1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Идеи по биржевым облигациям
  5. Башкирская содовая компания 001Р-02
30.06.2020Покупать

Башкирская содовая компания 001Р-02

RU000A101UR4

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

23 июня 2020 г. прошёл сбор заявок на второй выпуск биржевых облигаций АО «Башкирской содовой компании» (далее – БСК). По итогам компания привлекла ₽5 млрд. на 5 лет с ежеквартальным купоном 6,6 % (изначальный ориентир: 6,7-6,9%). Дебютный выпуск компании состоялся в феврале 2018 г., тогда компания привлекла ₽8 млрд. также на 5 лет с ежеквартальным купоном 8,1%. Котировки этого выпуска опустились в марте 2020 г. лишь до 96% от номинала и быстро восстановились к уровню 103%. 

БСК – занимает 1-ое место в России по производству кальцинированной (карбоната натрия) и пищевой соды (бикарбонат натрия, вместе занимая ~70% рынка), а также входит в тройку лидеров по производству ПВХ (поливинилхлорида) и каустической соли (>20% рынка). С 2016 г. выручка компании растёт темпами 8% в год и по итогам 2019 г. составила ₽62 млрд. Чистая прибыль в 2019 г. выросла на 9% до ₽12 млрд.

Продукция компании используется в различных отраслях промышленности: стекольной, пищевой, нефтеперерабатывающей, металлургической, строительной, медицинской, химической, целлюлозно-бумажной, таким образом, что компания является отреслеобразующим предприятием, т.е. присутствует зависимость предприятий и отраслей от поставок БСК.

Бизнес БСК отличается стабильно высокой рентабельностью – более 30% по показателю OIBDA* – отчасти благодаря собственной ресурсной базе по добычи соли и известняка, который является основным компонентом при производстве кальцинированной соды. Сам известняк добывается на карьере шиханы (горы) Шахтау, который разрабатывается с 1950-х годов и чьих запасов хватит на добычу до 2023 г. Тем не менее, в 2019 г. БСК получила лицензию на разработку соседнего шихана (горы) Куштау, запасов которых хватит на следующие 75 лет. Несмотря на разработку этого месторождения, инвестиционная программа компании равномерно распределена до 2025 г., а ежегодный объём генерируемых средств от операционной деятельности БСК существенно превышает потребности в капитальных затратах (по прогнозам компании CFO**/Capex > 5,0x до 2022 г., далее до 2025 г. в диапазоне 3,4-4,4x). 

БСК отличается диверсифицированной клиентской базой – на долю крупнейшего клиента приходится лишь 6% продаж. В клиентской структуре компании наибольшую долю занимает крупный бизнес, что выступает хорошей подушкой безопасности в нынешних условиях. 

БСК имеет низкий уровень долговой нагрузки (чистый долг OIBDA 1,1x), что поддерживает рейтинг компании на уровне ruA+ (Эксперт РА – соответствует «BB» по международной шкале). Долг БСК в размере ₽20,7 млрд. имеет сбалансированную структуру, распределённую между банковскими кредитами от международных и государственных банков и облигациями. Помимо прочего, БСК располагает кредитными линиями от 6 банков на сумму ₽33 млрд., из которых свободны ₽21 млрд. В 2021 г компания не имеет существенных погашений долга. 

38,3% БСК принадлежит Республики Башкортостан (BBB-/Ba1/BBB) через АО «Региональный фонд», оставшиеся 52,7% - группе «Башкирская химия». 

*OIBDA –операционная прибыль + амортизация

** CFO – операционный денежный поток 

Знали ли Вы? 

АО «БСК» является звеном технологической цепочки «Этиленовое кольцо Поволжья» - уникального инфраструктурного объекта, единственной в России системы этиленопроводов протяженностью 780 км. Этилен является ключевым компонентом при производстве ПВХ-С. 

Информация по выпуску

Источник: Bloomberg

Структура выручки за 2019 г.

Источник: презентация для инвесторов, июнь 2020 г.

Чистый долг/OIBDA

Источник: презентация для инвесторов, июнь 2020 г.

OIBDA/Процентные расходы

Источник: презентация для инвесторов, июнь 2020 г.

График погашения долга на 31 марта 2020 г.

Источник: презентация для инвесторов, июнь 2020 г.

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.