1. Альфа-Инвестиции
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Еженедельный обзор рынка облигаций
  5. Недельный обзор 15-21 ноября
24.11.2021

Недельный обзор 15-21 ноября

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

Некоторые члены ФРС готовы ускорить сворачивание QE

На прошлой неделе кривая UST показала наиболее сильно заметное движение в пятницу – вся кривая опустилась вниз в доходностях на 4-8 б.п., однако по итогам недели «удержать» этот импульс удалось лишь на дальнем конце, где UST-31 и UST-41 опустились на 1 и 2 б.п. до 1,53% и 1,95%. Низкая волатильность в течение всей недели объясняется отсутствием значимых макроэкономических релизов, а движение в пятницу стало реакцией на обсуждение некоторыми членами ФРС более быстрых темпов сворачивания QE. Вице-председатель Ричард Кларида, член правления Кристофер Уоллер и глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард – все они дали сигнал, что более быстрые темпы сворачивания QE будут рассматриваться на заседании ФРС 14-15 декабря в связи с более устойчивыми темпами инфляции. Смена риторики некоторых членов ФРС придала рынку уверенности в готовности ФРС пойти на более агрессивные шаги в борьбе с инфляцией и привести её значения быстрее к цели ФРС по инфляции «около 2%». Спреды долларовых облигаций HY и EM облигаций, тем не менее, продолжили расширятся на 18 и 3 б.п. и составили 354 и 314 б.п. или максимум с марта 2021 г. и ноября 2020 г. соответственно. Отдельное давление наблюдалось в суверенных еврооблигациях Турции (B+/B2/BB-), доходности по бумагам которых подскочили на 30-45 б.п. на фоне оказываемого давления от распродаж локальной валюты (TRY за неделю упала на 13%). На неделе рынок ожидает публикации «минуток» ФРС с последнего заседания, которые дадут представление об инфляционных рисках и что думает Совет управляющих ФРС о темпах сворачивания QE и подъема ставок. Отдельно, на выходных стало известно о переназначении главы ФРС Дж Пауэлла на второй четырех летний срок в качестве главы ФРС. Его основной соперник - Лаэль Брейнард была назначена на пост вице-председателя ФРС. Оба выступают за мягкую ДКП, тем не менее сохранение преемственности руководства регулятора может придать уверенности рынкам и дать импульс к росту.

Рублевый рынок

На прошлой неделе рынок ОФЗ продолжил свое падение: индекс RGBI закрылся в пятницу на уровне 135,4 пунктов – это минимальное значение с января 2019 года. Кривая ОФЗ выросла максимальными темпами на среднем участке (3-7 лет) на 45 б.п., при этом на ближнем и дальнем участке рост доходностей составил 27-28 б.п. Кривая, по-прежнему, находится в инвертированном состоянии на фоне ожиданий подъёма ставки Банком России на заседании 17 декабря. По итогам пятницы форвардные контракты закладывали вероятным шагом ЦБ 100 б.п., при этом согласно форвардному рынку процесс нормализации ДКП этим не закончится – FRA3x6 закрылся на уровне 9,98% (+1,06 п.) или на 146 п.п выше ставки Моспрайм через 3 месяца на уровне 8,52% (при это ключевая ставка находится на уровне 7,5%). Выступавшая на прошлой неделе глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что Банк России встревожен «реальной угрозой здоровью» экономики из-за ускорения инфляции и не может игнорировать этот симптом, а директор департамента ДКП ЦБ Кирилл Тремасов указал, что на декабрьском заседании на столе Совета Директоров будет широкий набор вариантов изменения ключевой ставки. Действительно, показатель недельной инфляции с 9 по 15 ноября вновь вырос на 0,18% против 0,09% на прошлой неделе, а инфляционные ожидания, вероятно, и дальше продолжат рост (13,6% в октябре). Давление на рублевый долг также оказывает геополитическая напряжённость, связанная с Украиной и Белоруссией. 

Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, Минфин продолжил занимать на аукционах, предложив 2 выпуска: классический ОФЗ-ПД 26239 (07/31) на ₽20 млрд и линкер ОФЗ-ИН 52004 (03/32) на ₽10 млрд. Классический выпуск был размещен полностью, при спросе в ₽43,5 млрд. Несмотря на превышение спроса более чем в 2 раза, размещение прошло с премией ко вторичному рынку в 4 б.п. с доходностью по цене отсечения 8,27% годовых. Спрос на ОФЗ-ИН 52004 составил ₽9,8 млрд, а размещено было всего ₽1,3 млрд. Реальная доходность по цене отсечения составила 3,08%, предполагая премию ко вторичному рынку на уровне 6 б.п.

Традиционно под конец года на рынок активно выходят субъекты РФ, так на прошлой неделе были закрыты книги по следующим субфедеральным выпускам: Нижегородская область (/-Ba3/BB) серии 35016 (₽15 млрд на 5,5 лет, купон – 9,25%) и Новосибирская область (-/-/BBB-; АКРА: AA-(RU) серии 35022 (₽10 млрд на 7 лет, купон – 9,03%). Среди первичных размещений корпоративных эмитентов можно выделить выпуск оператора контейнерных терминалов №1 в России Global ports (Ba2/-/BB+) на ₽7,5 млрд, сроком на 5 лет с доходностью 9,8%. Интересные выпуски были размещены в пятницу: фармацевтический холдинг Биннофарм Групп (Эксперт: ruA) привлек ₽3 млрд с доходностью к оферте 10,3% годовых, по выпуску предусмотрена оферта пут через 2 года; Камаз (АКРА: А+ (RU)) закрыл книгу заявок на выпуск зеленых облигаций серии БО-П09 (₽2 млрд на 2 года с доходностью 10,1% годовых).

Отдельно хочется написать про Роснано (-/-/BBB). В пятницу 19.11.2021 г. МосБиржа по предписанию ЦБ объявила о приостановке торгов облигациями АО «Роснано» (9 выпусков на общую сумму ₽71,58 млрд). Чуть позже эмитент выпустил пресс-релиз, в котором сообщалось, что проведена встреча с кредиторами и рассматривается возможность реструктуризации своих долговых обязательств. Реакция рынка была естественной – после возобновления торгов в понедельник облигации Роснано с гос. гарантиями (серии 06-07) потеряли 4%, без гос.гарантии - 10-15%. Данная ситуация частично отразилась на российском долговом рынке: доходности ОФЗ по всей кривой выросли в понедельник на 20-30 б.п., а выпуски квази-суверенного заёмщика ГТЛК (Fitch: BB+) с пут-опционами в 06/24 и 09/24 (размещены в 2021 г.) выросли в доходностях на 59 и 83 б.п. соответственно. Пока в СМИ недостаточно информации о деталях переговоров с кредиторами и, вероятно, до прояснения ситуации на рынке будет сохраняться общий негативный фон.  

1 декабря 2021 г. Роснано необходимо погасить выпуск БО-002P-01 на небольшую сумму в размере ₽4,5 млрд. Согласно отчётности, на 1П 2021г. Роснано имел необходимые денежные средства (₽5,5 млрд.). Будущие погашения в 2022 г. включают в себя ₽18,2 млрд. серий 06-07, гарантированные государством, и ₽12,1 млрд. необеспеченных облигаций серии БО-002P-03. Учитывая, что для инвестиционных проектов Роснано характерны разный уровень доходности на капитал, размер денежных потоков и сроки окупаемости, оценить способность к генерации достаточных денежных средств для выполнения своих обязательства на самостоятельной основе не представляется возможным. Также, в силу высоких рисков распространения эффекта «домино» на других квази-суверенных заёмщиков и их способности в дальнейшем использовать внешние источники финансирования, в базовом сценарии мы придерживаемся проведения Роснано «мягкой реструктуризации» - перенос сроков оплаты основного тела долга и/или заморозка выплаты НКД без их потери на некоторый период - или вовсе отмены «реструктуризации» и докапитализации компании основным акционером - РФ.

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.