Инвестиционный план

Купить не выше
102%
Купон
13,5%
Получить
12,53% годовых
Дата оферты
05.07.2023

В конце 2021 г. на долговой рынок с дебютным выпуском выйдет разработчик и производитель оптических и специальных кабелей в России, Европе и США, пермская компания «ИНКАБ». Ожидается, что выпуск будет включён в Сектор РИИ* Московской биржи, предполагающий налоговые льготы для инвесторов**. Эмитент работает в ключевой отрасли, обеспечивающей трансформацию экономики в цифровую, перспективы роста которой сложно оспоримы. 

Об эмитенте

ООО «ИНКАБ» (вместе с дочерними предприятиями – Группа, ИНКАБ) – основанный в 2007 г. ведущий разработчик и производитель оптических и специальных кабелей в России, Европе и США, с долей на рынке 32%, 1,7% и 1,4% соответственно. Основная производственная площадка и штаб-квартира Группы находится в г. Пермь с численностью персонала более 500 человек, формирующая Инновационный территориальный кластер волоконно-оптических технологий «Фотоника» (3*). Производственные площадки ИНКАБ также находятся в Германии (в г. Эрфурт, «Emcab GmbH» - совместное предприятие с Emtelle (4*), где Группе принадлежит 50%) и США (в штате Техас, «Incab America LLC», c долей в ней 90%). Географически продажи распределены следующим образом: Россия (62%), США (22%) и Германия (14%). Согласно стратегии Группы на 5-летнем горизонте выручка в каждой локации не должна будет превышать 40% от общих продаж. К 2022 г. Группа прогнозирует нарастить доли на рынках до 35%, 2,5% и 1,5%. 100% акционером является её Генеральный директор, к.э.н. Александр Смильгевич. 

Бизнес и стратегия

Основными продуктами Группы являются оптические кабели для телекоммуникаций (75% в структуре выручки), электроэнергетики (22%) и нефтегазового сектора и её инфраструктуры (3%). Оптический кабель остается самой надёжной, массовой и скоростной технологией передачи данных и, в условиях низкого уровня проникновения телекоммуникаций в России (5*) и глобальной цифровизации экономик, Группа позитивно смотрит на спрос в данном секторе. Ключевым заказчиками в этом секторе являются операторы связи и подрядчики, строящие сети для операторов (Ростелеком, МТС, Мегафон, МГТС и др.). В секторе энергетики основным продуктом Группы является оптический кабель, встроенный в газозащитный трос (ОКГТ) и самонесущий оптический кабель (ОКСН). Ключевым заказчиками тут являются электросетевые компании и их подрядчики, а также распределенные добывающие компании, строящие линии электропередач до месторождений (Россети, Русгидро, Роснефть, СУЭК, Норникель и др.). Для нефтегазовой отрасли Группа производит специальный оптический кабель – протяженный чувствительный датчик, способный без электропитания измерять температурное, акустическое и механическое воздействие. Среди заказчиков: Роснефть, Транснефть, Газпром и др. Стратегия Группы направлена на дальнейшую диверсификацию продуктов с целевой структурой выручки – телекоммуникации (60%), электроэнергия (25%) и специальные кабели (15%). Ключевыми поставщиками волокна для Группы являются мировой лидер в производстве оптического волокна Corning Inc. и российский производитель оптического волокна, расположенный в Саранске, Оптиковолоконные системы.  

Финансы

Финансовые показатели ИНКАБ демонстрируют уверенные темпы роста - выручка Группы по МСФО на 1П 2021 г. составила ₽3,1 млрд. (+43% г/г), а EBITDA ₽559 млн. (+110%). При этом в 2020 г. рост этих показателей составил 23% и 75%. Маржинальность по EBITDA поддерживается на уровне 18% на 1П 2021 г. Группа имела положительный операционный денежный поток последние три года, однако, ввиду интенсивной инвестиционный фазы, свободный денежный поток за тот же период отрицательный. Группа исторически развивалась на заёмный капитал, а её основными кредиторами являются Сбербанк и ВТБ (ранее было Открытие). На 1П 2021 г. Группа имеет банковский долг на сумму ₽3,2 млрд., включающий кредит на выкуп доли у ПНППК (3*) от Сбербанка. Выкуп доли привел к отрицательной достаточности собственных средств, что оказывает давление на оценку платежеспособности Группы. Стратегически Группа нацелена на рефинансирование банковского долга кредитами по различным государственным программам. Группа активно работает по программам Минпромторга как экспортёр (имеют историю заимствований в рамках программы КППК (6*)) и находится в процессе получения кредита от «Росэксимбанк» по программе поддержки производства высокотехнологичной продукции на ₽800 млн. на 2 года под 4%. Также Группа занимается подготовкой займа от Фонда развития промышленности на ₽1,2 млрд. под ставку 1% на 7 лет, которая позволит практически полностью покрыть потребности Группы на финансирование инвестиционной программы в течение 5 лет. Текущее соотношение долга EBITDА на уровне 3,8x ИНКАБ планирует довести до более комфортного уровня 2,2x к 2025 г. Покрытие EBITDA финансовых расходов оценивается на адекватном уровне 4,5x. 

Риски

Неспособность команды поддержать рост компании, недостаточно точное и оперативное управление активами, неудовлетворительная динамика строительства сетей, новые санкции/ограничения в торговле с Россией являются рисками. Выпуск является необеспеченным, что ставит его на последнее место в очереди по удовлетворению требований кредиторов. 

Сноски

* – рынок Инноваций и Инвестиций Московской биржи;

** - исключение из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль и НДФЛ доходов от реализации ценных бумаг;

3* - представляет собой группу взаимосвязанных предприятий: производственных компаний, исследовательских и научных институтов, образовательных учреждений, сервисных компаний и предприятий малого и среднего бизнеса. Якорное предприятие кластера - ПАО «Пермская научно-производственная приборостроительная компания» (ПАО «ПНППК»). Со старта проекта ПНППК являлось акционером (50%) ИНКАБ, однако, в связи с угрозой санкционного давления на ПНППК и возможным негативным воздействием на бизнес ИНКАБ, было принято решение выхода ПНППК из состава акционеров ИНКАБ;

4* - европейский лидер по разработке, производству и поставкам решений для задувки оптического кабеля;

5*-по сравнению с более развитыми рынками;

6* - Корпоративная программа повышения конкурентоспособности

Предварительные условия выпуска

Источник: Bloomberg

Динамика выручки, EBITDA и маржинальности по EBITDA

Источник: Отчётность по МСФО

Долговая нагрузка ИНКАБ

Источник: Презентация для инвесторов 2021 г.

Карта доходностей облигаций российский эмитентов рейтинга BBB-

Источник: Bloomberg

Смотрите также:

© АО «Альфа-Банк». Все права защищены. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со св оими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.