Недельный обзор 8-14 марта

Инфляционные страхи толкают доходности вверх

Страхи подбирающейся инфляции вызвали в прошлую пятницу вновь распродажу на рынке государственных облигаций США. Доходности 10-летних трежерис подскочили до 1,62% - довольно необычный прыжок, учитывая относительно спокойные аукционы Казначейства США, прошедшие в среду и четверг по размещению 30-летних и 10-летних облигаций. Крупные рыночные игроки ожидали периода затишья до заседания ФРС 17 марта, тем не менее рынок и в пятницу вновь отыгрывал тему инфляционных ожиданий, 10-летний показатель которого уже находится на уровне 2,3% (самый высокий уровень с 2014 г.), а 5-летний эквивалент — на своём самом высоком уровне с 2008 года. Крупные инвестиционные дома начали переписывать прогнозы первого подъёма ставки ФРС: Bank of America ожидает ответных действий от ФРС на фоне растущих спредов, а Goldman Sachs перенёс прогнозы по нормализации ДКП (денежно-кредитной политики) для большинства центральных банков на 2022 г. с конца 2022 г. или начала 2023 г. Некоторые рыночные обозреватели считают, что пятничная распродажа была связана и с затягиваем ФРС своего решения о пролонгации смягчений требований к капиталу (SLR) банков, которое было введено в начале прошлого года со сроком истечения 31 марта 2021 г. ФРС тогда разрешила крупным банкам временно исключать казначейских облигации США и денежные средства, хранящиеся в резерве в Центральном Банке, из своих активов при расчете SLR. Отказ от таких льгот вынудит банки сократить кредитование и затруднит абсорбцию потока наличных, вливаемых ФРС, а долговой рынок, вероятно, вновь начнёт трясти. 

На первичном рынке США Verizon Communications (BBB+/-/A-) разместил крупнейший в этому году выпуск на $25 млрд с переподпиской в 4 раза c целью финансирования покупки радиочастот для развёртывания 5G. Самый длинный выпуск из этого транша с погашением 2061 г. прошёл с купоном 3,7% (+145 б.п к трежерис 2050 г.). Среди других крупных размещений – Bank of America (A-/A2/A+) привлёк $5,5 млрд. и ещё $2,5 млрд. JPMorgan Chase (A-/A2/AA). 

Рублёвый рынок 

Рынок суверенного рублёвого долга вновь закрылся снижением – кривая ОФЗ сдвинулась вверх на ~15 б.п., а ставка по 10-летнему долгу закрылась на уровне 6,77%. Рынок уже не сомневается, что ЦБ России рассмотрит на ближайших заседаниях возможность более быстрого возвращения к нейтральной ДКП, что связано в первую очередь с более быстрым ростом инфляционных ожиданий. Нейтральной ДКП в ЦБ называют уровень ставки в 5–6% (сейчас ставка находится на уровне 4,25%). Тем не менее, по словам заместителя председателя Банка России Алексея Заботкина «изменение ключевой ставки должно проходить постепенно». Рынки, однако, болезненно реагируют на всплеск инфляции, который все ещё рано называть устойчивой тенденцией. Текущие котировки российских бумаг с начала года уже скорректировались на 60-90 б.п., а длинные выпуски (ОФЗ-26225, 26233, 26230) предлагают очень привлекательные доходности (выше 7%), учитывая, что ЦБ планирует прийти к нейтральной ставке лишь в течение текущего трехлетнего периода своего прогноза. 

Аукционы Минфина в прошлую среду рынок назвал неудачными. После сильного аукциона на прошлой неделе, Минфин агрессивно предложил два «длинных» выпуска ОФЗ-ПД 26236 (с датой погашения 2028 г.) и ОФЗ-ПД 26233 (с датой погашения 2035 г.). Объём спроса составил ₽42,6 млрд (тогда как в прошлую среду спрос на ОФЗ-ПД составил ₽152 млрд). Помимо небольшого спроса, Минфин удовлетворил лишь 23% от объёма, дав премию ко вторичному рынку в размере 5 б.п. На втором аукционе спрос составил ₽43 млрд рублей, при этом Минфин удовлетворил 76% спроса. Цена отсечения составила 92,75% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,02%. Этот выпуск также прошел с премией к рынку в 5 б.п. Таким образом, общий объем размещения составил ₽43,2 млрд и оказался минимальным за последние 5 недель. 

На вторичном рынке рублёвого долга всё больше эмитентов планируют разместить облигации – на этой неделе Кировский завод планирует предложить 5-летние облигации на ₽2 млрд руб. с офертой через 3 года и ориентиром купона 9-9,5%, Казахстанская Продкорпорация предложит 5-летние облигации от ₽5 млрд с ориентиром купона не выше 8,95%, в пятницу Элемент-Лизинг предложит 3-летние амортизационные облигации до ₽4 млрд с ориентиром купона не выше 8,4%, Группа ВИС предложит 23 марта 3-летние облигации на ₽2 млрд с ориентиром купона около 9%. Среди других эмитентов с планами на март: ГТЛК, Брусника, Экспобанк, МТС, ЯТЭК, Ekosem-Agrar, Атомстройкомплекс-Строительство.