г и июле на 1,6% г/г, аналитики будут ждать подтверждения этой тенденции и реакции ФРС на отчёт. Первоначальные заявки на пособие по безработице в США также вызовут интерес в четверг, особенно после того, как ежемесячный отчёт по занятости показал, что восстановление рынка труда в крупнейшей экономике мира продолжается, а количество первоначальных заявок на прошлой неделе упало до самого низкого уровня с момента начала карантина. 

Месячное изменение доходностей ОФЗ

Источник: Bloomberg, Альфа-Банк

Месячное изменение доходностей корпоративный эмитнетов, USD и EUR

Источник: Bloomberg, Альфа-Банк