Инвестиционный план

Купить не выше
101,95%
Получить
7,89% годовых
Дата погашения
10.10.2023

На Московской бирже состоялось техническое размещение дебютных облигаций QIWI (ООО «КИВИ Финанс») сроком на 3 года и купоном на уровне 8,4% в объёме ₽5 млрд. Купон начисляется ежеквартально. Первоначально ориентир ставки 1-го купона составлял не выше 9,15% годовых. В ходе маркетинга он трижды снижался ввиду высокого спроса со стороны инвесторов.  

QIWI plc (компания, Группа) – ведущий провайдер платёжных и финансовых сервисов нового поколения в России и СНГ с 20-летней историей. Сеть QIWI включает 20,9 млн виртуальных кошельков, свыше 118 тысяч специальных киосков и терминалов. Объём платежей и переводов в 2019 г. составил ₽1,4 трлн. Компания имеет высокие рейтинги платёжеспособности – «ruA+» (Эксперт РА) и «BB-» (S&P). 

Акционеры 

Ещё в 2013 г. компания провела листинг на NASDAQ и стала публичной. 18% акций компании находятся в свободном обращении (в виде АDS (1*)) и торгуются на NASDAQ и Московской бирже. Остальная часть капитала по распределению структуры голосов принадлежит Сергею Солонину (66%, он же Председатель Совета Директоров, он же основатель QIWI), Банку Открытие (13% (2*)) и Борису Киму (3%, он же Главный исполнительный директор (CEO)). Текущая рыночная капитализации QIWI превышает $1 млрд. 

Бизнес сегменты 

  • Большая часть выручки QIWI (85,6% LTM (3*)) формируется от комиссий за обработку массовых розничных транзакций через различные каналы платёжных сервисов: киоски и терминалы (4*) QIWI, QIWI Кошелёк, Contact Денежные переводы, Visa QIWI карты и другое. Среди них наибольший вес играет рынок электронной коммерции (59% доля в чистой выручке) и денежные переводы (22,1%). Ключевые рынки сегмента электронной коммерции — виртуальная коммерция (платежи за онлайн-игры, платежи социальным сетям) и ставки на спортивные мероприятия. По оценкам, рыночная доля QIWI в этих сегментах составляет 30%. Важно отметить, что компания оперирует на быстрорастущем рынке. За последние пять лет среднегодовой оборот платёжного сервиса рос темпами в 18% (до ₽1,4 трлн в 2019 г.), что отразилось в среднегодовом росте чистой платёжной выручки платёжного сервиса на 23% (до ₽18,1 млрд в 2019 г.) за тот же период.
  • Остальной бизнес QIWI (14,4%) включает в себя два завершённых проекта («Совесть» и «Рокетбанк» - 8,6% LMT), цифровой банк для малого и среднего предпринимательства «Точка» (2,9%), онлайн-факторинг для малых и средних поставщиков «Факторинг Плюс» (1,9%) и маркетинговую облачную SaaS-платформу «Flocktory» (1,0%). 

Модель монетизации платёжного бизнеса основана на транзакционном доходе, где прибыль является разницей между комиссией за операцию, которую платит клиент QIWI (при денежном переводе или выводе средств) и процентами, которые платит QIWI агентам или банкам. Средняя доходность платежей в 1П 2020 г. составила 1,33%.

Сейчас QIWI фокусируется на рынках, где отсутствуют соответствующие цифровые решения. Это, в первую очередь, самозанятые предприниматели, B2B2C решения для самозанятых, работающих на бизнес и цифровые развлечения (ставки на спорт). 

  • Самозанятые — по оценкам Росстата, численность самозанятых в России составляет 15+ млн. человек. В пандемию этот сектор оказался среди наиболее выигравших — средний и малый бизнес стали больше использовать именно эту форму взаиморасчётов с клиентами в связи с её низкой стоимостью. В целом, сейчас ЦБ пытается максимально вывести из тени денежные взаиморасчёты, так, что тенденции в этом сегменте позитивные.  
  • Цифровые развлечения — по оценкам Statista, объём рынка сетевых игр в РФ в 2019 г. составил ₽34 млрд. Этот сектор имеет хорошую маржинальность. Здесь QIWI уже имеет сильные позиции, не только с точки зрения клиентов, но и с точки зрения беттиговых компаний, являясь одним из двух операторов центра учёта переводов интерактивных ставок (ЦУПИС (5*)) в России. ЦБ также активно «обеляет» игровой бизнес – для QIWI это большой плюс, так как больше денег проходит через легальные букмекерские конторы, с которыми сотрудничает QIWI. 

Основные конкуренты QIWI — Яндекс кошелёк (но у них меньше продуктов и другой целевой сегмент) и Сбербанк (не гибкий). 

Маржинальность бизнеса и финансовые показатели

В 2017-18 гг QIWI имела повышенные затраты в связи с запуском двух не слишком удачных проектов («Совесть» и «Рокетбанк»), в связи с чем маржинальность бизнеса по EBITDA снизилась с ~50% до ~30%. Сейчас «Совесть» продана Совкомбанку (продажа завершится в 2020 г.), а созданная система в проекте «Рокетбанк» будет встраиваться в платёжную эко-систему QIWI. Проекты были постепенно свернуты, в связи с чем маржинальность бизнеса снова стала расти в 2019 г. и достигла 40%. В 1П 2020 г. она составила 47,4%.

По данным отчётности QIWI plc по стандартам МСФО активы на 30.06.2020 г. составляли ₽68,9 млрд., капитал – ₽29,3 млрд. Чистая прибыль за последние 12 месяцев составила ₽5,3 млрд.

У QIWI низкая долговая нагрузка и хорошая подушка ликвидности, которая, в основном, состоит из денежных остатков на счетах клиентов и накопленной нераспределённой прибыли (₽33,6 млрд., из которых ~₽5,0 млрд. свободные денежные средства, т.е. не предусматривающие наличие обязательств). Эти активы компания размещает в надёжные банки (организаторы выпуска – Совкомбанк, ВТБ, Газпром) и ОФЗ. 

По состоянию на 30 июня 2020 года долгосрочный долг составлял ₽1,5 млрд., тогда как скорректированный показатель EBITDA достиг ₽3,9 млрд. Отношение чистого долга к EBITDA (LTM) составило 0,1x. 

Цель привлечения средств

Средства от размещения дебютного выпуска бондов QIWI хочет использовать для финансирования текущих проектов, при этом не исключает новых сделок M&A и проектов в будущем. Решение о привлечении долга также вызвано желанием оптимизировать структуру капитала, привлекая более дешевое долговое фондирование для развития ряда проектов. 

Ковенантный пакет 

Компания имеет очень большой ковенантый пакет, основанный на финансовых (долг к EBITDA не выше 2,0x и др.) и операционных показателях, а также изменениях в рейтингах, смене аудитора и другое. Столь широкий пакет ещё раз подчёркивает степень уверенности QIWI в будущем развитии бизнеса. 

(1*) – Американские депозитарные акции

(2*) - Группа «Открытие Холдинг» стала акционером Qiwi в 2015 г. Тогда группа обменяла принадлежавшие ей платежные системы «Рапида» и Contact на 8,7% акций Qiwi

(3*) – Последние 12 месяцев

(4*) - QIWI занимает 78% долю на рынке небанковских терминалов

(5*) ЦУПИС — посредник между игроком и букмекером, учитывающий перевод интерактивных ставок букмекерский контор. В России их всего два: это Первый ЦУПИС и ЦУПИС на базе «КИВИ Банка». 

Информация по выпуску

Источник: Bloomberg

Разбивка платежных систем QIWI по доле в выручке, 2019 г.

Источник: Отчетность эмитента по МСФО

 

Динамика чистой выручки Группы и доходности платёжного сервиса

Источник: Презентация для инвесторов

Динамика и рентабельность скорр. EBITDA

Источник: Презентация для инвесторов

Динамика скорр. чистой прибыли и рентабельность

Источник: Презентация для инвесторов

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.