ball gold
Альфа-Директ теперь Альфа-Инвестиции!
banner

Инвестиционный план

Купить не выше
100%
Получить
8,1% годовых
Дата погашения
22.05.2024

Inventive Retail Group – компания, управляющая магазинами re:Store, Samsung, Nike и других известных брендов, начинает премаркетинг дебютного выпуска облигаций сроком на 3 года и объёмом ₽3 млрд. Эмитентом облигаций выступит ООО «реСтор» (reStore), операционная компания Холдинга. Целью займа является пополнение оборотного капитала и получение опыта финансирования на российском рынке облигаций. Узнаваемость бренда, сильный бизнес-профиль и низкая долговая нагрузка формируют позитивный взгляд на данный выпуск, усиленный ковенантным пакетом.

Об эмитенте

ReStore Retail Group (товарный знак Inventive Retail Group Ltd (IRG), далее вместе с дочерними предприятиями Холдинг или IRG) — группа компаний, объединяющая сети специализированных магазинов ведущих производителей электроники, детских и спортивных товаров. Ядром являются знаменитые во всем мире бренды: Apple (магазины re:Store)‚ Samsung, Lego, Nike и другие. Холдинг основан в 2005 г., когда розничное подразделение Apple IMC Russia (тогда единственный дистрибьютор и партнер Apple на российском рынке) открыло в Москве первый магазин Apple Center. Через год проект был переименован в re:Store. На конец 2020 г. общее количество магазинов IRG составляло 380 шт., присутствуя в 37 городах России (преимущество в премиальных торговых центрах). Выручка компании исторически растет 2-значными темпами (5Y CAGR 2015-20: 21%), значительно превосходя средние рыночные темпы во всех сегментах операций. Такое отличие в первую очередь обусловлено выбором целевой аудитории - средний класс с высокой покупательской способностью и его низкой эластичностью спроса. 

Бизнес-модель

Бизнес модель Холдинга строится на партнерских взаимоотношениях с международными корпорациями, где IRG берет на себя роль «проводника на рынок», осуществляя весь цикл* онлайн и офлайн продаж через фирменные магазины бренда. Бренд выступает в качестве поставщика и представителя торговой марки. Большую часть выручки Холдинга (64%) формируют продажи через монобрендовые оффлайн магазины – 4 бренда в секторе потребительской электроники (re:Store (86 магазинов), Samsung (106), Huawei (5), Xiaomi (5)), 3 бренда спортивных товаров (Nike (26), North Face (2) и Street Beat (56)), 1 бренд в сегменте детских товаров (Lego (76)) и 1 бренд в сегменте ювелирных украшений (испанский UNOde50 (8)). Еще 20% приходится на продажи онлайн, связанные с оффлайн магазинами (5 интернет-магазинов**) и 15% – на корпоративные продажи (B2B). 1% выручки IRG занимает формирующийся рынок услуг операционного партнера в e-сommerce, который к 2025 г., по прогнозам IRG, должен будет составить до 15% объёмов выручки за счёт присоединения новых брендов в портфель. В апреле 2021 г. к IRG присоединилась ГК Aristos, добавив к существующему портфелю из интернет-магазинов 3 брендов (Lenovo, Acer, Dyson) ещё 15 брендов (среди которых: Philips, Grohe, DeWalt, Cartier и др.), что должно увеличить годовую выручку Холдинга на ₽4 млрд. 

Финансы

Несмотря на большую географию бизнеса, его размер попадает в категорию «среднего» — выручка IRG по итогам 2020 г. составила ₽72 млрд. (у М.Видео: ₽417 млрд., Детского мира: ₽142 млрд.). Пандемия негативно отразилась на темпах роста бизнеса Холдинга (+11% г/г против +23% годом ранее), тем не менее EBITDA выросла на 35% г/г до ₽4,4 млрд. (+35% г/г), а маржинальность по EBITDA составила 6,1%. Компания имеет положительный денежный поток от операций (CFO), покрывающий потребности в финансировании капитальных вложений (не более 1% от выручки) и позволяет выплачивать регулярные дивиденды. Большая часть CFO состоит из инвестиций в оборотный капитал, финансируемый короткими заёмными средствами. Они используются для регулярного пополнения товарных запасов и заметно увеличиваются в 3-4 квартале перед периодом высоких новогодних продаж. По итогам 2020 г. объём заёмных средств составил ₽0,8 млрд., а отношение чистого долга*** EBITDA находилось в отрицательной зоне -0,8х. Покрытие процентных платежей EBITDA находится на очень высоком уровне, а сами проценты по долгу составляют не более ~4% среднего долга. Пассивная часть баланса состоит из нераспределенной прибыли в размере ₽5,8 млрд. (41%) и кредиторской задолженности. На конец апреля 2021 г. у компании открыты кредитные линии (до 1 года) в ведущих российских банках (СберБанк, Альфа-Банк, ВТБ, Газпромбанк и др.) с суммарным лимитом в ₽19 млрд

Стратегия развития

IRG реализует комплексную стратегию развития, включающую органический рост (открытие новых магазинов до 10 в год на каждый бренд) и M&A, при этом фокусируясь на развитии e-commerce (CAGR 2020-24: +33,2%). Холдинг планирует в ближайшие 5 лет более чем удвоить выручку и EBITDA и нарастить долю онлайн продаж до 28%. В среднесрочной перспективе IRG планирует сохранять отношение чистого долга к EBITDA до 1,5x в течение года и на отрицательном уровне на конец года. В перспективе возможно IPO. Рейтинговое агентство Эксперт оценивает блок корпоративных рисков умеренно положительно. В IRG отсутствует Совет Директоров, при этом акционеры активно участвуют в управлении Компанией. Холдинг готовит отчетность по МСФО с 2009 г. Основной конечный собственник компании – Филипп Генс. Холдинг входит в группу компаний «Ланит». 

Риски

Макроэкономические факторы, такие как медленный рост населения, стагнация реальных доходов и введение торговых барьеров могут создать негативное давление на бизнес Холдинга. Неудачи в реализации стратегии на развитие e-commerce направления и снижение конкурентоспособности монобрендового ритейла могут повысить стоимость заёмного капитала. 

(*) – Цикл продаж состоит из следующих этапов: логистика, маркетинг, открытие торговых точек, разработка интернет-магазина, программы лояльности, финансы и юридическое сопровождение, управление продажами, клиентский сервис;

(**) – re-store.ru; galaxystore.ru; street-beat.ru; mib-kubikov.ru, unode50.ru;

(***) – долг не учитывает приведенную стоимость арендных платежей

Информация по выпуску

Источник: Предварительные условия выпуска

Динамика и прогноз показателей выручки и маржинальности EBITDA IRG

Источник: На основе данных компании

Динамика и прогноз показателей долговой нагрузки IRG

Источник: На основе данных компании

Карта доходностей облигаций российский эмитентов в отрасли торговля и ритейл 

Источник: Bloomberg

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.