Башкирская содовая компания 001Р-02

23 июня 2020 г. прошёл сбор заявок на второй выпуск биржевых облигаций АО «Башкирской содовой компании» (далее – БСК). По итогам компания привлекла ₽5 млрд. на 5 лет с ежеквартальным купоном 6,6 % (изначальный ориентир: 6,7-6,9%). Дебютный выпуск компании состоялся в феврале 2018 г., тогда компания привлекла ₽8 млрд. также на 5 лет с ежеквартальным купоном 8,1%. Котировки этого выпуска опустились в марте 2020 г. лишь до 96% от номинала и быстро восстановились к уровню 103%. 

БСК – занимает 1-ое место в России по производству кальцинированной (карбоната натрия) и пищевой соды (бикарбонат натрия, вместе занимая ~70% рынка), а также входит в тройку лидеров по производству ПВХ (поливинилхлорида) и каустической соли (>20% рынка). С 2016 г. выручка компании растёт темпами 8% в год и по итогам 2019 г. составила ₽62 млрд. Чистая прибыль в 2019 г. выросла на 9% до ₽12 млрд.

Продукция компании используется в различных отраслях промышленности: стекольной, пищевой, нефтеперерабатывающей, металлургической, строительной, медицинской, химической, целлюлозно-бумажной, таким образом, что компания является отреслеобразующим предприятием, т.е. присутствует зависимость предприятий и отраслей от поставок БСК.

Бизнес БСК отличается стабильно высокой рентабельностью – более 30% по показателю OIBDA* – отчасти благодаря собственной ресурсной базе по добычи соли и известняка, который является основным компонентом при производстве кальцинированной соды. Сам известняк добывается на карьере шиханы (горы) Шахтау, который разрабатывается с 1950-х годов и чьих запасов хватит на добычу до 2023 г. Тем не менее, в 2019 г. БСК получила лицензию на разработку соседнего шихана (горы) Куштау, запасов которых хватит на следующие 75 лет. Несмотря на разработку этого месторождения, инвестиционная программа компании равномерно распределена до 2025 г., а ежегодный объём генерируемых средств от операционной деятельности БСК существенно превышает потребности в капитальных затратах (по прогнозам компании CFO**/Capex > 5,0x до 2022 г., далее до 2025 г. в диапазоне 3,4-4,4x). 

БСК отличается диверсифицированной клиентской базой – на долю крупнейшего клиента приходится лишь 6% продаж. В клиентской структуре компании наибольшую долю занимает крупный бизнес, что выступает хорошей подушкой безопасности в нынешних условиях. 

БСК имеет низкий уровень долговой нагрузки (чистый долг OIBDA 1,1x), что поддерживает рейтинг компании на уровне ruA+ (Эксперт РА – соответствует «BB» по международной шкале). Долг БСК в размере ₽20,7 млрд. имеет сбалансированную структуру, распределённую между банковскими кредитами от международных и государственных банков и облигациями. Помимо прочего, БСК располагает кредитными линиями от 6 банков на сумму ₽33 млрд., из которых свободны ₽21 млрд. В 2021 г компания не имеет существенных погашений долга. 

38,3% БСК принадлежит Республики Башкортостан (BBB-/Ba1/BBB) через АО «Региональный фонд», оставшиеся 52,7% - группе «Башкирская химия». 

*OIBDA –операционная прибыль + амортизация

** CFO – операционный денежный поток 

Знали ли Вы? 

АО «БСК» является звеном технологической цепочки «Этиленовое кольцо Поволжья» - уникального инфраструктурного объекта, единственной в России системы этиленопроводов протяженностью 780 км. Этилен является ключевым компонентом при производстве ПВХ-С. 

Информация по выпуску

Источник: Bloomberg

Чистый долг/OIBDA

Источник: презентация для инвесторов, июнь 2020 г.

График погашения долга на 31 марта 2020 г.

Источник: презентация для инвесторов, июнь 2020 г.