1. Альфа-Директ
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Идеи по биржевым облигациям
  5. Белуга Групп 002 БО-П04
17.12.2020
Белуга Групп 002 БО-П04

Белуга Групп 002 БО-П04

RU000A102GU5

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

Инвестиционный план

Купить не выше
100,75%
Получить
7,35% годовых
Дата погашения
05.12.2025

На прошлой неделе ПАО «Белуга Групп» впервые в этом году вышла на рынок долгового капитала с амортизационным выпуском БО-ПО4 на ₽5 млрд. и купоном 7,4%. Компания не является новичком на рынке публичного долга и хорошо известна как инвесторам, так и розничных клиентам – за счёт узнаваемости своего бренда. Целью этого размещения является изменение структуры долга без увеличения его общей суммы. 

О компании

ПАО «Белуга Групп» (далее компания, Группа) является №1 производителем алкогольных напитков в России и №4 производителем водки в мире. Компания управляет портфелем из собственных и импортируемых алкогольных брендов и контролирует в России ~ 36/17/17/13 % объёмов производства виски, бренди, ликеров и водки. Продукция группы экспортируется в более чем 95 стран мира, а флагманский продукт, одноимённая водка «Белуга», представленная в 6 вариациях, занимает одну из лидирующих позиций в международных рейтингах, конкурируя с глобальными игроками. Группа выигрывает от вертикальной интеграции, контролируя 6 производственных площадок в России, 231 га плодородных виноградников, собственную дистрибуторскую сеть и розничную сеть Винлаб, насчитывающую на конец 2019 г. 604 магазина. Продукция Винлаб также представлена на одноименном сайте Winelab.ru и мобильном приложении.

Бизнес

Деятельность компании разделена на три ключевых направления: производство и дистрибуция алкогольных напитков (66% от выручки), розничные операции (34%) и производство продуктов питания (менее 1%, планируется выход из этого направления). Последние несколько лет Группа стратегически сфокусирована на диверсификации портфеля брендов по ценовой категории и алкогольному сегменту; диверсификации каналов сбыта и увеличении своего присутствия на международных рынках, а также развитию собственных брендов. В 2018 г. Группа приобрела 231 га плодородных виноградников в «поместье Голубитское» (Краснодарский край) с мощностью более 2 млн бутылок для развития собственного премиального бренда тихих и игристых вин. В том же году Группа инвестировала в развитие сети Winelab, география магазинов которой охватывает Москву и Московскую область (171 магазин), Санкт-Петербург и Северо-Запад (64) и Дальний Восток (336). 

Финансы

Выручка Группы показывает стабильные темпы роста (+14% г/г1) на протяжении последних трёх лет, а маржинальность бизнеса имела тенденцию к росту на ~1 п.п. в год за тот же период, достигнув в 2019 г. 12,2%. Вероятно, маржинальность бизнеса будет и дальше расти – за счёт роста производительности при сохранении низких затрат, наращивании операций ритейла и роста экспорта бренда «Beluga». Продажи Группы имели ограниченное давление со стороны COVID-19: по состоянию на 1П 2020 г. выручка и EBITDA Beluga Group выросли на 23% (г/г), а маржинальность выросла до 12,7%. Компания фиксирует положительную прибыль с 2004 года. 

Долг

Beluga Group следует консервативной долговой политике, придерживаясь цели чистый долг / EBITDA ~2,5x. Долг по состоянию на 30.06.2020 г. состоял из облигаций (60%), необеспеченных (30%) и обеспеченных кредитов (7%). Компания имеет длинную кредитную историю на публичном рынке, дебютировав впервые в 2006 году. С тех пор компания погасила 7 выпуском объёмом ₽15,5 млрд. Сейчас в обращении находятся три амортизационных выпуска на общую сумму ₽12,2 млрд. Соотношение чистого долга к EBITDA (LTM2) Группы находится на умеренном уровне 2,9x. Покрытие процентов EBITDA находится в позитивной траектории роста, увеличившись с 1,6x в 2016 г. до 3,0x на 1П 2020 г. Стоит отметить, что сумма невыбранных кредитных линий в размере ₽16,1 млрд. на 30 июня 2020 г. практически полностью покрывает чистую задолженность Группы в размере ₽16,6 млрд. 

Рейтинги

В июне 2020 г. агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг эмитента на уровне «B+» со «стабильным» прогнозом. Агентством отмечается, что несмотря на инвестиции в расширение розничной сети и начало дивидендных выплат, компания должна быть способна сократить свой леверидж. В декабре 2019 г. рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг эмитента на 1 ступень до «ruA-» также со «стабильным» прогнозом. 

Акционеры

Белуга Групп вышла на IPO в ноябре 2007 г., выпустив обыкновенные акции на Московской бирже под тикером BELU. В свободном обращении находятся 17% акций, а основным держателем является Александр Мечетин – основатель Beluga Group с долей 58%. 

Риски

Отрасль, где оперирует Группа, характеризуется высокой конкуренцией, ограничивая потенциал роста масштабов бизнеса компании, а также высокой вероятностью регулирования со стороны государств, являясь непредсказуемым фактором в анализе. Неспособность поддерживать текущий уровень EBITDA негативно отразится на платежеспособности заёмщика.

1 – Среднегодовой темп за последние три года; 2 – Last twelve months (за последние 12 месяцев)

Информация по выпуску

Источник: Bloomberg

Карта доходностей российских эмитентов ритейл сектора с сопоставимым рейтингом

Источник: Bloomberg

Разбивка ключевых направлений бизнеса по доли и маржинальности EBITDA  

Источник: Отчетность компании

График погашения облигаций ПАО «Белуга Групп»  

Источник: Презентация для инвесторов

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.