Инвестиционный план

Купить не выше
100%
Купон
9,9%
Получить
10,3% годовых
Дата оферты
23.11.2023

19 ноября фармацевтический холдинг «Биннофарм Групп» откроет книгу заявок на дебютный выпуск биржевых облигаций. Группа входит в Топ-3 отечественных фармацевтических компаний и Топ-19* крупнейших фармацевтических компаний, работающих в России. Облигации эмитента станут единственным вариантом инвестиций с сопоставимым рейтингом в фармацевтический бизнес в стране и должны быть интересны для отраслевой диверсификации портфеля.  

Об эмитенте

ООО «Биннофарм Групп» (далее Группа) – один из крупнейших российских биофармацевтических холдингов полного цикла с собственным R&D-подразделением, объединяющем профильные активы АФК «Система»: лидера по производству антибиотиков в России ПАО «Синтез» и АО «Алиум», под контролем которых находятся пять современных производственных площадок: «Синтез» (антибиотики и др., Курган), «Алиум» (дженерики**, пос. Оболенск, Московская область), 2 площадки «Биннофарм» (биотехнологические продукты, в т.ч. вакцина от COVID-19 «Спутник V», Зеленоград и Красногорск, Московская область) и «Биоком» (малосерийное производство твердых лекарственных форм, Ставрополь). Суммарно Группа насчитывает 28 производственных линий, что дает ей гибкость по формам и объёмам выпуска, позволяя располагать самым большим портфелем (3*) препаратов в более чем 200 фармакологических группах, в числе которого такие бренды как Ибупрофен и Кипферон (с долями (4*) 26% и 17% в противовоспалительном сегменте), Цефтриаксон и Лефлобакт (с долями 48% и 32% - антибиотики), Необутин и Максилак (32% и 10% в гастроэнтерологии), а также Венарус (17% венотонизирующее). Группа также располагает семью R&D (5*) лабораториями, обеспечивающих полный цикл разработки/контроля производства препаратов и позволяющих оперативно реагировать на изменение потребностей рынка (в среднем выводят около 40 новых препаратов в год). Акционерами «Биннофарм Групп» являются АФК «Система» совместно с финансовым партнером (Банком ВТБ) (75,3%), ВТБ Капитал (11,2%), РФПИ (6*) и соинвесторы (12,5%).

Бизнес-профиль

Биннофарм специализируется на производстве лекарственных препаратов всех форм выпуска по полному циклу, при этом ~20% продукции производится из собственных фармацевтических субстанций, что расширяет возможности Группы по снижению себестоимости и ограничивает риски, связанные с цепочками поставок. Поставщики субстанций для Группы отлично диверсифицированы, а доля самого крупного не превышает 5%. Основным сегментом деятельности Группы является дженериковый рынок, доля которого в общей структуре фармацевтического рынка составляет ~64%. Структура выручки Группы характеризуется хорошей дифференциацией по каналам сбыта: 63% реализуется в коммерческом сегменте (аптеки, фарм. дистрибьютеры), 29% в сегменте государственных закупок и еще 8% поступает на экспорт в страны СНГ (7*) и ближнего зарубежья (Группа является лидирующем фарм. экспортером в страны СНГ). При этом в обороте Группы ни один продукт не занимает более 7%, что также обеспечивает хорошую защиту от колебаний спроса. Компания имеет крупную, технологичную омниканальную систему продаж, состоящую из структур, работающих с аптечными сетями (по коммерческим контрактам), с потребителями (через ТВ рекламу и e-commerce) и с торговыми представителями (через провизоров и врачей). Такая комплексность, наряду с опытным менеджментом позволяет Группе демонстрировать опережающие темпы роста выручки в отрасли (в 2020 г. +37% с отрывом от ближайшего конкурента в 8 п.п) (8*). При этом риск-профиль отрасли способствует положительной оценке надежности эмитента: отрасль устойчива к внешним шокам поскольку спросу присуща низкая эластичность и характеризуется высокими барьерами для выхода (из-за существенного уровня государственного регулирования и лицензирования). 

Финансы

Финансовые показатели (9*) «Биннофарм Групп» демонстрируют уверенные темпы роста – в 2020 г. выручка выросла на 26% г/г до ₽21,3 млрд, OIBDA (12*) на 72% г/г до ₽5,4 млрд. В 1П 2021 г. LTM показатели составили ₽23,1 млрд и ₽7,4 млрд, при этом маржинальность выросла на 7 п.п. до 32% за счёт повышения эффективности бизнеса, оптимизации продуктового портфеля и синергии от интеграции бизнесов Синтеза и Алиума. Группа ожидает сохранение этого показатели выше 30% и в 2022 г. С 2019 г. Группа снижает долговую нагрузку – отношение чистого долга к OIBDA сократилось с 3,3х в 2019г. до 1,15х на 1П 2021 г. При этом на 1П 2021 г. у Группы открыты кредитные линии на ₽5,1 млрд (при чистом долге ₽8,5 млрд). Кредитный портфель, представленный кредитами ведущих банков страны, хорошо диверсифицирован - на 1П 2021 г. на крупнейшего кредитора приходилось 30% долгового портфеля. Уровень покрытия процентов OIBDA оценивается умеренно положительно: отношение OIBDA к процентам в 1П 2021 г. составило 6,93x.

Стратегия

Стратегия развития «Биннофарм Групп» направлена на значительное расширение бизнеса и создание ведущей компании на фармацевтическом рынке стран Восточной Европы и СНГ (готовность к IPO) за счет диверсификации каналов сбыта, новых разработок и обновления портфеля лекарственных препаратов (к 2022 г. Группа планирует создание R&D центра (объём инвестиций заявлен в размере ₽2,2 млрд) для разработки препаратов и производства на экспорт). Переключение потребителя на отечественные дженерики, государственная поддержка локализации производства и экспорта будут способствовать реализации стратегии.

Риски

Около 70% себестоимости составляет импортное сырье, что ставит Группу в зависимость от динамики цен, ограничений поставок сырья и валютного курса (25% себестоимости продукции - валютные затраты). На Группу также распространяются отраслевые, страновые, финансовые, правовые, репутационные и стратегические риски. Выпуск является необеспеченным, что ставит его на последнее место в очереди по удовлетворению требований кредиторов.  

Сноски

*- среди 300+ производителей, источник: Презентация для инвесторов, ноябрь 2021 г.;
** - лекарственное средство, содержащее химическое вещество — активный фармацевтический ингредиент, идентичный запатентованному компанией — первоначальным разработчиком лекарства;

3* - >450 регистрационных удостоверений;

4* - рыночные доли (в упаковках) собственных брендов Группы в соответствующем сегменте;

5* – с англ. Research & Development – НИОКР;

6* – Российский Фонд Прямых Инвестиций, совместно с соинвесторами;

7* - Узбекистан, Казахстан, Киргизия, Азербайджан и Таджикистан;

8* – выручка в рублях, Источник: Презентация для инвесторов, ноябрь 2021 г.;

9* – тут и далее на основе pro-forma прогнозных значений, предполагающих формирование целевой структуры Группы;

10* – Операционная прибыль + амортизация основных средств и нематериальных активов

Предварительные условия выпуска

Источник: Bloomberg

Динамика выручки, OIBDA и маржинальности Биннофарм

Источники: Презентация для инвесторов, ноябрь 2021 г.

Динамика долговой нагрузки Биннофарм

Источники: Презентация для инвесторов, ноябрь 2021 г.

Карта доходностей, связанных с АФК Системой эмитентов и фарм компаний

Источники: Bloomberg

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.