1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Идеи по биржевым облигациям
  5. СофтЛайн Трейд 001P-04
13.11.2020
СофтЛайн Трейд 001P-04

СофтЛайн Трейд 001P-04

RU000A1029T9

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

Инвестиционный план

Купить не выше
102%
Получить
8,41% годовых
Дата погашения
23.12.2023

СофтЛайн Трейд (СофтЛайн, компания) - глобальный поставщик ИТ-решений и сервисов, работающий в основном на развивающихся рынках. Входит в топ-5 IT-компаний в России, Беларуси, Бразилии, Аргентине. Компания была основана в 1993 году и поначалу занималась реализацией лицензионного программного обеспечения (ПО) крупных разработчиков, в первую очередь Microsoft. Сейчас лишь 49% от выручки формируется от продажи ПО и лицензий, остальные направления бизнеса включают в себя облачные решения (22%), IT-услуги (19%) и продажу оборудования (10%). Компания представлена в 95 городах 50 стран мира, штат сотрудников насчитывает более 4 тыс. чел. Структура заказчиков СофтЛайн хорошо диверсифицирована: всего более 60 тыс. клиентов – среди них глобальные компании (BP, Роснефть, Coca-cola, GE и др.), крупные корпоративные клиенты (KFC, Сбербанк, OBI и др.), средний и малый бизнес (Sanofi, Cambodia Airport и др.), государственные организации (ФАС России, Почта России, Ростатом, РЖД и др.) и сферы здравоохранения. Компетентность компании подтверждена независимыми исследованиями: 

  • №1 в рейтинге: «Крупнейшие поставщики IaaS* в России» (CNews Analytics 2019);
  • Топ-5 в рейтинге: «Крупнейшие ИТ-компании в России» (TAdviser 2019);
  • №1 в рейтинге: «Крупнейшие интеграторы России в сфере защиты информации» (CNews Security 2019);
  • №1 в рейтинге: «Крупнейшие поставщики ИТ в госсекторе» (TAdviser 2019);
  • Топ-3 в рейтинге: «Крупнейшие игроки рынка ИТ для банков» (TAdviser 2019).

О выпуске

Выпуск СофтЛайнт Трейд 001P-04 является четвёртым для компании и самым крупным - ₽4,95 млрд. В начале 2020 г. компания разместила выпуск 001Р-03 на ₽1,35 млрд. Дебютный же выпуск был размещен на долговом рублёвом рынке ещё в 2017 г. объёмом ₽3,0 млрд. (частично уже досрочно погашен). Вместе с выпуском 04 на рынке будет обращаться 4 выпуска в сумме на ₽8,6 млрд. Выпуск 004 предполагает ежеквартальное начисление купона в размере 8,9% годовых и амортизируемую схему погашения: 25% от номинала в дату окончания 8-го купона (в декабре 2022 года) и 75% от номинала в дату окончания 12-го купона (в декабре 2023 года погашение). 

Бизнес СофтЛайн

Бизнес СофтЛайн состоит из 3 ключевых подразделений

  • Softline (через АО «СофтЛайн Трейд») – основная операционная компания, занимается лицензированием, обучением и IT-консалтингом, осуществляет поставку продукции свыше 3 тыс. российских и зарубежных разработчиков ПО (крупнейшие: Microsoft, Oracle, Лаборатория Касперского, Symantec, Citrix, McAfee). Стоит подчеркнуть, что Microsoft остаётся ключевым поставщиком компании, на который приходится около 50% консолидированного товарооборота в мире и 40% в России. Риск зависимости от одной корпорации частично балансируется долгосрочным характером взаимодействия с Miscrosoft, которое длится более 20 лет. Softline ежегодно входит в ТОП-5 рейтинга самых компетентных партнеров Microsoft.
  • Axoft (через АО «Аксофт») – дистрибуция ПО через партнеров (системные интеграторы, реселлеры, интернет-магазины и другие организации, всего более 5,5 тыс. партнеров).
  • Allsoft (через ООО «СофтЛайн Интернет Трейд») - управление розничным интернет-магазином (www.allsoft.ru), который распространяет универсальное лицензионное ПО (прежде всего - в России). 

О финансовом состоянии

Основная холдинговая компания СофтЛайн - Axion Holding Cyprus консолидирует все активы Группы компаний СофтЛайн (39 компаний) в отчётность по МСФО, аудируемую ежегодно E&Y. В 2019 г. консолидированная выручка Axion Holding составила $1,3 млрд. (более ₽100 млрд, +20,5% г/г), EBITDA $50,5 млн. (+28,6%). Маржинальность по EBITDA составила 3,7%, которая ниже среднего показателя по сектору (~8%), что связано с бизнес-моделью СофтЛайн как реселлера с низкой добавленной стоимостью, ценовым давлением из-за жёсткой конкуренции с другими реселлерами ИТ-продуктов и волатильностью обменного курса в России, где компания получает 64% всей выручки (и 85% выручки деноминировано в рублях). Чистая прибыль в 2019 г. составила $17 млн.

Долг

Долговая нагрузка находится на приемлемом уровне – отношение чистого долга EBITDA составило 1,0x, опустившись с 1,8х годом ранее. Покрытие процентов EBITDA на умеренном уровне 2,9х. Структура долга Axion Holding имеет неравномерное распределение между краткосрочным долгом (80%) и долгосрочным (20%), что связано со спецификой работы компании, где денежные потоки неравномерны в течение года, а отрицательный операционный денежный поток финансируется за счёт использования возобновляемых кредитных линий. По расчётам компании, выпуск Б0-04 приведёт срочность долга к более сбалансированному виду 50% / 50%. 

Рейтинги

Международное рейтинговое агентство S&P оценивает платёжеспособность эмитента на уровне «B» со стабильным прогнозом (подтверждён в мае 2020 г.). Рейтинг от российского рейтингового агентства Эксперт РА находится на уровне «ruBBB+» также со стабильным прогнозом (повышен в августе 2020 г.). Агентство отмечает, что СофтЛайн обладает достаточным объёмом источников ликвидности для покрытия долговых платежей, капитальных затрат и инвестиций в приобретение зарубежных активов на горизонте 18 месяцев от отчётной даты. 

Прогноз отрасли

Компания ожидает, что ПО (software), которое является основным направлением бизнеса, будет самой большой и быстрорастущей категорией IT рынка с прогнозируемым ростом на 10% в 2020 и 2021 годах, тогда как общий рост IT рынка составит 3,7% за те же годы. Рынок находится в стадии консолидации, когда выживают только сильные глобальные игроки. 

Риски

Компания имеет низкую информационную прозрачность (не раскрывает на регулярной основе консолидированную финансовую отчётность и финансовые результаты), имеет зависимость от ключевого поставщика (Microsoft). 

(*) - IaaS (Infrastructure as a Service) — предоставление виртуальных мощностей — серверов обработки и хранения данных.

 

Информация о выпуске

Источник: Bloomberg

Разбивка заёмных средств и кредиторской задолженности

Источник: Отчетность Axion Holding за 2019 г.

График привлечения и погашения облигаций

Источник: презентация для инвесторов

Чистый долг/EBITDA

Источник: Презентация для инвесторов

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.