1. Альфа-Инвестиции
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Еженедельный обзор рынка облигаций
  5. Недельный обзор 8-14 ноября
16.11.2021

Недельный обзор 8-14 ноября

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

Облигации готовятся к смене риторики ФРС

Прошедшая неделя на долговом рынке завершилась ростом доходностей UST (американских Казначейских бумаг) максимальными темпами в середине кривой - доходности UST-26 г. выросли на +17 б.п. до 1,22%, в то время как дальний конец скорректировался на 6-9 б..: UST-31 закрылся на уровне 1,54%, а UST-41 на уровне 1,96%. Отчет по потребительской инфляции за октябрь в США, опубликованный в среду, показал продолжение роста цен +6,2% г/г, при этом он наблюдался во многих категориях – цены на энергоносители выросли на 30% г/г, а нерешенные проблемы в цепочках поставок вновь привели к повышению цен на подержанные автомобили на 26,4% г/г. Теперь, когда темпы роста инфляции закрепились выше темпов роста з/п (+4,1% в октябре от ФРБ Атланты) риск перехода кратковременного явления «инфляции спроса» в долгоиграющую и более опасную «инфляцию издержек» становится более очевидным. Опрос Национальной федерации независимого бизнеса (NFIB) в октябре показал, что доля малых предприятий, повысивших заработную плату в октябре, достигла 48-летнего максимума, а инфляционные ожидания, выраженные в терминах «breakeven rate» (разность между облигациями с фиксированной процентной ставкой и скорректированными на инфляцию с сопоставимой дюрацией) на 2 года с 2,5% в начале октября выросли до 3,36% - сильнейший месячный рост с конца 2020 г.  По мнению Goldman Sachs, ФРС после завершения сворачивания программы выкупа активов в июне будет вынуждена сделать «бесшовный» переход к повышению ставки летом и второму повышению в ноябре 2022 г. Такое же развитие событий ожидает и сам рынок, заложивший первое повышение ставки в июне 2022 г., тогда как ФРС по-прежнему не ждет её роста весь 2022 г. Однако, в условиях дальнейших признаков инфляционного давления, ФРС все же придётся скорректировать свою риторику на заседании 14-15 декабря, изменив либо темпы сворачивания QE, либо «гайденс».  На завершившийся неделе, спреды долларовых облигаций IG, HY и EM показали существенное расширение вверх на 27, 24 и 12 б.п., максимальное расширение с марта 2020 г.! В пятницу, как сообщает Bloomberg, инвесторы вывели второй по величине объём средств из биржевого фонда облигаций IShares iBoxx $ Investment Grade, известный как LQD, ставший самым популярным фондом в 2020 г., после того как ФРС в разгар пандемии объявила о мерах поддержки кредитных рынков, которые включали покупку ETF с фиксированным доходом, таких как LQD. Среди суверенных бумаг EM максимальную коррекцию показали бумаги Турции (B+/B2/BB-) и Колумбии (BB+/Baa2/BB+) на 15-20 б.п., российская суверенная кривая показала менее выраженный рост доходностей на 12 б.п. до 0,88% (Russia-23), на 5 б.п. до 2,15% (Russia-27). На этой неделе не ожидается выхода какой-либо статистики по инфляции, что может дать некоторую «передышку» рынку, который начал заранее готовится к смене риторики ФРС. 

На первичном американском рынке эмитенты продолжали активно размещать бумаги под низкие ставки — на прошлой неделе на $25 млрд. Крупнейшее размещение прошло у австралийского банка Westpac Banking (AA-/Aa-/-) на $5,5 млрд пятью траншами с максимальным спредом к UST 123 б.п. в самом длинном выпуске 2041 г. погашения, причем книга заявок превысила $16 млрд.  В секторе HY заметный интерес привлёк зеленый выпуск Ford Motor's (BB+/Ba2/BB+) на $2,5 млрд со спредом к UST на уровне 175 б.п. на 11 лет. В Латинской Америке сотовый оператор Telefonica Moviles Chili (BBB-/-/BBB+) привлек $500 млн со спредом к UST 200 б.п. на 10 лет.

Рублёвый рынок 

После 8 недель движения наверх, рублёвая кривая завершила прошлую неделю ростом цен (снижением доходностей) с наибольшим движением (20-30 б.п.) в средней и длинной части кривой, при этом короткий конец снизился на 15 б.п. В итоге на закрытие пятницы ОФЗ-26223 (2/24) остановились на уровне 8,32%, ОФЗ-26229 (11/25) – 8,13%, ОФЗ-26239 (07/31) – 7,97%, ОФЗ-26230 (03/39) – 8,07%. Рост оптимизма был вызван вышедшей в среду недельной статистикой по инфляции, показавший прирост лишь на 0,09% н/н после роста на 0,21% неделей ранее. Часть снижения, однако, была вызвана нерабочими днями с 30 октября по 7 ноября, тем не менее – недельная инфляция показывает замедление вторую неделю подряд, что может быть первым признаком разворота в инфляционной картине. В прошлую среду Минфин провел аукцион, разместив два классических выпуска ОФЗ-ПД 26239 (07/31) и ОФЗ-ПД 26240 (07/36) общим объёмом ₽40 млрд, при этом на первой и втором аукционах был предложен равный объём ₽20 млрд. Объем спроса на первом аукционе более чем в 4 раза превысил предложение, что позволило Минфину разместить выпуск без премии ко вторичному рынку с доходностью по цене отсечки 8,01%. Объём спроса на втором аукционе также превысил предложение, однако лишь в 1,7 раз. Минфин разместил выпуск с доходностью 8,03% или премией лишь в 4 б.п. ко вторичному рынку.

На вторичном рынке российские эмитенты находятся в активной осенней фазе размещений. Крупный выпуск на ₽10 млрд привлек крупнейший лесопромышленный холдинг России Segezha Group (Эксперта: ruA+) на 15 лет с офертой через 3 года и купоном 9,85%. Внимание также привлек субфедеральный выпуск Ульяновской области (Эксперт: ruBBB+) на 5 лет в объёме ₽3 млрд и купоном 9,55%. Во второй половине ноября ожидаются выпуски (дебютный) от фармацевтического холдинга Биннофарм (Эксперт: ruA) на 15 лет с офертой через 2 года, крупнейшего оператора контейнеров терминалов в России ГлобалТранс (Эксперт: ruAA, Moody’s: Ba2, Fitch: BB+) на ₽7,5 млрд сроком на 5 лет, крупного российского девелопера ГК Пионер (Эксперт: ruA-) не менее ₽5 млрд со сроком обращения на 4 года. Эмитенты продолжают занимать и на рынке еврооблигаций – девелопер «ПИК» (Эксперт: ruA+) разместил 5-летние евробонды на $525 млн с купоном 5.625% годовых. «Вечные» еврооблигации готовит Альфа-банк объёмом от $300 млн и ориентиром доходности 6-6.25% годовых. 

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.