ball gold
Альфа-Директ теперь Альфа-Инвестиции!
banner
  1. Альфа-Инвестиции
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Еженедельный обзор рынка облигаций
  5. Недельный обзор 23-29 августа
31.08.2021

Недельный обзор 23-29 августа

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

Рост доходностей гособлигаций США будет зависеть от дельты

Спреды долларовых бумаг инвестиционного (IG) и спекулятивного (HY) качества прервали свою трёхнедельную динамику расширения и завершили неделю сильнейшим с февраля 2021 г. сужением на 4 и 22 б.п., полностью отыграв продажи, начавшиеся перед симпозиумом в Джексон-Хоул. На нём глава ФРС Джероми Пауэлл заявил, что в связи с распространением дельта-штамма COVID-19 комитет пока не считает целесообразным менять контуры денежно-кредитной политики, хотя и признал, что на последнем заседании в июле большинство участников придерживалось мнения о том, что, если экономика в целом будет развиваться так, как ожидается, будет уместным начать сокращать темпы покупки активов в этом году. Фондовые и долговые рынки, получившие такой «голубиный» сигнал, набрались храбрости расти дальше, после чего индексы S&P500 и Nasdaq в пятницу закрылись на исторических максимумах. Тем не менее, стоит понимать, что фактически (без «дельта-угрозы») ФРС уже принял решение о сворачивании, вопрос лишь в реализации негативного сценария распространения этого штамма COVID-19, среднее значение заболевших которым за неделю в США в начале августа превысило 100 тыс., а по итогам прошлой недели составило 155 тыс.

Что касается инфляционной картины, то г-н Пауэлл сконцентрировался на доказательной базе временного характера инфляции, приведя доводы/графики об отсутствии до сих пор широкого инфляционного давления, стабилизации инфляции в наиболее «инфляционных категориях», умеренного характера роста заработной платы, хорошо закреплённых инфляционных ожиданий и преобладании глобальных дезинфляционных факторов за последнюю четверть века. Не смог он пройти и мимо исторических уроков «управления рисками», приведя в пример в 1950-ые и 1970-ые годы. Стабилизационная политика в 1950 гг., говорит Пауэлл, научила разработчиков денежно-кредитной политики не пытаться компенсировать временные колебания инфляции.  [Тогда уровень знаний в области макроэкономической стабильности был ограничен, а отвращение к инфляции было настолько велико, что при малейшем разгоне экономики чиновники резко повышали ставки (чтобы сдержать инфляцию). Сама политика получила название «stop and go» policy, а экономический рост был похож на маятник, показав за 10-летие между 1950 и 1960 гг. три спада и три подъёма]. Сегодня, говорит Дж. Пауэлл, когда на рынке труда сохраняется значительный спад и продолжается пандемия, такая ошибка может быть особенно опасной. В то же время, 1970-ые годы, добавляет он, учат, что инфляционные ожидания играют немаловажную роль в факторах, направляющих инфляцию – это одна из важнейших причин, почему чиновники так тщательно их отслеживают теперь. 10–летние доходности UST по итогам недели впервые за шесть недель закрылись выше 1,30%, однако, дальше их рост будет зависеть от выходящей статистики и развития ситуации с дельта-штаммом. Ближайшим важным событием станет отчёт с рынка труда за август, который выйдет в эту пятницу. 

На первичном американском рынке активности практически не наблюдалось – их объём составил всего лишь $2,3 млрд. Интересные имена отсутствовали. 

Рублёвый рынок 

Котировки рублёвых гособлигаций на прошлой неделе показывали в основном снижающий тренд — индекс государственных облигаций RGBITR лишь в понедельник и пятницу (после симпозиума в Джексон-Хоул) закрылся в плюсе, а рублёвая кривая по итогам недели выросла на всём протяжении максимальными темпами в длине 6-5 б.п. 5-летние ОФЗ в пятницу закрылись на уровне 6,88% годовых, 10-летние – на уровне 6,99%. Негативное изменение в настроениях инвесторах вызвала опубликованная Росстатом недельная статистика по инфляции, показавшая рост на 0,1% н/н или с коррекцией на сезонность факторов +6,67% в годовом выражении (рост с 6,52% неделей ранее). Разгон инфляции привёл к переоценке шансов на возможное очередное повышение ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ, сейчас находящейся на уровне 6,5% — при этом ставка 1x4 FRA составила в пятницу 7,45% (+5 б.п к закрытию прошлой пятницы), 3x6 FRA 7,69% (+ 6 б.п.), а 9х12 FRA 7,56% (+6 б.п.). Объём торгов ОФЗ-ПД, включённых в индекс государственных облигаций RGBITR на Московской бирже, по итогам недели был небольшим и составил лишь ₽74 млрд. 

Первичные аукционы Минфина в целом прошли успешно, ведомству удалось разместить ОФЗ номинальной стоимостью почти ₽107 млрд. Было предложено два выпуска — 8-летний ОФЗ ПД 26237 (2029 г. погашения) и 15-летний ОФЗ ПД 26240 (2036 г. погашения). Объём спроса на первом аукционе составил ₽127,8 млрд., при этом Минфин удовлетворил его лишь на 44%. Доходность по цене отсечки была зафиксирована на уровне 7,11%, т.е премия к цене закрытия вторника составила 4 б.п. На втором аукционе 15-летних бумаг объём спроса составил ₽57,4 млрд., при этом Минфин удовлетворил его почти целиком, на 85%. Доходность по цене отсечки составила 7,40% или 3 б.п. к закрытию вторника. Поддержку спросу оказывает сохраняющийся интерес участников рынка к рублёвому долгу и рост оптимизма инвесторов на фоне сохранения ФРС мягкой денежно-кредитной политики. 

На первичном рублёвом рынке активность как и в США, также была небольшой. Среди размещений стоит обратить внимание на лизинговые имена: Балтийский лизинг разместил 3-летний амортизационный выпуск на ₽5 млрд. с купоном 8,4%, Трансфин-М привлёк на 10 лет ₽6 млрд. с купоном 9,8%. Среди будущих размещений: Ресо-Лизинг 31 августа предложит 4-летние облигации на ₽5 млрд., Мэйл.Ру Финанс во второй половине сентября предложит 5-летние облигации от ₽10 млрд. и Группа ЛСР в сентябре предложит облигации от ₽5 млрд.

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.