1. Альфа-Инвестиции
  2. Аналитика
  3. Аналитические обзоры рынка облигаций
  4. Идеи по биржевым облигациям
  5. ПАО «ЛК Европлан», 001P-04
22.09.2021
ПАО «ЛК Европлан», 001P-04

ПАО «ЛК Европлан», 001P-04

RU000A103S14

Наумова Елизавета
Облигационный аналитик
Наумова Елизавета

Инвестиционный план

Купить не выше
100%
Получить
8,5%-8,9% годовых
Дата погашения
25.03.2025

В рамках реализации программы биржевых облигаций 001Р на ₽50 млрд лидирующий игрок на рынке автолизинга в России ПАО «ЛК «Европлан» четвёртый раз в этом году выходит на долговой рынок. Предыдущие выпуски были размещены в феврале, мае и августе этого года общим объёмом ₽30 млрд и имели существенный интерес со стороны инвесторов – книги заявок превышали первоначальный объём в несколько раз. Привлечение нового фондирования от выпуска позволит «Европлану» продолжить поддерживать развитие российской экономики и направлять денежные средства на закупку и передачу автомобильных транспортных средств российским предпринимателям, нуждающимся в обновлении основных фондов. 

О компании

ПАО «Лизинговая компания «Европлан» (далее Европлан, компания) – крупнейшая независимая лизинговая компания России с 20-летней историей. Занимает 1-ое место на российском рынке лизинга автотранспорта (с долей на рынке 13,8%*). С 2013 г. входит в ТОП-15 автолизинговых компаний Европы. Компания широко представлена по всей России, насчитывая более 80 офисов, около 4 тысяч дилерских центров и собственную команду менеджеров по продажам. 100% акций компании принадлежит холдингу SFI (MOEX: SFIN). В августе 2021 г. рейтинговое агентство АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне A+ со стабильным прогнозом.  

Сильный бизнес профиль

Ключевым продуктом компании является финансовый лизинг ликвидного автотранспорта – легковых автомобилей (44%), коммерческих автомобилей (35%) и самоходной техники (12%). Целевой сегмент бизнеса Европлана – малый (с годовой выручкой <₽800 млн) и средний бизнес (до ₽2 млрд), использующий транспорт в различных целях: строительство дорог, грузоперевозки, каршеринг и другое. Широкая клиентская база (более 115 тыс. клиентов) позволяет компании сохранять низкую концентрацию риска на одного клиента – на крупнейшего клиента приходится 1% лизингового портфеля, на 10 – 4%, на 50 – 10%. Залогом успеха бизнеса компании является заложенная первыми международными инвесторами (IBRD, IFC)** кредитная культура, направленная на поддержание прозрачности бизнеса (МСФО с 2000 г.), высокого качества лизингового портфеля и корпоративного управления. Качество лизингового портфеля достигается за счёт надлежащего уровня покрытия портфеля ликвидными предметами лизинга***, выстроенными процессами выбора клиентов, сбора платежей, собственными функциями изъятия и реализации предметов лизинга, низкой концентрации в отраслевом разрезе (max вес по отраслям – не более 16%), скоринговыми моделями, проверенными кризисами и системой мотивации сотрудников. По состоянию на 30.06.2021 г. доля NPL 90+(4*) в компании составила 0,45% от лизингового портфеля (чистые инвестиции в лизинг). 

Для диверсификации источников дохода компания успешно развивает другие направления по организации услуг, связанных с владением автомобилемстрахование и автоуслуги, от которых чистый непроцентный доход достиг 55% чистого процентного дохода компании по итогам 1П 2021 г. По мнению менеджмента компании, существенная доля непроцентного дохода имеет дальнейший потенциал и создает основу для стратегических проектов с высокой маржинальностью. 

Финансы

Лизинговый портфель, как и доходы от операционной деятельности компании, растут средними темпами 24% и 19% в год соответственно за последние 10 лет. Лизинговый портфель компании на 30.06.2021 г. достиг ₽112,8 млрд (прирост +26% с начала 2021 г.), капитал - ₽20 млрд., возвратность на капитал (RoE) продолжила расти и составила 40,8% (+1,9 п.п. с начала 2021 г.), а возвратность на активы (RoA) 7%. В структуре фондирования преобладает заёмный капитал – отношение долг/капитал составляет 4,85x, что лежит ближе к нижней границе целевого уровня компании 4,0-6,0x. Пассивы в основном представлены кредитами ведущих российских банков (55%) и облигациями (45%). На 30 июня 2021 г. Группа имеет обязательства по привлеченным кредитам перед 10 контрагентами. За период работы компания накопила большой опыт работы и блестящую кредитную историю с более 20 российскими и иностранными банками. На текущий момент в обращении находятся 8 выпусков облигаций на ₽51 млрд. Группа имеет устойчивый рост показателя рентабельности капитала – RoE (5*) с 7,7% в 2004 г. вырос до 40,8% за период 12 месяцев, закончившийся 30.06.2021 г. - такая динамика свидетельствует об эффективности выбранной модели генерации денежного потока, которая позволяет поддерживать рейтинг собственной платёжеспособности компании на самом высоком уровне среди конкурентов (6*). Ликвидность также находится на высоком уровне. Компания имеет положительную накопленную ликвидность на всех сроках погашения активов и обязательств, что свидетельствует о низком значении риска рефинансирования банковского долга По данным компании, коэффициент ликвидности (до 1 года) в среднем составляет 1,7x. 

Прогноз

Менеджмент компании отмечает невысокое проникновение лизинга легковых а/м на российском рынке (около 8,8% против 33,0% в западных странах), что связано с более поздним становлением рыночной экономики. Данный фактор, наряду со старым парком легкового и грузового транспорта, а также стабильной законодательной базой для лизинговой отрасли будут формировать в будущем устойчивый спрос на услуги компании.

Риски

Нестабильная операционная среда, внешние шоки, неблагоприятное изменение законодательной базы, высокая конкурентная среда могут ослабить позиции компании, ухудшить качество лизингового портфеля, снизить прибыльность и как следствие достаточность капитала. Выпуск является необеспеченным, что ставит его на последнее место в очереди по удовлетворению требований кредиторов. Нивелирующим фактором является 20ти летняя история прибыльности компании, в том числе компания показывала прибыль в кризисы 2008, 2014 и 2020 годов в результате высоких значений маржи от операционных доходов (более 15%) и низкой стоимости риска (около 0,3%). Фактическая стоимость риска 0% (7*).

Сноски

(*) - Презентация для инвесторов, август 2021 г.;

(**)- Международный банк реконструкции и развития и Международная финансовая корпорация;

(***) - Первоначальный авансовый платёж лизингополучателя составляет более 20% от стоимости предмета лизинга;

(4*) - NPL (англ. – Non-performing loan) – просроченная задолженность более 90 дней;

(5*) - RoE (англ. Return on Equity) - рентабельность собственного капитала;

(6*) - Fitch от 25.06.2019 г. ;

(7*) - Источник: Отчет Fitch от 20.07.2021 г.: final credit loss (%) av. earning assets  

Предварительные условия выпуска

*G-curve – Кривая бескупонной доходности

https://www.moex.com/ru/marketdata/indices/state/g-curve/

Источник: Bloomberg

Динамика операционного дохода, 2015-6М 2021 гг.

Источники: Презентация для инвесторов, отчётность МСФО

Чистая прибыль и рентабельность капитала ROE, 2015-6M 2021 гг.

* - за период 12 месяцев, закончившийся в июне 2021 гг.

Источники: Презентация для инвесторов, отчётность по МСФО 

Карта доходностей российских лизинговых компаний

Источники: Bloomberg

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.