1. Альфа-Инвестиции
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Идеи по еврооблигациям
  5. ПИК-Корпорация-26, 5.625% USD
16.11.2021Покупать

ПИК-Корпорация-26, 5.625% USD

XS2010026560

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

Крупнейший девелопер России «Группа компаний ПИК» подхватывает эстафету популярных* этой осенью еврооблигационных выпусков с дебютным 5-летним выпуском с купоном 5,625%. Группа ПИК присутствует на фондовом рынке с 2007 г., имеет блестящую платежную дисциплину, что объясняет в том числе наивысший кредитный рейтинг (А+)** в отрасли. Будущие поступления от привлечения Группа планирует направить на общие корпоративные цели – в том числе на рефинансирование и оптимизацию долга, а также на рост бизнеса.  

Об эмитенте

ООО «ПИК-Корпорация» – консолидирующая компания большей части проектов ПАО «ПИК – специализированный застройщик» (далее: ПИК, Группа ПИК). Крупнейший игрок строительного рынка России (с долей рынка 5,8%) и ведущий застройщик жилой недвижимости в Московском регионе с выручкой ₽380 млрд. в 2020 г. (для сравнения – у 2-го игрока в стране, «Группы ЛСР», выручка в 2020 г. - ₽118 млрд.). Занимает 1ое место в России по объёму текущего строительства (6 млн. м² против 2,9 млн. м² у «Группы ЛСР»), земельного банка (21,5 млн. м²) и рыночной капитализации ($13,1 млрд.) среди публичных девелоперов в Европе и EM (3*). С начала своей деятельности в 1994 г. Группой ПИК построено более 27 млн. м² жилья. Девелопер присутствует в 14 регионах страны, концентрируясь прежде всего в Московской агломерации (доля продаж за 9М 2021 г. - 93% от выручки в денежном выражении). Группа ПИК включена в список системообразующих предприятий российской экономики. Её крупнейшими акционерами являются бизнесмен Сергей Гордеев (59,33%) и Банк ВТБ (23,05%), оставшиеся 17,62% – в свободном обращении. 

Бизнес и стратегия

Основной бизнес Группы ПИК исторически был сосредоточен на строительстве доступной жилой недвижимости. Успех компании в этом секторе на сегодня объясняет масштаб и скорость развития девелопера, превратившегося в вертикально-интегрированного игрока с крупнейшим в Европе проектном бюро и современным комплексом по производству строительных конструкций. Последние несколько лет Группа ПИК ориентировалась на цифровизацию бизнес-процессов и внедрение новых строительных технологий, снижая затраты, повышая эффективность строительства и выходя за границы девелоперского бизнеса, что позволило ПИК в сентябре 2021 г. в «День инвестора» назвать себя технологической компанией. Там же ПИК объявил о новой стратегии развития, определив для себя три основных направления: строительство и девелопмент (СиД), Contech и Proptech. В СиД, помимо традиционной ниши, ПИК выйдет в другие ценовые категории и новые рынки - загородного жилья, рынок логистических и индустриальных парков и зарубежный рынок (Филиппины, Индия). В дополнение ПИК будет дальше развивать направления fee-девелопмента (4*) и генерального подряда (5*) — общий объём подписанных контрактов которых составляет ₽0,75 трлн. и ₽3,5 трлн. с потенциальной чистой прибылью ₽0,19 трлн. и ₽0,41 трлн. соответственно. Всего по направлению СиД ПИК планирует получить выручку более ₽8 трлн. и чистый денежный поток более ₽2,3 трлн. в течение 10 лет. Второе направление Contech предполагает модульное строительство домов (ванных комнат и систем HVAC (6*)) под брендом UNITS, общий объём производства которого должен будет вырасти с текущих 575 тыс. м² до 1,9 млн. м² в год на конец 2023 г. (в том числе благодаря строительству 2-х заводов). Сам бренд UNITS может быть впоследствии выведен на IPO и стать крупнейшей компанией в мире по производству строительных модулей. Последнее направление Proptech предполагает создание технологической платформы Kvarta для владельцев и арендаторов, предлагающая услуги, связанные с жильем через сервисы ПИК-Брокер, ПИК-Аренда, ПИК-Рефит (7*) и ПИК-Продажи. Группа ожидает, что Kvarta принесет ₽24 млрд. или примерно 10% выручки в 2021 г. Дифференциация источников доходов позитивна для Группы, снижая концентрацию операционных рисков между сегментами. 

Финансы

По итогам 1П 2021 г. ПИК продолжил показывать блестящие финансовые результаты с 2-значным ростом (г/г) – выручка выросла на 37% до ₽189 млрд., скорр. EBITDA на 39% до ₽35 млрд., чистая прибыль на 286% до ₽69 млрд. За последние 5 лет ежегодный рост этих показателей (CAGR)8* находился на уровне 50%. ПИК прогнозирует, что в 2021 г. выручка составит ₽500 млрд. (+32% г/г), а маржинальность по EBITDA превысит 25% и в 2022 г. Продажи жилья за 9М 2021 г. выросли на 41% до ₽295 млрд. в денежном выражении, при этом доля ипотечных продаж составила 77%. Долг ПИКа на уровне ₽337 млрд. на 1П 2021 г. состоял из рублёвых заимствований - на 81% из проектного финансирования (или ₽272 млрд. при остатках на эксроу-счетах в размере ₽162 млрд.), 11%  облигаций и 5% - банковских кредитов и займов. Долговая нагрузка остаётся управляемой – отношение долга, скорректированного на денежные средства и остатки на эскроу-счетах, к LTM EBITDA составило в 1П 2021 г. 0,7х (в 2020 г. 0,4x) при средней «жизни» долга 3,3 года (в 2020 г.). 

Риски

Ухудшение рыночной конъюнктуры, падение реальных располагаемых доходов населения, повышение ставок по ипотечным кредитам и сворачивание программ государственной поддержки покупки недвижимости может привести к снижению объемов продаж и ухудшению платежеспособности Группы ПИК. Экспансия на новые рынки несёт в себе дополнительные управленческие риски. Правовая, налоговая и регуляторная системы сопряжены с риском неоднозначности толкования их требований и подвержены частым изменениям. 

Сноски

* – Выпуски еврооблигаций привлеки Лукойл, ГТЛК, НЛМК, Полюс, Металлоинвест;

(2*)- Эксперт РА;

(3*) - развивающиеся рынки;

(4*) – управление земельным банком третьих лиц;

(5*) – в рамках масштабной программы реновации Москвы, финансируемой Правительством Москвы, которая была принята в 2017 г. на 15-летний период;

(6*) - англ. Heating, Ventilation, Air Conditioning - технологии поддержания безопасных и комфортных параметров температуры, влажности и химического состава воздуха во внутренних помещениях;

(7*) - ремонт и переоборудование дома;

(8*) - CAGR (от англ. Compound annual growth rate) — совокупный среднегодовой темп роста

Информация по выпуску

Источник: Bloomberg

Динамики финансовых показателей Группы ПИК

Источник: Источник: Консолидированная финансовая отчётность по МСФО

Долг за вычетом денежных средств и средств на счетах эскроу к EBITDA

Источник: Консолидированная финансовая отчётность по МСФО

Карта доходностей еврооблигаций компаний BB эшелона, торгующихся на MOEX

Источник: Bloomberg

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.