ball gold
Альфа-Директ теперь Альфа-Инвестиции!
banner

Инвестиционный план

Купить не выше
100%
Получить
7,3% годовых
Дата погашения
24.04.2023

Сегодня 20 апреля в 11 утра крупнейший игрок в сфере электронной коммерции в России «М.Видео-Эльдорадо» планирует собрать заявки на 2-х летний выпуск облигаций объёмом не менее ₽5 млрд. с ориентиром купона +200 б.п. к государственной кривой. Новый выпуск размещается в рамках программы облигаций объёмом до ₽50 млрд, которую Мосбиржа зарегистрировала в конце марта. Для «М.Видео» это первые облигации за последние 15 лет. 

Эмитент

Группа «М.Видео-Эльдорадо» (объединяет ПАО «М.Видео» и её дочерние компании, далее Группа) – ведущая российская компания в сфере электронной коммерции и розничной торговли бытовой техникой и электроникой (далее БТиЭ) с совокупной долей рынка в России 26,5%. Группа входит в ТОП-10 ритейлеров БТиЭ в мире и ведет свою деятельность на одном из самых быстрорастущих БТиЭ рынков с оценкой в $24,5 млрд и прогнозными годовыми темпами роста 5-5,6%*. В 2020 г. общие продажи** Группы превысили ₽500 млрд. Группа работает под хорошо узнаваемыми брендами «М.Видео» и «Эльдорадо» и начитывает 1074 магазина в 279 городах России. Хорошо развитая логистическая система Группы с совокупной площадью логистической инфраструктуры ~1 млн м2 позволила создать внушительную базу лояльных клиентов (72 млн), охватывающую 60% населения страны. Группа является также ведущим игроком на онлайн-рынке БТиЭ с рыночной долей 33%. Онлайн сегмент в 2020 г. достиг 60% всех продаж Группы (+109% г/г), причем продажи онлайн равномерно сконцентрированы между всеми регионами страны. Конечной контролирующей стороной Группы является Саид Михайлович Гуцериев владеющей долей ~60% через промышленную-финансовую группу «Самфар». Доля акций в свободном обращении составляет 24%.

Бизнес

Группа развивает гибридную бизнес-модель, сочетающую развитие двух брендов (покрывающих все сегменты клиентов – от массового до премиального), основанную на концепции «ONE RETAIL». Идея «ONE RETAIL» заключается в создании единой мобильной платформы и мобильных приложении М.Видео — для покупателя и для продавца. Последнее представляет собой приложение на планшете для консультантов для авторизации покупателей в магазине, консультаций, формировании корзины и оформления заказа. Такая интеграция в сочетании с продвинутыми системами анализа данных позволяют лучше понять потребности клиентов, что в итоге даёт более высокий средний чек и частоту покупок. В 2020 г. объём продаж по модели «ONE RETAIL» вырос на 55% до 23,7 млн транзакций, что составило 42% от всех транзакций Группы по сравнению с 27% в 2019 г. Размер среднего чека клиентов «ONE RETAIL» на 46% выше чеков обычных клиентов, что привело к росту среднего чека в 2020 г. на 16% с ₽7,7 тыс. до ₽8,9 тыс. 

Финансы

Группа последние пять лет показывает стабильный рост выручки средними годовыми темпами на 17%. В 2020 г. выручка выросла на 14,4% г/г до ₽417 млрд благодаря более чем двукратному росту общих онлайн-продаж, скорр. EBITDA Группы выросла на 6,5% г/г и достигла ₽28 млрд, а маржинальность по скорр. EBITDA составила 6,8% (одна из самых высоких в бизнесе-сегменте). Чистая прибыль выросла на 9,3% до ₽12,2 млрд. Операционный денежный поток на протяжении последних пяти лет остается положительным и в 2020 г. составил ₽31 млрд. Пассивы состоят в основном из банковских обеспеченных кредитов Банка ВТБ, образовавшиеся в 2018 г. в связи с покупкой торговых сетей «Эльдорадо» и «МедиаМаркт» за счёт заёмных средств. С тех пор общая долговая нагрузка сократилась на ₽11 млрд и составила на конец 2020 г. ₽47,0 млрд. Показатель чистый долг /EBITDA сейчас находится в пределах 2х, что является целевой величиной. Цель размещения облигаций – рефинансирование краткосрочной задолженности, превышающей 33% от общего долга. Даже, учитывая это, график погашения долга компании остается комфортным принимая во внимание объём доступной ликвидности в виде денежных средств и невыбранных кредитных линий в объёме ₽54,3 млрд. 

Стратегия

В феврале 2021 года Группа представила среднесрочную стратегию развития, в рамках которой были обозначены стратегические цели: удвоение бизнеса до ₽1 трлн объёма общих продаж к 2025 году; поддержание рентабельности EBITDA в диапазоне 5-7% и долговой нагрузки по показателю чистый долг/EBITDA на уровне или менее 2,0. Стратегия не предполагает наращивания капитальных расходов, чей целевой уровень не превысит 2,0% от объёма общих продаж.  

Корпоративное управление

Группа реализует шаги, направленные на совершенствование практик корпоративного управления. Совет директоров насчитывает 9 человек, из которых 3 – независимых директора. При совете директоров созданы комитеты по аудиту, вознаграждениям и назначениям, а также по стратегии и цифровой трансформации. Руководство Группы обладает значительным опытом: каждый из представителей ключевого менеджмента имеет в среднем более 20 лет профильного опыта

Риски

Группа имеет ограниченное количество поставщиков, на 15% которых приходится до 80% бизнеса Группы. Риск нивелируется их обратной зависимостью – на Группу приходится ~40% выручки 7-ми крупнейших международных брендов потребительской электроники в России. Изменения конкурентной среды могут привести к потере доли рынка и как следствие снижению прибыльности бизнеса. Выпуск является необеспеченным, что ставит его на последнее место в очереди по удовлетворению требований кредиторов

* – CAGR 2020-2024 +5,0%; CAGR 2020-2025 +5,6% на основе оценки GfK;

**- Gross merchandise value (общие продажи) 

Информация по выпуску

Источник: Предварительные данные

Карта доходностей облигаций российский эмитентов в отрасли торговля и ритейл 

Источник: Bloomberg

Динамика показателей чистый долг/ скорр. EBITDA и EBITDA Группы

Источник: Презентация для инвесторов

График погашения задолженности Группы М.Видео-Эльдорадо и ликвидность на 31.12.2020 г.

Источник: Презентация для инвесторов

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.