1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Идеи по биржевым облигациям
  5. СУЭК-Финанс 001P-05R
03.09.2020Покупать

СУЭК-Финанс 001P-05R

RU000A101CQ4

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

АО «СУЭК» или «Сибирская Угольная Энергетическая Компания» (-/Ba2/BB) — одна из крупнейших угольно-энергетических компаний мира, ведущий производитель угля, тепла и электроэнергии в России. По итогам 2019 года СУЭК занимал:

  • 1-ое место в России и 6-ое в мире по объёму производства угля – 106,2 млн. тонн; 
  • 4-ое место по объёму международных продаж угля — 53,8 млн. тонн;
  • 5-ое место по объёму запасов угля — 7,6 млрд. тонн (обеспеченность на более чем 30 лет);
  • 3-е место по выработке тепловой энергии в России;
  • 7-е место по производству электроэнергии в России. 

Бизнес компании

В 2018 году компания совершила несколько приобретений, которые превратили её из чисто крупной угледобывающей компании в интегрированную угледобывающую и энергетическую компанию с заметными долями на рынке в обоих сегмента. Бизнес-сегменты компании включают в себя:

  • Угольный сегмент – занимает 70% выручки компании, причём ~90% угля реализуется на международном рынке. Оставшаяся часть продаётся на внутреннем рынке электростанциям, в том числе собственным. Угольные активы компании насчитывают 19 карьеров, 8 шахт и 10 обогатительных фабрик в восьми географических регионах страны, в основном в Сибири и на Дальнем Востоке. Концентрация активов на востоке России является одним из конкурентных преимуществ компании, снижая стоимость транспортировки на главный регион сбыта - Азиатско-Тихоокеанский (Китай Республика Корея, Япония и др.), где, несмотря на глобальные тенденции по переходу к «зелёной» энергетике, растёт спрос и на недорогие источники энергии;
  • Энергетический сегмент – занимает 30% выручки СУЭК. Компания генерирует электроэнергию и тепло на 26 теплоэлектроцентралях. Расширение своего присутствия в этом сегменте является позитивным за счёт снижения чувствительности денежных потоков компании к волатильному угольному сегменту;
  • Логистика. Компании принадлежит один из крупнейших парков полувагонов России, удовлетворяющий транспортные потребности компании на 80%. СУЭК также владеет тремя портами – Ванинский балкерный терминал и Малый порт на Дальнем Востоке, а также Мурманский морской торговый порт. Контроль цепочки поставки на уровне транспортировки позволяет снижать издержки и повышать конкурентоспособность продукта. 

Финансовое положение

Неблагоприятная динамика мировых цен на уголь в 2019 г. негативно отразилась на финансовых показателях компании – выручка снизилась на 9%, EBITDA на 17%. Тем не менее, бизнес компании является высокомаржинальным (32% к EBITDA по итогам 1П 2020 г.), т.е. способен конкурировать длительное время при низких ценах на уголь. Компания исторически показывает положительный свободный денежный поток, регулярно осуществляя достаточные капитальные затраты, расширения и модернизацию активов. 

Объем активов компании по итогам 2019 г. составил $16,5 млрд., капитал – $5,5 млрд ., выручка компании за 2019 год составила $7,5 млрд ., чистая прибыль за тот же период – $706 млн.

Долг

Долговая нагрузка СУЭК, измеренная отношением «чистый долг/EBITDA», увеличилась до 3,1x в конце 2019 года с 1,6x годом ранее – в основном из-за снижения цен на энергетический уголь и, как следствие, падения EBITDA и на фоне увеличения долга. Тем не менее, компания активно управляет долговым портфелем. В 1 полугодии 2020 г. СУЭК оптимизировал валютную структуру долга, снизив долю долларовых заимствований до уровня, соответствующего доле валютной выручки – в 62%. Структура долга по инструментам представлена кредитами и предэкспортным финансированием (88% в 2019 г.) и облигациями (12%). По итогам 1П 2020 г. доля облигаций в портфеле выросла до 18%

Ликвидность

Компания сохраняет адекватную ликвидность. По итогам 1П 2020 г. ликвидность состояла из $284 млн. денежных средств, $2,6 млрд. неиспользованных кредитных линий и существенного операционного денежного потока, который должен составить около $1,7 млрд. в этом году (по подсчётам Moody’s). Компания имеет кредитные рейтинги от международных агентств Moody’s на уровне Ba2 и Fitch на уровне BB, а также российского агентства Эксперт РА на уровне ruA+. Компания обладает положительной кредитной историей и хорошим доступом на рынки капитала, вследствие чего её способность рефинансировать обязательства оценивается как высокая. 

Выпуск

Предлагаемый выпуск СУЭК-Финанс 001P-05 размещался в январе 2020 г. объёмом ₽30 млрд. на 10 лет с офертой пут через 5 лет. Спрос на него превысил ₽42 млрд. 

Информация по выпуску

Источник: Bloomberg

Кривая выпусков "СУЭК" и ОФЗ

Источник: Bloomberg

Валютная разбивка выручки и долга

Источник: Отчётность компании

Динамика финансовых показателей компании

Источник: Отчётность компании

Нормализованный график цен за 1 тонну австралийского энергетического угля

Источник: Bloomberg

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.