ball gold
Альфа-Директ теперь Альфа-Инвестиции!
banner
  1. Альфа-Инвестиции
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Идеи по биржевым облигациям
  5. Русская Аквакультура, 001Р-01
30.04.2021
Русская Аквакультура, 001Р-01

Русская Аквакультура, 001Р-01

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

Инвестиционный план

Купить не выше
101,5%
Купон
9,5%
Получить
9,08% годовых
Дата погашения
06.03.2024

В начале марта на российском долговом рынке прошло дебютное размещение облигаций «Русской Аквакультуры», которое нельзя пропустить розничному инвестору. Выпуск объёмом ₽2,9 млрд. со сроком погашения 3 года и купоном 9,5% сейчас торгуется чуть выше номинала и предлагает доходность выше 9,0%. Ценные бумаги эмитента являются единственной возможностью инвестиций в сектор производства рыбы и морепродуктов в России и будут интересны как в целях диверсификации портфеля, так и инвестиций в ведущего игрока в стране в сегменте аквакультуры.  

Об эмитенте

ПАО «Русская Аквакультура» (далее — «Русская Аквакультура», Компания, Группа) — управляющая Компания Группы, крупнейшего производителя аквакультурных лосося и форели в России (12% доля на рынке). Занимает 2-ое место среди публичных компаний по показателю EBIT/кг*. Производственные площадки

  • по выращиванию морской рыбы расположены в Мурманской области** (93% выручки),
  • озерной форели (7%) — в Республике Карелия.

Группа имеет 2 смолотовых завода в Норвегии, где выращивается посадочный материал (т.е. мальки, обеспечивает до 60% потребностей Группы), завод по переработке рыбы в Мурманске (40% доля, имеется опцион на приобретение до 100%) и другую инфраструктуру, входящую в периметр вертикальной интеграции компании. Группа обладает правами пользования большинства(!) рыболовных участков в прибрежных территориях Баренцева моря и Карелии (37 шт. с потенциальным объёмом вылова 50 тыс. тонн в живом весе при текущих уровнях 15,5 тыс. тонн***), что ограничивает конкуренцию и предполагает дальнейший рост объёмов бизнеса. Планы компании предполагают увеличение доли рынка лососёвых в стране до 26% к 2025 г. или в денежном эквиваленте ~₽12 млрд выручки. Расширение доли рынка, вероятно, будет достигаться естественным ограничением объёмов импорта, который покрывает сейчас оставшуюся долю рынка в 88% (в основном это рыба с Фарерских островов и из Чили). Поддержку российских рыбохозяйственных производителей уже обеспечивает освобождение от налога на прибыль и субсидии на возмещение части затрат на оплату процентов по кредитам. Территориальная близость операционной деятельности компании к крупнейшим агломерациям (Москва и область, Санкт-Петербург и область) и центральным регионам России является конкурентным преимуществом Группы перед импортёрами по доставке за 2-3 дня свежей охлаждённой рыбы до конечного потребителя.

Основным акционером Группы является её основатель брат губернатора Подмосковья Максим Воробьев (владеет 48,4% акций). Ещё 25% акций принадлежат УК «Свиньин и партнеры», 15,61% - в свободном обращении. Рыночная капитализации Группы (MOEX: AQUA) составляет ₽26 млрд.

Бизнес-модель

Бизнес-модель Группы имеет достаточно длительный цикл, составляющий 17-28 месяцев, несмотря на это бизнес-модель подразумевает непрерывный цикл производства, достигаемый дифференциацией стадий развития рыбы (4*). В 2017 г., после гибели большого объёма лосося в результате критического заболевания, компания перешла на кластерную систему зарыбления (5*) и диверсифицировала портфель биологических активов, начав производить форель. В планах начать работу по выращиванию мидий, краба, гребешка и водорослей. По итогам 2020 г. выручка

  • на 59% была представлена продажами лосося,
  • на 34% - морской форелью и еще
  • на 7% озёрной форелью.

Всего в 2020 г. объём вылова составил 15,5 тыс. тонн и ещё 20 тыс. тонн биомассы находилось в воде. Конечным продуктом Группы является охлажденная рыба (ПСГ) (6*) во льду в пенопластовой таре. Поставки рыбы осуществляются по прямым договорам в федеральные сети (X5, Метро, Ашан, Азбука вкуса), переработчикам и в сегмент HoReCa (7*). Один из крупных партнеров-дистрибьютеров – АО «Русская рыбная компания» (доля продаж ~40%) запустил в 2021 г. собственную розничную сеть магазин-порт «Находка» (планируется открытие 12 магазинов в Москве, есть моб. приложение), где продукция Группы будет продаваться под брендом «Inarctica», который она презентовала в 2020 г. По бренду «Inarctica» в крупных розничных сетях можно будет узнать продукцию Группы. Большая часть себестоимости продукции приходится на корм, который Компания закупает у крупнейших зарубежных игроков (8*) за валюту. Рост цен на него отражается в глобальных ценах на лососёвые, что является натуральным хеджем для бизнеса Группы. 

Финансы

По итогам 4-х лет средний годовой рост выручки составил 35%, EBITDA 22%, средняя маржинальность по EBITDA за этот период - 38%. В абсолютных цифрах выручка - ₽8,3 млрд., EBITDA - ₽3,3 млрд. Группа имеет низкую долговую нагрузку – общий долг на конец 2020 г составил ₽6,7 млрд., чистый долг к скорр. EBITDA - 1,8x, покрытие EBITDA процентов - 9,4x. Отношение долга к капиталу не превышает 1,0x. Облигационный займ частично изменил структуру долга, где большая часть была была представлена краткосрочными банковскими кредитами. Компания также имеет открытые неиспользованные кредитные лимиты в банках на сумму ₽4,9 млрд. Долг представлен на 96% в рублях. 

Риски

Биологический риск является ключевым риском компании, от которого, в силу специфики бизнеса, невозможно избавиться. Тем не менее, компания максимально его снижает – как дифференциацией по видам продукции, так и кластерным зарыблением. Предполагаемый рост масштабов бизнеса также должен снизить воздействие этого риска. Погодные условия оказывают значительное влияние на операционный успех компании. Существуют также рыночные риски медленного восстановления цен на лосоcь.

 

* – за 6 мес. 2020 г.;
** – Мурманская область - единственный регион России, подходящий для выращивания лосося;

*** – на 2020 г.;

(4*) - только что прибывший смолт, подросший смолт, годовалая рыба и товарная рыба; 

(5*) – т.е. садки распределены на кластеры (всего их 5), с удалённостью друг от друга минимум на 15 км. Это сокращает риск переноса заболеваний;

(6*) – потрошённая с головой;

(7*)- аббревиатура от слов, обозначающих места продажи с непосредственным потреблением товаров и услуг: Hotel, Restaurant, Catering/Café;

(8*) – четыре производителя (Mowi, Skretting (дочерняя компания Nutreco, которая была приобретена SHV), EWOS (Cargill) и BioMar (дочерняя компания Schouw) контролируют большую часть производства кормов для лососевых

 

Информация по выпуску

Источник: Bloomberg

Карта доходностей облигаций российский эмитентов в отрасли пищевая промышленность

Источник: Bloomberg  

Рынок лососевых в России (тыс. тонн ПСГ), доля компании на рынке (%)

Источник: Презентация для инвесторов

Динамика финансовых показателей Группы

Источник: Отчётность Группы по МСФО

Динамика индекса цен на лосось на международной биржевой площадке Fish Pool, EUR/кг

Источник: Bloomberg

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.