1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Идеи по биржевым облигациям
  5. РВК-Инвест 001P-01
18.08.2020Покупать

РВК-Инвест 001P-01

RU000A1021G3

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

В конце июля ПАО «Московская Биржа» зарегистрировала программу биржевых облигаций серии 001Р ООО «РВК-Инвест» на ₽10 млрд. В рамках этой программы 14 августа по открытой подписке «РВК-Инвест» разместил биржевые облигации объёмом ₽3 млрд. на 10 лет и офертой через 4 года. Эмитент обладает положительной кредитной историей на публичных рынках капитала, 100% кредитного портфеля которого фондируется в российских коммерческих банках из числа ТОП-10.

Об эмитенте

ООО «РВК-Инвест» входит в Группу компаний «Росводоканал» (далее РВК) - крупнейшего частного оператора в сфере водоснабжения и водоотведения в России. Компания управляет водоканалами в 7 регионах страны: Архангельске, Барнауле, Воронеже, Краснодаре, Омске, Оренбурге и Тюмени. С момента своего создания в 2003 г., объём инвестиций группы в региональные проекты составил ₽102,8 млрд., что позволило нарастить протяжённость сетей водоканалов до 16,5 тыс. км. и охватить свыше 5,5 млн. потребителей. РВК видит огромный потенциал дальнейшего неорганического роста бизнеса ввиду того, что более 43% активов водоснабжения и водоотведения в городах с населением свыше 200 тыс. чел. до сих пор находится в хозяйственном ведении ГУПов и МУПов*. Инфраструктура таких объектов устаревает и становится неэффективной.

Группа компаний РВК была создана в рамках финансово-промышленного консорциума «Альфа-Групп» и является преемником наладочно-ремонтного треста «Оргводоканал», учрежденного более 60 лет назад по решению Совета министров СССР для управления системами водоснабжения в Советском Союзе. Конечный контроль принадлежит Михаилу Фридману (40,6%), Герману Хану (27,5%), Алексею Кузьмичеву (21,77%) и Антону Михалькову (10%).

Бизнес-модель

РВК реализует на рынке модель государственно-частного партнёрства через договора аренды и концессионные договора сроками от 25 до 49 лет. Выручка компании сформирована 3-мя основными направлениями деятельности: водоснабжение и водоотведение (72%), строительные услуги в рамках концессионных соглашений (19%) и плата за подключение (3%). Выручка РВК последние два года росла среднегодовыми темпами 8% и составила ₽22 млрд. на конец 2019 г. РВК имеет высокую собираемость платежей (более 98%), что связано с высокой эластичностью спроса на подобные услуги. Тарифы на услуги РВК контролируются Федеральной службой по тарифам. В 2019 году были утверждены долгосрочные тарифы на 2020-2024 годы для всех водных каналов РВД, кроме Архангельска, для которого тарифы утверждены до 2032 года, что позволяет прогнозировать будущие потоки платежей.

Финансовое положение

Показатель EBITDA компании в 2019 г. составил ₽4,6 млрд., а рентабельность по EBITDA сохранилась на устойчивой отметке выше 20%. РВК генерирует стабильный операционный денежный поток, уровень которого постоянно увеличивается. Чистая прибыль в 2019 г. выросла на 5% до ₽2,1 млрд.

Капитальные затраты и ликвидность

Инвестиционная программа разрабатывается компанией совместно с администрациями регионов и реализуется во многом за счёт включения этих расходов в тарифы. Вследствие этого рейтинговое агентство «Эксперт РА» позитивно оценивает прогнозную ликвидность компании. По состоянию на конец 2020 г. компания прогнозирует соотношение чистого долга к EBITDA не превысит 0,9x, а к 2024 г. соотношение снизится до 0,53x. График платежей долга компании равномерно распределен во времени, а EBITDA покрывает процентные расходы более чем в 5 раз.

Росводоканал публикует отчетность по МСФО с 2005 г. 28 июля 2020 года рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности компании «РВК-Инвест» на уровне ruA+, прогноз по рейтингу – стабильный. В начале января 2020 г. международное рейтинговое агентство Fitch присвоило рейтинг ООО УК «Росводоканал», консолидирующей под собой все активы группы (в том числе «РВК-Инвест»), на уровне «BB-» также со стабильным прогнозом.

Знали ли Вы?

Данный выпуск предполагает защитные для инвесторов ковенанты, охватывающие весь бизнес группы, такие как смена контроля, запрет на отчуждение основных операционных компаний, консолидированные чистый долг к EBITDA не более 3х, кросс-дефолт и нераскрытие квартального отчёта об исполнении ковенант в установленные сроки.

(*) - государственных унитарных предприятий (ГУП) и муниципальных унитарных предприятий (МУП)

Информация по выпуску

Источник: Bloomberg

Структура выручки по договорам с покупателями, на конец 2019 г.

Источник: Отчётность компании по МСФО

Структура кредиторов на 01.07.2020 г.

Источник: Презентация для инвесторов

График погашения долга ООО УК «Росводоканал»

Источник: Отчётность компании по МСФО

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.