ball gold
Альфа-Директ теперь Альфа-Инвестиции!
banner

Инвестиционный план

Первичное размещение
Купить не выше
100%
Получить
7,5%-8,5% годовых
Дата погашения
23.09.2026

Во второй половине сентября с дебютным выпуском на Московской бирже выйдет крупнейший IT холдинг России Mail.ru Group Limited с 5-летним выпуском на ₽10 млрд. Привлекаемые средства будут использоваться на финансирование M&A сделок для усиления стратегических позиций игрового бизнеса Группы, а также позиций на рынке онлайн образования; а также финансирования совместных предприятия: О2О и AliExpress Russia. Качество эмитента подтверждено высоким кредитным рейтингом AA+ от АКРА. 

Об эмитенте

Mail.ru Group Limited BVI (MRG, компания) крупная IT компания с 20-летней историей, лидирующая на рынке социальных сетей и почтовых сервисов (№1 в России и СНГ), а также других сегментах с высоким потенциалом роста, включая рынок игр (ТОП-50 в мире), онлайн образования (№1 в России), объявлений, такси, доставки еды, e-Commerce и прочее. Компании принадлежат ведущие русскоязычные социальные сети – ВКонтакте (VK, 72 млн MAU*) и Одноклассники (40 млн MAU), почтовый сервис и третья по величине поисковая система Рунета (Mail.ru). Среди других ключевых активов MRG  международный разработчик игр MY.GAMES, входящий в топ-50 игровых компаний в мире, образовательные проекты Skillbox и GreekBrains и сервис частных объявлений Юла. Mail.ru Group является акционером в двух СП** - AliExpress Россия ( MRG принадлежит 15%) вместе с Alibaba Group, Мегафоном и РФПИ, а также O2O(3*) совместно со Сбербанком (с равными долями в 45%) в сфере еды и транспорта (Delivery Club, Citymobil, Samokat, Local Kitchen (4*)). В марте 2021 агентство АКРА присвоило MRG кредитный рейтинг AA+ со стабильным прогнозом, лишь на 1 ступень ниже максимально возможного рейтинга по шкале АКРА. MRG является публичной, её акции (в виде ГДР) торгуются на Лондонской (с 2010 г.) и Московской фондовых биржах. С декабря 2020 г. акции MRG входят в состав индекса MSCI Russia. Акционерами MRG являются лидеры мирового ИТ-рынка: Prosus (5*) (25,7%), Alibaba (9,5%) и Tencent (6*) (7,0%), еще 4,8% принадлежат российской холдинговой структуре МФ Технологиям (7*) (имеющей в структуре 57,5% голосов). Оставшиеся 53% - в свободном обращении. 

Бизнес

Бизнес-профиль MRG характеризуется высокой диверсификацией бизнеса и разделен на четыре сегмента: социальные сети и коммуникационные сервисы (48% выручки и ₽24 млрд EBITDA за 1П 2021 г. LTM (8*)), игры (37%/₽7,5 млрд), онлайн-образование (7%, -₽0,1 млрд) и новые инициативы (8%/-₽5 млрд). По прогнозам менеджмента, сегменты образования и новых инициатив (крупнейший бизнес: сервис частных объявлений Юла) выйдут на положительную EBITDA в 4 кв. 2021 г. и 2022 г. соответственно. Основным драйвером роста выручки MRG является онлайн-реклама, чья доля в России на протяжении последних 10 лет имеет тенденцию к росту и в 2020 г. достигла 53% от всего рынка рекламы. Учитывая сохранение этой динамики, а также размер аудитории MRG и её вовлеченность (в среднем пользователь тратит 18% (9*) времени в интернете на сервисы MRG) компания ожидает наращивания занимаемой в ней доли в 15% в основном на базе VK – центрального локального актива Группы, центра создания эко-системных продуктов – VkConnect, Vk Pay, Mini Apps и др. Второй драйвер в выручке занимает игровое направление MY.GAMES с доходами от продажи виртуальных игровых предметов для пользователей (f2p) и цифровых копий игр (b2p) и др. MRG позитивно смотрит на дальнейший рост бизнеса в сегменте мобильных игр, занимающих сейчас долю в 73% (остальное ПК, консоль и др.). Благодаря тому, что доходы MY.GAMES формируется на 75% на международном рынке (цель 80%), более 25% выручки Группы номинировано в валюте, что позволяет MRG меньше реагировать на валютные колебания. 

Финансы

Выручка, EBITDA и операционный денежный поток компании растут средними годовыми темпами 26%, 14% и 6% за последние три года. Такая динамика отражает позитивный «ответ» потребителя на новые продукты и сервисы MRG, находящегося в активной инвестиционной фазе. В 1П2021 г. эти показатели составили ₽57,4 млрд (+28% г/г), ₽10,2 млрд (+19% г/г) и ₽7,1 млрд (-37% г/г). Рентабельность по EBITDA в 1П 2020 г. чуть снизилась до 22% с 25,1% на конец 2020 г., тем не менее менеджмент MRG ожидает по итогам 2021 г. её сохранения как минимум на уровнях 2020 г. или выше. Долговая нагрузка MRG является здоровой – соотношение чистого долга EBITDA по итогам 1П 2021 г. составила 1,3х. Компания имеет сильную ликвидную позицию (10*), которая обеспечивается доступом к российскому и глобальным рынкам акционерного капитала (11*) и значительным объемам открытых кредитных линий. Долг компании представлен в основном долларовыми конвертированными облигациями (₽24,8 млрд) и банковскими займами (₽18,8 млрд) и, учитывая лизинговые платежи, распределен в валютном соотношении 40:60 (USD:RUB). MRG имеет комфортный график погашения долга -  большая его часть погашается не ранее 2025 г. 

Рейтинговое агентство АКРА отмечает высокий уровень корпоративного управления и оценивает стратегию компании как очень сильную. MRG также отличается высокой информационная прозрачностью - МСФО отчетность публикуется ежеквартально (аудитор EY). 

Риски

Усиление конкуренции среди сильных глобальных игроков (Facebook, Instagram, TikTok) может привести к потере доли в ключевом для MRG сегменте социальных сетей. Неудачи в запусках новых инициатив и снижение операционной эффективности негативно отразятся на прибыльности MRG. Выпуск является необеспеченным, что ставит его на последнее место в очереди по удовлетворению требований кредиторов.

Сноски

* - Monthly Active Users (MAU) – количество активных пользователей в месяц;

** – совместное предприятие;

(3*) – направление деятельности: Online-to-Offline (OTO) - от онлайн к офлайну;

(4*) – сервис доставки еды «Кухня на районе»;

(5*) – дочерняя структура международной технологической компании Naspers;

(6*) – Alibaba и Tencent – китайские технологические компании;

(7*) – Состав акционеров: Megafon (45%), Sberbank (36%), Rostec (10%) и USM (9%);

(8*) –за последние 12 месяцев (от англ. last twelve months);

(9*) – 17% тратится в Google, 17% - Facebook, 10% - Яндекс, остальное – прочее;

(10*) - на 1П 2020 г. денежные средства в размере ₽20,1 млрд, краткосрочные депозиты на ₽3,6 млрд, а также неиспользованные кредитные линии на ₽19,7 млрд,

(11*) – АКРА от 4 марта 2021 г.

Предварительная информация по выпуску

Источник: Bloomberg

Структура выручки и EBITDA MRG по сегментам на 1П 2021 г.  

Источник: Отчётность по МСФО 1П 2021 г

Динамика рентабельности и долговой нагрузки MRG 

Источник: Презентация для инвесторов 2021 г.

Карта доходностей российских эмитентов сектора ИТ 

Источники: Bloomberg

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.