ball gold
Альфа-Директ теперь Альфа-Инвестиции!
banner
  1. Альфа-Инвестиции
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Идеи по биржевым облигациям
  5. ПАО ЛК Европлан, 001Р-03
10.08.2021
ПАО «ЛК Европлан», 001P-03

ПАО ЛК Европлан, 001Р-03

RU000A103KJ8

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

Инвестиционный план

Купить не выше
100%
Получить
8,55% годовых
Дата оферты
19.02.2025

В рамках реализации новой программы биржевых облигаций 001Р на ₽50 млрд лидирующий игрок на рынке автолизинга в России ПАО «ЛК «Европлан» третий раз в этом году размещает выпуск. Предыдущие два выпуска с амортизационной схемой погашения были размещены в феврале и мае общим объёмом ₽23 млрд (текущая дюрация выпусков 2,4 и 1,76) с купонами 7,1% и 7,8%. Новый выпуск будет иметь срок 10 лет с офертой через 3,5 года без амортизации. Привлечение нового фондирования от выпуска позволит «Европлану» продолжить поддерживать развитие российской экономики и направлять денежные средства на закупку и передачу автомобильных транспортных средств российским предпринимателям, нуждающимся в обновлении основных фондов.

О компании

ПАО «Лизинговая компания «Европлан» (далее Европлан, компания) – крупнейшая независимая лизинговая компания России с 20-летней историей. Занимает 1-ое место на российском рынке лизинга автотранспорта (с долей на рынке 13%*). С 2013 г. входит в ТОП-15 автолизинговых компаний Европы. Компания широко представлена по всей России, насчитывая более 80 офисов, около 4 тысяч дилерских центров и собственную команду менеджеров по продажам. 100% акций компании принадлежит холдингу SFI (MOEX: SFIN).

Сильный бизнес профиль

Ключевым продуктом компании является финансовый лизинг ликвидного автотранспорта – легковых автомобилей (45%), коммерческих автомобилей (34%) и самоходной техники (12%). Целевой сегмент бизнеса Европлана малый (с годовой выручкой <₽800 млн) и средний бизнес (до ₽2 млрд), использующий транспорт в различных целях: строительство дорог, грузоперевозки, каршеринг и другое. Широкая клиентская база (более 111 тыс. клиентов) позволяет компании сохранять низкую концентрацию риска на одного клиента – на крупнейшего клиента приходится 2% лизингового портфеля, на 10 – 5%, на 50 – 11%. Залогом успеха бизнеса компании является заложенная первыми международными инвесторами (IBRD, IFC)** кредитная культура, направленная на поддержание прозрачности бизнеса (МСФО с 2000 г.), высокого качества лизингового портфеля и корпоративного управления. Качество лизингового портфеля достигается за счёт надлежащего уровня покрытия портфеля ликвидными предметами лизинга (3*), выстроенными процессами выбора клиентов, сбора платежей, собственными функциями изъятия и реализации предметов лизинга, низкой концентрации в отраслевом разрезе (max вес по отраслям – не более 16%), скоринговыми моделями, проверенными кризисами и системой мотивации сотрудников. По состоянию на 31.03.2021 г. доля NPL 90+ (4*) в компании составила менее 0,004% от лизингового портфеля (чистые инвестиции в лизинг). 

Для диверсификации источников дохода компания успешно развивает другие направления по организации услуг, связанных с владением автомобилем – страхование и автоуслуги, от которых непроцентный доход достиг 54% чистого процентного дохода компании по итогам 3М 2021 г. По мнению менеджмента компании, существенная доля непроцентного дохода имеет дальнейший потенциал и создает основу для стратегических проектов с высокой маржинальностью. 

Финансы

Лизинговый портфель, как и доходы от операционной деятельности компании, растут средними темпами 24% и 19% в год соответственно за последние 10 лет. Европлан находится в процессе подготовки финансовой отчетности по МСФО за 6 месяцев 2021 г. и планирует выпустить и раскрыть ее 20.08.2021 г. Ожидается, что лизинговый портфель компании на 30.06.2021 г. достигнет ~₽112 млрд (прирост +25% с начала 2021 г.), капитал достигнет ~₽20 млрд., ожидаемая возвратность на капитал ~40%, а возвратность на активы ~7%. В структуре фондирования преобладает заёмный капитал – отношение долг/капитал составляет 4,7x, что лежит на нижней границе целевого уровня компании 4,0-6,0x. Пассивы в основном представлены кредитами ведущих российских банков (56%) и облигациями (44%). На 31 марта 2021 г. Группа имеет обязательства по привлеченным кредитам перед десятью контрагентами. За период работы компания накопила большой опыт работы и блестящую кредитную историю с более 20 российскими и иностранными банками. На текущий момент в обращении находятся 8 выпусков облигаций на ₽49 млрд. Группа имеет устойчивый рост показателя рентабельности капитала – ROE (5*) с 7,7% в 2004 г. вырос до 42,0% за период 12 месяцев, закончившийся 31.03.2021 г. - такая динамика свидетельствует об эффективности выбранной модели генерации денежного потока, которая позволяет поддерживать рейтинг собственной платёжеспособности компании на самом высоком уровне среди конкурентов6. Ликвидность также находится на высоком уровне. Компания имеет положительную накопленную ликвидность на всех сроках погашения активов и обязательств, что свидетельствует о низком значении риска рефинансирования банковского долга По данным компании, коэффициент ликвидности (до 1 года) в среднем составляет 1,7x. 

Прогноз

Менеджмент компании отмечает невысокое проникновение лизинга легковых а/м на российском рынке (около 7,4% против 39,5% в западных странах), что связано с более поздним становлением рыночной экономики. Данный фактор, наряду со старым парком легкового и грузового транспорта, а также стабильной законодательной базой для лизинговой отрасли будут формировать в будущем устойчивый спрос на услуги компании.

Риски

Нестабильная операционная среда, внешние шоки, неблагоприятное изменение законодательной базы, высокая конкурентная среда могут ослабить позиции компании, ухудшить качество лизингового портфеля, снизить прибыльность и как следствие достаточность капитала. Выпуск является необеспеченным, что ставит его на последнее место в очереди по удовлетворению требований кредиторов. Нивелирующим фактором является 20-ти летняя история прибыльности компании, в том числе компания показывала прибыль в кризисы 2008, 2014 и 2020 годов в результате высоких значений маржи от операционных доходов (более 15%) и низкой стоимости риска (около 0,3%).

Сноски

(*) - Презентация для инвесторов, май 2021 г.;

(**) - Международный банк реконструкции и развития и Международная финансовая корпорация;

(3*) - Первоначальный авансовый платёж лизингополучателя составляет более 20% от стоимости предмета лизинга;

(4*) - NPL (англ. – Non-performing loan) – просроченная задолженность более 90 дней;

(5*) - ROE (англ. Return on Equity) - рентабельность собственного капитала; 6 Fitch от 25.06.2019 г. 

Предварительная информация по выпуску

Источник: Bloomberg, Cbonds

Динамика операционного дохода, 2015-3М 2021 гг.

Источники: Презентация для инвесторов, отчётность МСФО

Чистая прибыль и рентабельность капитала ROE, 2015-3M 2021 гг.

* - за период 12 месяцев, закончившийся в марте 2021 гг.

Источники: Презентация для инвесторов, отчётность по МСФО 

Карта доходностей российских лизинговых компаний

Источник: Bloomberg

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.