ball gold
Альфа-Директ теперь Альфа-Инвестиции!
banner
  1. Альфа-Инвестиции
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Идеи по еврооблигациям
  5. Еврооблигации Sovcomflot
14.04.2021Покупать

Еврооблигации Sovcomflot

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

12 апреля сразу два международных рейтинговых агентства S&P и Fitch улучшили рейтинг ведущей международной судоходной компании ПАО «Совкомфлот» до «инвестиционного», отмечая усиление деловой и финансовой устойчивости эмитента. В целях оптимизации долгового портфеля Совкомфлот планирует выкупить до $400 млн. облигационного займа, выпущенного в 2016 г. на средства от нового еврозайма. Государственная программа по расширению поставок СПГ до 140 млн. тонн к 2035 г. (с 29 млн. в 2019 г.) должна обеспечить огромный потенциал роста бизнеса Совкомфлота.

Об эмитенте

ПАО «Совкомфлот» (далее Группа совместно с дочерними предприятиями, сокр. СКФ) — крупнейшая судоходная компания России c 30-летней историей, один из мировых лидеров в сфере морской транспортировки углеводородов, а также обслуживания шельфовой разведки и добычи нефти и газа. 82,8% акций предлежат Правительству РФ, остальные 15,5% - в свободном обращении на Московской бирже. По сути, СКФ является «плавучей инфраструктурой», занимающей промежуточное звено в цепочке поставки нефти и газа от месторождения до потребителя. СКФ пользуется репутацией поставщика услуг в суровых погодных условиях, обладая и управляя специализирующимся на работе в таких условиях флотом и персоналом. 

Флот Группы насчитывает 145 разнообразных судов (+26 судов строятся), в том числе свыше 80 судов «ледового класса», с общим дедвейтом 15 млн. тонн и средним возрастом ~11 лет. Чистая балансовая стоимость флота оценивается в $6,2 млрд*. Клиентами компании являются крупные российские и международные нефтяные и газовые компании, при этом на долю 10 крупнейших клиентов (среди которых Газпром, Сахалин Энерджи, Лукойл, Exxon, Trafigura, Shell и др.) приходится 74% их общего дохода в эквиваленте тайм-чартера (ТЧЭ)**. Группа также участвует в обслуживании крупных нефтегазовых проектов в России и мире: «Сахалин-1» и «Сахалин-2» (Охотское море), «Варандей» и «Приразломное» (Баренцево море), «Новый Порт» и «Ямал СПГ» (Обская губа, Карское море) и Tangguh (Индонезия). 

Бизнес

СКФ подразделяет свою деятельность на два основных бизнеса: индустриальный (55% выручки: шельфовые проекты и перевозка газа) и конвенциональный (45%: перевозка сырой нефти и нефтепродуктов). Индустриальный бизнес-сегмент характеризируется предсказуемыми и стабильными денежными потоками от долгосрочных проектов (средний срок контракта 25 лет) и демонстрирует более высокие нормы прибыли, чем другие сегменты судоходства. Конвенциональный бизнес является цикличным – с выручкой, полученной на основе спотовых или краткосрочных (около одного года) чартерных договоров.

Стратегия компании предполагает наращивание доли более стабильного индустриального сегмента к выручке (ТЧЭ) до 70% к 2025 г. за счёт участия в новых проектах и пополнения флота. На конец 2020 г. портфель судостроительных заказов насчитывал 26 судов (из которых 21 в индустриальном сегменте), а общий объём законтрактованной выручки будущих периодов составлял ~$24 млрд. (в 2019 г. он составлял $10 млрд.). 

Финансы

Группа имеет устойчивые финансовые показатели – выручка за последние пять лет росла средними годовыми темпами 4% и в 2020 г. составила $1,3 млрд. Вся выручка на 100% номинирована в долларах, при этом ~13% затрат приходится на российский рубль, обесценение которого имеет умеренно позитивное влияние на финансовые результаты СКФ. Показатель EBITDA, несмотря на тяжелый 2020 г., показал рост на 9% (что также соответствует среднему росту за последние пять лет) и составил $903 млн. Рентабельность по EBITDA также продолжила в 2020 г. позитивную динамику и превысила 65%. Чистая прибыль в 2020 г. выросла на 18,4% и составила $266,9 млн. Свободный денежный поток остается положительным, полностью покрывая потребности Группы в финансировании капитальных затрат на поддержание и расширение флота. В 2020 г. Группа провела IPO, сумев привлечь $480 млн., которые будут направлены на инвестиции в новые активы и снижение долговой нагрузки. Капитал Группы представлен обеспеченными валютными банковскими кредитами (72%, из которых более половины имеют сроки погашения свыше 5 лет) и одним выпуском еврооблигаций на $900 млн. Текущий уровень долговой нагрузки Группы (чистый долг к EBITDA снизился по итогам 2020 г. и составил 2,6x) более благоприятен по сравнению со среднеотраслевым (6,1x у конкурентов), который традиционно находится под давлением высокой капиталоемкости инвестиций и волатильности конъюнктуры фрахтового рынка. Отношение долга к собственному капиталу последние годы удерживается не выше 1,0x, покрытие долга EBITDA в 2020 г. составило 5,1x. Группа имеет комфортный график погашения долга с наибольшим объёмом выплаты в 2023 г. (евробонд). Успешное частичное рефинасирование этого долга текущим выпуском позитивно отразится на кредитном профиле эмитента. Ликвидность Группы находится на хорошем уровне – остатки денежных средств на банковских счетах и их эквиваленты составили на конец 2020 г. $868 млн. 

Риски

Большая часть долга Группы представлена обеспеченными банковскими кредитами, что выводит их на более высокий уровень относительного приоритета по сравнению с необеспеченным выпуском евробонда. Публичный статус и высокая значимость СКФ для России может стать причиной международных санкций на ведение бизнеса с компанией и/или возможного запрета на участие в её капитале.

* –в т.ч. её совместных предприятий, а также зафрахтованные суда и суда в процессе строительства на 15 марта 2021 г.;
** – ТЧЭ – Тайм-чартерный эквивалент показывает доход, который получает судовладелец в сутки эксплуатации судна за вычетом переменных расходов (портовых и на топливо)

Информация по выпуску

Источник: Bloomberg

Динамика выручки ПАО «Совкомфлот» и маржинальности по скорр. EBITDA

Источники: Отчётность Группы по МСФО 

Темпы снижения долговой нагрузки и показателя чистый долг/EBITDA

Источники: Отчётность Группы по МСФО

График погашения долга ПАО «Совмомфлот»

Источники: Отчётность Группы по МСФО

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.