Инвестиционный план

Купить не выше
100%
Купон
11,85%
Получить
12,385% годовых
Дата погашения
09.05.2025

9 декабря девелоперская компания «Брусника. Строительство и девелопмент» планирует собрать заявки на третий выпуск биржевых облигаций. Первые два выпуска, в суммарном объёме ₽10 млрд, были выпущены в 2020 и 2021 гг. и торговались большую часть времени выше номинала. Для эмитента характерны: высокий уровень корпоративного управления, хорошая географическая диверсификация, стабильный рост операционных и финансовых показателей, высокая рентабельность и низкая долговая нагрузка. В марте 2021 г. рейтинговое агентство АКРА повысило рейтинг компании на одну ступень до уровня A-(RU). 

Об эмитенте

ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (далее – Брусника, компания) – российская девелоперская компания с полным инженерно-строительным циклом, специализирующаяся на строительстве жилых многоэтажных домов и комплексном развитии городских территорий. Компания основана в 2004 году в Тюмени и на сегодняшний день представляет собой одного из крупнейших застройщиков на российском рынке, осуществляющего свою деятельность в крупных городах Сибири, Урала, а также в Москве и Московской области. Девелопер преимущественно генерирует выручку в шести регионах присутствия: Тюмень и Сургут (вместе 36% выручки*), Новосибирск (23%), Екатеринбург и Курган (вместе 22%), Московская область (10%). С момента своего создания Брусника ввела в эксплуатацию более 2,2 млн м² жилья и по состоянию на 1 декабря 2021 г.** компания входит в ТОП-15 застройщиков РФ по вводу жилья и в ТОП-20 по объёму текущего строительства в стране, при этом в большинстве регионов присутствия занимает лидирующие позиции и входит в ТОП-5 крупнейших девелоперов. В прошлом году компания была включена в перечень системообразующих предприятий. Брусника возглавляет рейтинг ЕРЗ по потребительским качествам проектов и стала первым в России обладателем международного сертификата BREEAM (3*) уровня excellent (в жилом секторе). 

Бизнес-профиль

Девелопер обладает хорошим диверсифицированным портфелем – в производстве (на различных этапах строительства и реализации) находятся проекты в Новосибирске, Екатеринбурге, Тюмени, Сургуте, Кургане и Московском регионе общей площадью 2,9 млн м². Стратегически Компания поддерживает 4-5 летний запас земельного банка, что позволяет иметь высокую степень прогнозируемости бизнеса. На данный момент в запасе находится 3,3 млн м², причем более 32% приходится на Московский регион. Бизнес компании демонстрирует хорошую маржинальность по EBITDA (~20%) за счёт эффективного управления затратами, во многом благодаря внедрению передовых технологий и внутренним опытно-конструкторским разработкам. В 2020-м Брусника реализовала практику алгоритмизированного проектирования на основе каскада моделей, и теперь на первом этапе объёмы и бюджеты определяются с точностью 96-97%. Девелопер сотрудничает с институтом развития «ДОМ.РФ», летом компании заключили 5-летнее соглашение о стратегическом партнерстве, а ранее стало известно о совместных намерениях по реализации первого проекта арендного жилья в Сибири.

Финансы и прогнозы

Эмитент не публикует промежуточную финансовую отчётность (планируют начать со следующего года), однако публикует операционные результаты. По итогам 9 месяцев 2021 года общие поступления денежных средств от продажи недвижимости выросли на 22% г/г и составили ₽18,5 млрд. Объем ввода в эксплуатацию достиг 220,8 тыс. м² (+82% г/г). Объём зарегистрированных договоров практически не изменился по отношению к аналогичному периоду прошлого года, что объясняется по словам представителей компании «логикой динамики ввода новых очередей на продажу», в четвертом квартале ожидается существенный прирост показателя.  За 2020 г. выручка компании по МСФО выросла на 26,3% до ₽24,4 млрд, EBITDA увеличилась на 25,8% до ₽4,9 млрд, а чистая прибыль составила ₽2,1 млрд (+5,8%). К концу 2020 года 100% проектов компании было переведено на эксроу финансирование, что привело к росту совокупного долга до ₽20,3 млрд с ₽6,0 млрд. Денежные средства на расчётных счетах и на счетах эскроу в размере ₽1,5 млрд и ₽23,4 млрд с запасом покрывают долговую нагрузку девелопера, которая на конец 2020 г. преимущественно состояла из обеспеченных банковских кредитов (80% от совокупных долговых обязательств). Рейтинговое агентство АКРА отмечает, что в 2020 г. компания существенно сократила зависимость от основного кредитора (Сбербанк), доля которого в общекорпоративном долге уменьшилась до 21%. Это, в совокупности с комфортным графиком погашения долга, улучшает оценку качества заёмщика. Уровень покрытия текущих процентных расходов на 1П 2021 г. составило 3,0x (4*). Девелопер стремится к стабильному росту выручки и EBITDA при сохранении высоких показателей маржинальности (~20%). По прогнозу компании выручка по итогам 2021 г. составит ₽33,2 млрд (+36%), EBITDA ₽6,1 млрд (+24%). Контроль за состоянием платёжеспособности, как и ранее будет обеспечиваться широким ковенантным пакетом, предусмотренным по облигационным выпускам. Согласно нему, Брусника должна придерживаться соблюдения финансовой метрики: чистый долг / EBITDA – не выше 3,0x (на 1П 2021 г. это соотношение составляло 0,4х (4*).

Корпоративное управление и раскрытие информации

У компании исторически высокая дисциплина сдачи объектов в заявленные сроки, что положительно сказывается на оценке корпоративных рисков компании и прогнозируемости денежных потоков на обслуживание долга. В 2021 г. компания начала формирование Совета Директоров, что является элементом общекорпоративной стратегии, направленной на построение устойчивого и прозрачного бизнеса. В 2019 г. на уровне основной операционной компании был создан коллегиальный орган принятия решений — Правление. При нём организованы совещательные органы — функциональные комитеты и институты, а также Управляющий комитет, объединяющий руководителей региональных филиалов. Аудитором компании является KPMG, а начиная со следующего года Брусника планирует начать раскрывать промежуточную консолидированную отчетность по МСФО по итогам 6 месяцев. 

Риски

Ухудшение рыночной конъюнктуры, дальнейшее повышение ставок по ипотеке, падение реальных располагаемых доходов населения в регионах может привести к снижению объёмов продаж и, как следствие, к ухудшению платёжеспособности компании. Выпуск является необеспеченным, что ставит его на последнее место в очереди по удовлетворению требований кредиторов. В случае нарушения условий, прописанных в ковенантном пакете, возникает право требования досрочного погашения бумаг. 

Сноски

 * – на основании МСФО отчётности на 31.12.2020 г.;

** - данным Единого ресурса застройщиков;

(3*) – Building Research Establishment Environmental Assessment Method – один из наиболее распространённых «зелёных» стандартов сертификации зданий;

(4*) – из презентации для инвесторов

Предварительные условия

Источник: Bloomberg

Динамика и прогноз выручки, EBITDA и маржинальности по EBITDA

* Прогноз Компании

Источники: Отчётность МСФО, презентация для инвесторов

Долговая нагрузка Брусники 

Источник: Презентация для инвесторов, отчётность по МСФО 

Карта доходностей российских девелеперов

Источник: Bloomberg

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.