Инвестиционный план

Купить не выше
100%
Дата погашения
05.04.2024
Получить
9,7%-9,9% годовых

После успешного дебютного размещения облигаций в феврале 2020 г., региональный девелопер с полным инженерно-строительным циклом ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» планирует новый выпуск биржевых облигаций серии 001P-02. Девелопера отличает высокая корпоративная культура и способность масштабировать бизнес одновременно в нескольких регионах без потерь в управляемости и операционной прибыльности, что нашло отражение в блестящих результатах за непростой 2020 г. 

О компании

ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (далее – Брусника, компания) — девелоперская компания, специализирующаяся на строительстве жилых многоэтажных домов, а также на комплексном развитии городских территорий. Созданная в 2004 г., компания ввела в эксплуатацию более 2 млн. м2 жилья. Осуществляет деятельность в пяти крупных региональных городах: Екатеринбург, Курган (вместе 25% выручки*), Новосибирск (25%), Тюмень, Сургут (вместе 39%) и в Московской области (11%). По итогам 2020 г. вошла в ТОП-20 застройщиков РФ по объёму вводу жилья и на 1 марта 2021 г. входит в ТОП-25 застройщиков по объёму текущего строительства в стране, при этом в большинстве регионов присутствия занимает лидирующие позиции и входит в ТОП-5 крупнейших девелоперов. Брусника включена в перечень системообразующих предприятий России и возглавляет рейтинг ЕРЗ** по потребительским качествам объектов. Обладает первым в РФ международным сертификатом BREEAM*** уровня excellent (в жилом секторе).  

Бизнес-профиль

Брусника обладает высоко диверсифицированным портфелем – на различных стадиях строительства сейчас находятся 36 проектов общей площадью >900 тыс. м2. Помимо жилья, Брусника поддерживает 4-5 летний стратегический запас земельного банка, что позволяет иметь высокую степень прогнозируемости бизнеса. Бизнес компании демонстрирует высокую маржинальность по EBITDA (~20% – по сравнению со средним значением среди сопоставимых компаний в отрасли в 15-18%) за счёт эффективного управления затратами, во многом благодаря внедрению передовых цифровых технологий в строительстве. В 2020-м Брусника реализовала практику алгоритмизированного проектирования на основе каскада моделей. Благодаря этому на первой стадии проектирования определяются объёмы и бюджеты с точностью 96-97%. Выход на публичный долговой рынок связан с долгосрочной стратегией девелопера по увеличению рыночной доли в регионах деятельности, а также планов по наращиванию ежегодного объёма продаж до 600 тыс. м2.  

Финансы

По состоянию на 31.12.2020 г. выручка и EBITDA компании выросли, несмотря на ограничения в РФ в связи с пандемией, на 26% до ₽32,2 млрд. и ₽4,9 млрд. соответственно, а чистая прибыль составила ₽2,1 млрд (+5,0%). К концу 2020 г. 100% проектов компании перешли на эксроу финансирование, что привело к росту совокупного долга до ₽20,2 млрд. с ₽6,0 млрд. В структуре долга большую часть занимает проектный долг (68%), облигационный займ (20%) и корпоративный долг (12%). Денежные средства на расчётных счетах и на счетах эскроу покупателей в размере ₽5,6 млрд. и ₽23,4 млрд. с запасом покрывают долговую нагрузку девелопера. Рейтинговое агентство АКРА отмечает, что в 2020 году компания существенно сократила зависимость от основного кредитора (Сбербанк), доля которого в общекорпоративном долге уменьшилась до 21%. Это, в совокупности с комфортным графиком погашения долга, улучшает оценку качества заёмщика. Уровень покрытия текущих процентных расходов в 2020 г. остался выше 5,0x согласно поставленным целям компании. Контроль за состоянием платёжеспособности будет обеспечиваться широким ковенантным пакетом, прописанным в условиях выпуска облигаций. Согласно нему, Брусника должна придерживаться строгого соблюдения финансовой метрики: чистый долг / EBITDA – не выше 3,0x. 

Корпоративное управление

У компании исторически высокая дисциплина сдачи объектов в заявленные сроки, что положительно сказывается на оценке корпоративных рисков компании и прогнозируемости денежных потоков на обслуживание долга. В начале 2021 года компания сформировала Совет Директоров, что является элементом общекорпоративной стратегии, направленной на построение устойчивого и прозрачного бизнеса. В последние несколько лет Брусника планомерно развивает практику корпоративного управления. В 2019 году на уровне основной операционной компании был создан коллегиальный орган принятия решений — Правление. При нём организованы совещательные органы — функциональные комитеты и институты, а также Управляющий комитет, объединяющий руководителей региональных филиалов.

Риски

Ухудшение рыночной конъюнктуры, падение реальных располагаемых доходов населения в регионах может привести к снижению объёмов продаж и, как следствие, к ухудшению платёжеспособности компании. Выпуск является необеспеченным, что ставит его на последнее место в очереди по удовлетворению требований кредиторов. В случае нарушения ковенантного пакета существует право досрочного требования погашения бумаг.

* – на основании МСФО отчётности на 31.12.2020 г.;

** – согласно Единому ресурсу застройщиков;

*** - Building Research Establishment Environmental Assessment Method – один из наиболее распространённых «зелёных» стандартов сертификации зданий.

Информация по выпуску

Источник: Предварительные параметры размещения

Динамика выручки по регионам присутствия, млрд. руб.

Источник: Отчетность компании по МСФО

Поступления на расчётный счёт, млрд руб.

Источники: Отчётности по МСФО 

Кривая доходностей облигаций российских девелоперов 

Источники: Bloomberg

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.