ГК Сегежа 001P-01R

В декабре 2020 г. дебютный выпуск Группы компаний «Сегежа» 001P-01R получил премию Cbonds Awards в номинации «Лучшая сделка первичного размещения в нефинансовом секторе». Выпуск на 3 года в размере ₽10 млрд с купоном 7,1% был размещён в январе 2020 г. и сейчас торгуется с доходностью 6,44%. В октябре 2020 г. агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг на уровне «ruA-».

О компании

АО Группа компаний «Сегежа» (далее ГК «Сегежа») – лесопромышленный холдинг с вертикально-интегрированной структурой и полным циклом переработки древесины. ГК «Сегежа» занимает лидирующие позиции в отрасли: 1-ое место* в России по производству мешочной бумаги и бумажных мешков (2-ое и 3-и места в Европе), домокомплектов из клееного бруса; 5-ое место в мире по производству большеформатной берёзовой фанеры. Основным акционером является ПАО «АФК Система» (с эффективной долей владения 98,4%).

В состав ГК «Сегежа» входят российские и европейские лесопромышленные предприятия: в России - лесозаготовка, целлюлозно-бумажное производство, деревообработка, производство упаковки; в Европе – производство упаковки (7 заводов «Segezha Packaging» в Нидерландах, Дании, Германии, Чехии, Италии, Румынии и Турции). Географическая диверсификация конечного звена в сегменте «бумажной упаковки» позволяет быстрее реагировать на изменение спроса конечного потребителя. Отработанные каналы сбыта и широкая сеть покупателей обеспечивают долю крупнейшего из них в выручке не более 3%.

Бизнес

Стратегическими бизнес-единицами ГК «Сегежа» являются: 

• Сегмент «бумага и упаковка» (57% выручки и 26% рентабельности по OIBDA**) - производство мешочной бумаги, бумажных мешков, подпергамента и потребительской упаковки;

• Сегмент «лесные ресурсы и деревообработка» (23% и 17%) - производство пиломатериалов из древесины хвойных пород и технологической щепы;

• Сегмент «фанеры и плиты» (13% и 28%) - производство берёзовой фанеры, древесноволокнистых плит (ДВП) и топливных брекетов RUF.

Сырьё

Собственные лесозаготовительные мощности ГК «Сегежа» покрывают до 86% потребностей компании в сырье. Сохранение и увеличение данного показателя является критически важным в условиях роста потребностей ГК «Сегежа» и реализуется за счёт расширения лесосеки, увеличение глубины её освоения и роста лесозаготовки в арендной базе. Следует отметить, что 86% всех арендованных лесов также сертифицируется по международным стандартам, что стимулирует конечный спрос на продукцию.

Финансовое состояние

Более 70% выручки номинировано в валюте, что делает прибыль ГК «Сегежа» подверженной колебаниям валютного курса из-за переоценки валютного долга. Тем не менее, сам эмитент оценивает влияние изменений валютных курсов как незначительное, так как изменение курсовых разниц, краткосрочно отражаясь на размере кредитного портфеля, компенсируется в течение ближайшего квартала за счёт соответствующего изменения выручки и операционной прибыли.

За 9М 2020 г. выручка выросла на 15% до ₽50 млрд, OIBDA на 11% до ₽11,3 млрд, а рентабельность по OIBDA незначительно снизилась - с 23,2% до 22,5%. Тем не менее, как указывалось ранее, в связи с валютной переоценкой, убыток за этот же период составил ₽5,5 млрд. Свободный денежный поток в 1П 2020 г. впервые с 2017 г. показал отрицательную динамику. Но, как и в 2017 г., ГК «Сегежа» реализует крупную программу модернизации. За 9М 2020 г. компания инвестировала ₽11,2 млрд в существующие мощности с целью увеличения объёмов производства и снижения себестоимости.

Долг

ГК «Сегежа» финансирует заметную часть инвестиционной программы и операционной деятельности за счёт банковских кредитов. По итогам 1П 2020 г. долг составил ₽51,2 млрд (57% банковские кредиты в EUR, 24% - кредиты в RUB, 19% облигации, выпущенные в январе 2020 г.). В марте 2020 г. большая часть долга под облигации была захеджирована валютно-процентным свопом - как в отношении полугодовых платежей, так и в отношении основной суммы. Таким образом, ГК «Сегежа» продолжает придерживаться политики натурального хеджирования, т.е. соответствия структур долгового портфеля и выручки. По итогам 9M 2020 г. соотношение чистого долга к LTM*** OIBDA находилось на уровне 3,3x (чуть ниже среднего уровня последних 3-х лет 3,4x), а покрытие OIBDA процентов на уровне 3,6x (чуть выше среднего уровня последних 3-х лет 3,4x). 

Прогнозы

По собственным оценкам, с 2019 по 2025 г. ГК «Сегежа» ожидает среднегодовой темп роста потребления в ключевых бизнес-единицах в диапазоне 1-3%, поддерживаемый мировыми тенденциями отказа от использования пластика и роста экологической ответственности.

Риски

Деятельность эмитента подвержена финансовым рискам (риски неблагоприятного изменения процентных ставок, изменения курсов валют или инфляционные риски), операционным, экологическим, отраслевым, страновым, правовым, стратегически рисками, рискам потери деловой репутации и др.  

* – Согласно данным внутренних исследований Segezha Group на 31 декабря 2019 года 

**– OIBDA (Operating Income Before Depreciation and Amortization) – операционная прибыль до вычета износа основных средств и амортизации нематериальных активов

*** – Last twelve month – последние 12 месяцев

Информация по выпуску

Источник: Bloomberg

Динамика кредитных метрик ГК «Сегежа»

Источники: Отчётность компании